Кризовий стан Ethereum: чому інститути все ще вагаються, незважаючи на проривні технології

Зміна сценарію у крипто: Ethereum у 2025 році продемонстрував один із найкращих технічних років, але інвестори покарали його жорстким корекційним зниженням на 40% від піку. ETH досяг максимуму в $4.95K у серпні, але наприкінці року обвалився до $3.09K — втрачено 6.95% за рік, незважаючи на оновлення Pectra та Fusaka, які повністю переосмислили масштабованість мережі. Це розрив між тим, що Ethereum фактично робить, і тим, що ринок вважає, що воно варте, є центральною загадкою циклу.

Мрія дефляції померла разом із Dencun

Ось де почався крах наративу: оновлення Dencun 13 березня 2024 року. У теорії воно було ідеальним — EIP-4844 запровадив Blob-транзакції для Layer 2, зменшивши витрати L2 більш ніж на 90%. Користувачі Arbitrum і Optimism нарешті отримали досвід, про який всі говорили.

Проблема? Це знищило всю монетарну тезу Ethereum.

За EIP-1559 спалювання ETH залежить від заторів у блоковому просторі. Dencun заповнив ринок даними, але попит не зрівнявся. Комісії Blob впали майже до нуля, і раптом щоденне випуск ETH (~1,800 ETH/день) почало перевищувати рівень спалювання. Ethereum у 2024 році перейшов від дефляційної до інфляційної — навпаки “надзвичайно стабільних грошей”.

Для всіх, хто купував ETH як дефіцитний актив, що “зменшується з використанням”, це було зрадою. Один з учасників спільноти підсумував ідеально: “Я купив ETH для дефляції. Ця теза зникла. Навіщо тримати?” Це багато ліквідності виходу, яка одночасно потрапляє на ринок.

Успіх L2 = біль у L1 (Але можливо ні?)

У 2025 році дебати щодо вилучення з L2 досягли апогею. Лише Coinbase’s Base принесла понад $75М доходу — майже 60% усіх прибутків ринку L2. Тим часом, Ethereum L1 у піковий місяць торгів приніс лише $39.2М. Якби ETH був компанією, аналітики назвали б його “перебільшеною ціною з падаючими доходами”.

Міф вампірів привабливий: “L2 висмоктує Ethereum до дна.”

Але глибше. Вся активність L2 все ще працює на ETH. Користувачі платять газ у ETH на Arbitrum. Застава DeFi — ETH. Чим більше процвітає L2, тим сильніше ETH функціонує як фактична валюта екосистеми — компонент цінності, який не відображається у доходах від газу L1.

Ethereum змінює фокус із безпосереднього обслуговування користувачів на інфраструктурний рівень. Комісії Blob, які платять L2 за L1, — це не просто збори — це B2B-платежі за безпеку та доступність даних. Ця оптова модель може пережити модель роздрібного продажу, залежну від L2, особливо з урахуванням вибуху користувацьких баз.

Уявіть так: Ethereum перейшов від роздрібного продавця до оптовика. Менший прибуток з транзакції, але потенційно величезний масштабний ефект. Ринок ще не врахував цю зміну бізнес-моделі.

Конкуренти кружляють, але Ethereum все ще володіє ядром

Ethereum стикається з реальною конкуренцією. Дані Electric Capital за 2025 рік показують, що Ethereum досі домінує з 31,869 активними розробниками — непорушно. Але Solana швидко набирає обертів: 17,708 активних розробників із зростанням на 83% у порівнянні з минулим роком, і вона руйнує Ethereum у конкретних вертикалях.

Візьмемо платежі: низькі комісії та високий TPS зробили її стандартом для PayPal USD та нових платіжних інфраструктур. Інститути, такі як Visa, тестували великі обсяги платежів на Solana.

DePIN — ще одна болюча точка. Render Network покинув Ethereum на користь Solana наприкінці 2023 року. Helium і Hivemapper пішли за ним. Фрагментація Ethereum L1/L2 і волатильність газу зробили його непридатним для інфраструктурних сервісів.

Але Ethereum все ще повністю домінує там, де це важливо для інституцій: розрахунки реальних активів. Фонд $2B BUIDL від BlackRock працює на Ethereum. Ethereum захоплює 54% ринку стабількоінів (~$170B) — ядро “інтернет-долара”. Традиційні фінанси довіряють безпеці Ethereum для масштабних розрахунків більше, ніж конкурентам.

Конкуренція не є “перемога або програш”. Ethereum приваблює інституційних архітекторів; конкуренти — розробників Web2, що створюють споживчі додатки. Різні позиціонування, різні кінцеві цілі.

Уолл-стріт байдужий, і це справжня проблема

ETF на Bitcoin залучили $21.8Млрд у 2025 році. ETF на Ethereum? $9.8Млрд. Ця різниця — не просто округлення — це структурна проблема.

Регуляторні правила позбавили спотові ETF забезпечення. Це має величезне значення. Внутрішня ставка доходу Ethereum у 3-4% була його захистом від US Treasuries. Але тепер власники ETF отримують “ризиковий актив без відсотків”. Для клієнтів BlackRock або Fidelity це важче продати, ніж казначейські облігації або дивідендні акції.

Глибша проблема: позиціонування Ethereum є неоднозначним. У 2021 році інституції сприймали його як “індекс технологічних акцій” — високоризикову крипто-інвестицію з високим бета. Якщо ринки зростали, ETH мав перевищувати BTC. Ця логіка зникла у 2025 році. Тепер інституції або прагнуть стабільності (обирають Bitcoin), або шукають асиметричний потенціал зростання (купують інші L1 або AI-токени). “Альфа” ETH залишається неясною.

Це коливання інституцій — не постійний відмова. Це тактичне очікування. Фонд $2B BUIDL від BlackRock сигналізує: коли потрібно розраховувати сотні мільйонів доларів транзакцій, Ethereum — єдина перевірена платформа. Інституції “стратегічно переконані, але тактично спостерігають.”

П’ять шляхів повернення до домінування

1. Нарешті відкриють стейкінг-ETF. Коли схвалять, ETH стане активом, номінованим у доларах, з доходом 3-4% і потенціалом зростання. Пенсійні фонди та суверенні фонди додадуть його до стандартних портфелів — поєднання зростання і доходу, яке вони шукають.

2. RWA стане експоненційним. Ethereum стає інфраструктурою розрахунків Уолл-стріт. Коли у 2026 році токенізують державні облігації, нерухомість і приватний капітал, трильйони активів закріплять ETH як заставу. Не потрібно генерувати газові збори, щоб суттєво зменшити циркулюючий запас.

3. Зміна курсу Blob-комісій. Поточне використання — лише 20-30%. Коли killer apps (Web3 gaming, SocialFi) вибухнуть на L2, простір Blob насититься, і комісії зростуть. Моделі Liquid Capital пропонують, що Blob може забезпечити 30-50% всіх спалень ETH до 2026 року — повернення дефляції.

4. Інтероперабельність L2 вирішить проблему фрагментації. Superchain Optimism і Polygon’s AggLayer створюють єдині рівні ліквідності, використовуючи спільний сортер L1. Коли перемикання між Base, Arbitrum і Optimism стане схожим на міні-програми WeChat, ефект мережі зросте експоненційно. Крім того, сортери вимагають застейканий ETH, відновлюючи цінність L1.

5. Дорожня карта 2026 року забезпечить реальне масштабування. Glamsterdam (H1 2026) оптимізує виконання, зменшує витрати газу для смарт-контрактів, дозволяє інституційний DeFi. Hegota (H2 2026) і Verkle Trees — кінцева мета — безстанкові клієнти, що дозволяють користувачам перевіряти Ethereum на телефонах або браузерах без завантаження терабайтів даних. Це на багато кроків попереду конкурентів у питанні децентралізації.

Реальна історія: зростаючі труднощі, а не крах

Недостатня продуктивність Ethereum у 2025 році не була провалом. Це був перехід. Мережа пожертвувала короткостроковими доходами L1 заради необмеженої масштабованості L2. Вона пожертвувала миттєвим ціновим імпульсом заради інституційної відповідності RWA. Це фундаментальна зміна з платформи транзакцій B2C на глобальну інфраструктуру розрахунків B2B.

Для довгострокових інвесторів Ethereum схоже на Microsoft у середині 2010-х років під час переходу у хмару: ціна акцій пригнічена, конкуренція реальна, але глибокі мережеві ефекти тихо зростають. Питання не в тому, чи відновиться Ethereum — а в тому, коли ринок зрозуміє, яким воно стає.