Найсильніший фінансовий звіт у історії NVIDIA: чому він спричинив епічне падіння? Стаття, щоб зрозуміти "обчислювальну фінансову науку" NVDA

Автор: 137Labs

25 лютого 2026 року Nvidia (NVDA), світовий лідер у сфері чіпів на базі ШІ, оприлюднила фінансові результати за четвертий квартал 2026 фінансового року (який закінчується 25 січня 2026) та річний фінансовий звіт: дохід, прибуток і дата-центри майже перевищили очікування загалом, тоді як прогнози на наступний квартал продовжували змінюватися вгору. Згідно з традиційною логікою «ціни акцій, орієнтованої на результати», такі фінансові звіти часто означають гарантію зростання.

Ринок дав протилежну відповідь. Наступного дня після звіту про прибутки ціна акцій NVDA впала приблизно на 5,46% і показала широкий статистичний рівень «випаровування ринкової вартості близько $260 мільярдів за один день». Основою різкого розриву між сильними фундаментальними показниками та слабкими цінами акцій є не «істинна чи хибна динаміка», а цінова вага ринку капіталу зміщується з «квартального прибутку» на «тривалість зростання, нахил капітальних витрат і структурні ризики».

1. Спочатку підготуйте фінансовий звіт: наскільки він міцний?

Згідно з офіційним розкриттям Nvidia, основні дані за четвертий квартал і повний рік фінансового року 2026 такі:

· Виручка за четвертий квартал: $68,127 мільярда, +73% у річному вимірі, +20% у порівнянні з кварталом

· Дохід від дата-центрів четвертого кварталу: $62,3 мільярда, +75% у річному вимірі, +22% у порівнянні з поміченням, продовжуючи встановлювати рекорди

· Чистий прибуток за GAAP за четвертий квартал: $42,960 мільярда; Чистий прибуток поза GAAP: 39,552 мільярда доларів

Річний дохід: $215,938 мільярда, +65% у річному вимірі

Чистий прибуток за річним GAAP: $120,067 мільярда

Прогнози на наступний квартал (перший квартал 2027 фінансового року): Дохід приблизно 78 мільярдів доларів (±2%)

Цей набір даних означає дві речі: по-перше, попит на інфраструктуру ШІ все ще перебуває на сильному етапі розширення; По-друге, структура доходів Nvidia додатково зосереджена на «єдиному движку дата-центру».

2. Сильні сторони стають ризиками однієї точки: частка дата-центрів надто висока

Вражаюча частина фінансового звіту — це саме найчутливіша частина ринку:Дохід дата-центрів у четвертому кварталі склав 62,3 мільярда доларів США / загальний дохід 68,1 мільярда доларів США, що припадає приблизно на 91,5%。 Це означає, що Nvidia майже повністю ставить на зростання у «циклі капітальних витрат на ШІ» — чим більше хмарних постачальників, суверенних країн і великих підприємств інвестують у обчислювальну потужність, тим більше Nvidia схожа на машину з швидким зростанням; Коли капітальні витрати перейдуть від розширення до конвергенції, коливання також будуть посилюватися одночасно.

Водночас, навіть якщо бізнес поза дата-центрами зростає, важко створити ефективну хедж-систему. Автомобільна, ігрова, професійна візуалізація та інші бізнеси за обсягом не дотягують до дата-центрів. Наприклад, дохід автомобільного бізнесу за квартал приблизно 604 мільйони доларів, що далеко не достатньо, щоб витримати циклічні зміни в дата-центрі. Ця структура розглядається як «високо сфокусована ефективність» під час фази бичачого ринку, але в емоційні переломні моменти вона швидко перетворюється на зниження «залежності від одного двигуна».

3. Підвищена концентрація клієнта: керування газом у руках кількох

Ринок часто використовує «п’ять основних хмарних постачальників, які приносять більше половини доходу», щоб підсумувати структуру клієнтів Nvidia. Nvidia фінансовий рік 2026Концентрація продажів зросла, і вказавДва клієнти разом забезпечують 36% продажів。 Висновок дуже простий — суперзростання Nvidia тісно пов’язане з невеликою кількістю мега-клієнтів.

Це кріплення створює ефект двосічного меча:

Період зростання: Чим швидше зростає провідні клієнти, тим більше Nvidia може «збирати податки»;

Період спаду: Коли головний клієнт уповільнює капітальні витрати, замовлення та оцінка Nvidia будуть під тиском одночасно;

Більш прихований ризик полягає у змінах у переговорній силі: коли клієнти почнуть систематично підтримувати другого постачальника або самостійно розроблені заміни, «монопольна премія» Nvidia буде стискана до «провідної премії».

Зниження ринку після звіту про прибутки є здебільшого раннім зниженням ризику поєднання «концентрації зростання + міграція переговорної сили».

4. Чому «перевищення очікувань» стало ведмежим? Логіка ціноутворення змінюється з квартального на тривалість

Nvidia перевищувала очікування протягом багатьох кварталів поспіль, через що сама «перевищення очікувань» поступово втрачає свою незначну несподіванку. Фонди повністю оцінюють «сильний фінансовий звіт» через позиції та структури деривативів перед звітом про прибуток, що призводить до типового результату торгівлі: незалежно від того, наскільки сильний звіт про прибуток, доки немає «нового обсягу поза існуючим наративом», легко запустити отримання прибутку.

Така тенденція часто відображається у «якісному обміні кошами». Коли ринок дивиться на шлях зростання у 2027 році та надалі, найважливішим у фінансовому звіті є не «чи може квартал продовжувати вибухати», а «як довго можна утримувати зростання, в якій структурі та в якому конкурентному середовищі». Без гарантії тривалості буде аномальне поєднання «сильних фундаментальних показників і слабкої ціни акцій».

5. Чи є штучний інтелект хибною пропозицією? Це скоріше переоцінка капітальних витрат і кредитування

«Бульбашка ШІ» часто помилково тлумачиться як «ШІ нічого не вартий». Твердження, яке ближче до справжньої різниці, полягає в тому, що цінність ШІ беззаперечна, алеЧасове невідповідність між інвестиціями та прибутковістюЦіни на нього серйозно височувані.

Капітальні витрати хмарних постачальників на ШІ продовжують зростати, з великими інвестиціями, а прибутковість від комерціалізації продовжує зростати. У контексті високих процентних ставок або тиску на прибуток ринок природно запитає: коли ж такі великі інвестиції в обчислювальну потужність перетворяться на сталий прибуток? Якщо короткострокова система все одно показує «інвестуй лише і не заробляй», то після сповільнення схилу капітальних витрат центр оцінки постачальників обчислювальної потужності буде переоцінено.

Це добре знайоме з циклом криптоіндустрії: розширення інфраструктури часто передує обміну додатків. Коли «розширення пропозиції» відбувається раніше за «реалізацію попиту», ціни та оцінки надзвичайно чутливі до змін настрою. Штучний інтелект перебуває на схожій стадії, але цього разу «реєстр» не в ланцюжку, а у фінансових звітах хмарних постачальників і лідерів напівпровідникової галузі.

6. Справжня загроза конкуренції: не «хтось може зробити GPU», а «клієнти не хочуть купувати лише одну»

Довгий час Nvidia покладалася на лідерство GPU, екологію CUDA та системні рішення, щоб створити «рів». Однак ключовою зміною в конкурентному середовищі є не один прорив компанії, а структурний зсув з боку клієнта —Впровадити другого постачальника + власноруч розроблений чіп + замінити закупівлю однієї картки на систему。

1) AMD × Meta: друга стратегія постачальників рухається до інституціоналізації

Довгострокове партнерство Meta з AMD на високому рівні — це не лише миттєва зміна частки ринку, а, що важливіше, воно посилає сигнал того, що великі клієнти підтримують альтернативи з детермінованими замовленнями та зменшують залежність від одного постачальника. Прямим наслідком такої стратегії є «незначне зниження цінової влади» Nvidia у майбутніх торгах, що призводить до зниження оціночних премій.

2) Настає епоха мислення: конкуренція обчислювальної потужності переходить від «навчання» до «витрат і затримки»

Фокус індустрії штучного інтелекту поступово зміщується від навчання, незалежного від вартості, до оцінки з урахуванням вартості. Інференція зосереджена на пропускній здатності, затримці, енергоспоживанні та собівартість одиниці, і схильна до більш розділених нових гравців архітектури. NVIDIA компенсувала свої недоліки, впроваджуючи технології та команди, пов’язані з інференцією (наприклад, технічне ліцензування та інтеграцію персоналу з компанією Groq, що виробляє інференційні чипи), демонструючи, що конкуренція в епоху інференції розширилася від «продуктивності чіпа» до «повностекової ефективності системи».

7. Nvidia робить другу криву: від хмарних обчислювальних потужностей до операційної системи фізичного світу

Розуміння Nvidia лише як «компанії, що продає відеокарти» недооцінює її стратегічну глибину. Під час циклу звітності про прибутки NVIDIA продовжувала просувати платформенне розташування «фізичного ШІ», таке як автономне водіння, робототехніка та промислове моделювання, а також запустила відкриті можливості для логічного мислення автономного водіння та перевірки безпеки (наприклад, Alpamayo). Ця лінійка має обмежений короткостроковий внесок, але вона відображає напрямок: оновлення Nvidia від «продажу лопат» до «надання баз на рівні операційної системи» та блокування клієнтів від «купівлі апаратного забезпечення» до «купівлі платформ і екосистем».

Після успішної платформізації тривалість зростання NVIDIA більше не буде повністю визначатися капітальними вкладеннями хмарних постачальників, а більше походитиме з довгострокових потреб, таких як промислова цифровізація, промислові роботи та автономне водіння. Однак, поки ця друга крива не буде повністю масштабована, ринок все ще буде пріоритезувати ціноутворення з урахуванням рамки «єдиний двигун дата-центру + циклічні активи капітальних витрат».

8. Ключові змінні у 2026 році: Ціни акцій визначають три криві, а не єдиний звіт про прибутки та збитки

Суть визначення центру оцінки Nvidia у 2026 році полягає не в тому, «чи зможе він продовжувати зростати», а в тому, «як довго і в якій структурі його можна підтримувати». Ринок зосередиться на трьох перевірених кривих:

1）Схил капітальних витрат хмарних постачальників: Продовжувати прискорюватися, чи це трохи сповільнюється?

2）Структура доходів і систематичне проникнення на виведення: Чи може трансформація від «продажу GPU» до «продажу повних системних рішень (мережеве з’єднання, стек програмного забезпечення, платформні інструменти)» і надалі збільшувати стабільність і цінність для одного клієнта?

3）По-друге, постачальники та саморозроблена швидкість проникнення: Чим швидше альтернатива перейде від пілотної до масштабної закупівлі, тим легше стиснути преміальний простір Nvidia.

Висновок: Фінансовий звіт доводить, що міф про обчислювальну потужність досі існує, але ціноутворення увійшло до «тривалого випробування»

Цей фінансовий звіт доводить, що бум інфраструктури ШІ триває, і Nvidia досі залишається найсильнішою машиною грошових потоків обчислювальної потужності. Однак падіння цін на акції нагадує ринку: коли «вибухаючі таблиці» стали нормою, логіка ціноутворення зміщується від темпів зростання до сталості, від прибутку до тривалості зростання і від монопольної премії до конкурентної моделі.

Коригування після звіту про прибутки не обов’язково означає зміну фундаментальних показників, а скоріше зміну центру ваги оцінки. Nvidia все ще сильна, але справжнім випробуванням є те, наскільки довго можна підтримувати зростання і чи зможе структура бути більш стабільною.

Ця відповідь визначить межі оцінки Nvidia у 2026 році, а також вплине на напрямок ризику для активів ШІ.