Thời đại mà ai cũng có thể phát hành Stablecoin, tại sao thành công chỉ thuộc về một số PI?

Tác giả: Kế hoạch Stablecoin

Biên dịch: Felix, PANews

Gần đây, cuộc bỏ phiếu về token USDH trên Hyperliquid đã thu hút được nhiều sự chú ý. Nhìn qua, có vẻ như người chiến thắng sẽ trở thành “bá chủ” trong lĩnh vực stablecoin được tôn vinh như một chuẩn mực, với tổng nguồn cung vượt quá 5 tỷ USD. Nhưng thực tế, Hyperliquid không hoạt động như vậy. Nó là một nền tảng mở và không cần xin phép. Bất kỳ ai cũng có thể triển khai stablecoin và tạo ra cặp giao dịch. Hiện tại, đã có nhiều stablecoin tồn tại, trong đó USDC vẫn chiếm ưu thế. Cuộc bỏ phiếu này chủ yếu mang tính biểu tượng, nhưng ý nghĩa của nó không thể bị xem nhẹ.

Trong quá trình bỏ phiếu, các nhà phát hành stablecoin đã lần lượt thể hiện lợi thế của mình để thu hút sự ủng hộ, điều này phản ánh một xu hướng rộng lớn hơn: ngày càng nhiều nền tảng bắt đầu coi trọng hiệu quả kinh tế của stablecoin và cố gắng tìm kiếm điều kiện hợp tác tốt hơn. Hiện tượng tương tự cũng được thể hiện trong các hệ sinh thái khác, chẳng hạn như cộng đồng Solana chỉ ra rằng khoảng 450 triệu đô la giá trị mỗi năm chảy ra từ hệ sinh thái của họ sang Circle và Tether, trong khi những khoản tiền này gián tiếp hỗ trợ cho chuỗi đối thủ Base. Hơn nữa, MetaMask gần đây đã ra mắt stablecoin mUSD, trong khi MegaETH cũng áp dụng chiến lược tương tự trên mạng L2 mới của mình, logic rất rõ ràng: nếu bạn có người dùng, tại sao phải để lợi nhuận cho người khác?

Tuy nhiên, việc thách thức các stablecoin chiếm ưu thế hiện có trong hệ sinh thái mở không phải là điều dễ dàng. Tính thanh khoản và tiện lợi là chìa khóa, trong khi Circle và Tether đã chiếm ưu thế ở cả hai điểm này. So với đó, các hệ thống đóng dễ dàng để quản lý hơn, chẳng hạn như các nền tảng lưu ký hoặc ví có thể trực tiếp hướng dẫn số dư của người dùng đến stablecoin của riêng họ. Nhưng trong các mô hình quản trị phi tập trung hoặc lưu ký, người dùng thường có tiếng nói về cách thức nắm giữ tài chính, điều này làm cho việc thúc đẩy việc sử dụng stablecoin mới trở nên phức tạp hơn.

Mặc dù đối mặt với nhiều thách thức, nhiều đội ngũ vẫn chọn thử nghiệm, vì họ có thể bắt đầu từ môi trường kín, tích lũy nhận thức và khối lượng giao dịch thông qua việc biến đổi số dư người dùng thành tiền, sau đó kiểm tra xem stablecoin của họ có thể chiếm một chỗ đứng trong thị trường rộng lớn hơn hay không.

Tại sao mọi người đều cố gắng?

Cơ chế khuyến khích rất dễ hiểu: Số dư stablecoin sẽ tạo ra thu nhập. Số dư bạn nắm giữ càng nhiều, thu nhập bạn kiếm được càng nhiều. Đối với nền tảng dịch vụ tài chính, đây là một nguồn thu nhập hoàn toàn mới. Thu nhập bạn nhận được có thể được trả lại trực tiếp cho người dùng như phần thưởng, hoặc được sử dụng để trợ cấp cho các chức năng khác.

Có hai cấp độ “thành công” cần xem xét:

• Doanh thu trong nền tảng: Biến đổi số dư trong ứng dụng, ví, sàn giao dịch hoặc sản phẩm công nghệ tài chính của chính mình thành tiền mặt. Đây là nguồn doanh thu dễ dàng nhất để thực hiện. Bởi vì nền tảng đã kiểm soát những số dư này; phát hành đồng stablecoin của riêng mình chỉ là một cách để giữ doanh thu bên trong.
• Sử dụng bên ngoài nền tảng: Đây là mục tiêu cuối cùng, tức là stablecoin lưu thông bên ngoài sản phẩm của chính nó và kiếm lợi nhuận từ số dư mà nền tảng không thể kiểm soát trực tiếp. Hiện nay, chỉ có USDT và USDC đạt được mục tiêu này, tuy nhiên, phần lớn lợi nhuận vẫn bị Tether chiếm giữ. Circle thì hoàn trả một phần lớn doanh thu bên ngoài cho Coinbase.

Tuy nhiên, ngay cả lợi nhuận trong nền tảng cũng phụ thuộc vào mức độ kiểm soát thực tế của nền tảng đối với vốn của người dùng. Sự phổ biến bên ngoài nền tảng càng khó khăn hơn, vượt qua kỳ vọng của hầu hết mọi người, vì vậy, mặc dù có thể có nhiều thử nghiệm trong tương lai, nhưng hầu hết stablecoin chỉ có thể thành công trong hệ sinh thái của chính nó, rất ít có thể đạt được mục tiêu cuối cùng.

Tại sao thử nghiệm ≠ thành công?

Phát hành stablecoin thì dễ dàng. Nhưng để mọi người thực sự sử dụng nó (đặc biệt là bên ngoài nền tảng của bạn) thì không phải là điều đơn giản.

Các nền tảng không hoàn toàn quản lý có thể hướng dẫn người dùng sử dụng token của họ thông qua thiết kế trải nghiệm người dùng hoặc các biện pháp khuyến khích, nhưng thường gặp phải sự phản kháng. Nếu quá mạnh tay, có thể gây hại cho trải nghiệm người dùng. Đối với CEX, vài điểm cơ bản lợi nhuận thêm thường không thể bù đắp cho tác động doanh thu từ việc tối đa hóa tỷ lệ ví và hoạt động giao dịch. Còn đối với DEX như Hyperliquid, việc thay thế USDC là một thách thức lớn hơn, vì USDC đã có tính thanh khoản sâu rộng trong nhiều cặp giao dịch và được hưởng lợi từ thói quen hành vi sâu sắc của người dùng: các nhà giao dịch có thể trực tiếp sử dụng USDC mà họ nắm giữ trên các chuỗi khác để nạp tiền vào tài khoản.

Ngoài “khu vườn có hàng rào” (hệ thống khép kín), áp dụng phụ thuộc vào bốn trụ cột chính, và gần như không thể vượt qua:

• Tính thanh khoản: Người dùng có thể dễ dàng vào và ra các tài sản khác (BTC, ETH, SOL, các stablecoin khác) với quy mô lớn mà không bị trượt giá nhiều không? Đặc biệt trong giao dịch, tính thanh khoản sẽ mang lại nhiều tính thanh khoản hơn.
• Kênh nạp và rút tiền: Có bao nhiêu lối vào và lối ra giữa tiền tệ pháp định và stablecoin? Nếu không có kênh ngân hàng, ví và hỗ trợ sàn giao dịch, người dùng sẽ mặc định chọn cách thức tiện lợi nhất.
• Tính thực tiễn: Ứng dụng thực tế của stablecoin là gì? Có thể giao dịch, cho vay, chuyển khoản, thanh toán cho người bán, hay có thể chuyển đổi thành tiền pháp định? Mỗi lần tích hợp sẽ làm tăng gấp bội tính thực tiễn.
• Tính tương tác: Sự phổ biến của stablecoin giữa các chuỗi và nền tảng khác nhau như thế nào? Người dùng ngày càng có xu hướng sử dụng nhiều chuỗi khác nhau. Đồng đô la bị kẹt trong một môi trường kín không có giá trị bằng đồng đô la có thể tự do lưu thông trên các nền tảng khác nhau.

USDC và USDT chiếm ưu thế ở những khía cạnh này với những mức độ khác nhau. Chúng xây dựng tính thanh khoản toàn cầu, có các kênh nạp và rút tiền bằng fiat sâu rộng, khả năng bao phủ đa chuỗi rộng rãi và tính khả dụng gần như phổ quát. Chính vì vậy, ngay cả khi lợi ích kinh tế chủ yếu chảy về phía các nhà phát hành như Circle và Tether, thay vì những người sử dụng nền tảng của họ, chúng vẫn có thể tiếp tục củng cố vị thế của mình.

Đây là một thử thách khắc nghiệt đối với các thách thức. Bạn có thể thúc đẩy việc áp dụng trong nền tảng của riêng mình, nhưng một khi khách hàng muốn làm điều gì đó ở nơi khác, họ sẽ lại chọn các stablecoin có tính thanh khoản cao. Thật mỉa mai, việc cung cấp sự lựa chọn này thường là cách tốt nhất để thu hút tiền gửi. Làm cho tài sản dễ dàng chuyển nhượng hơn cũng giúp họ dễ dàng chuyển tài sản hơn. Nhưng mỗi lần bạn làm điều này, nó sẽ củng cố hiệu ứng mạng của các stablecoin hiện có.

Tóm lại: Người dùng có xu hướng chọn các đồng stablecoin có tính thanh khoản cao, tiện lợi và phổ biến. Trừ khi một đồng stablecoin mới có thể cạnh tranh ở nhiều khía cạnh (hoặc hoàn toàn tránh những khía cạnh này và đứng vững trong một phân khúc thị trường mới), thì việc áp dụng của nó ngoài hệ sinh thái khép kín sẽ bị đình trệ.

Ai có thể thực hiện stablecoin của mình trong hệ thống của chính mình?

Hãy suy nghĩ về vấn đề này từ một góc độ khác. Đừng vội quan tâm đến hệ sinh thái mở - chúng bị hạn chế bởi tính thanh khoản và hiệu ứng mạng. Nếu bạn bắt đầu từ bên trong của chính mình thì sao? Bạn có một ví, một sàn giao dịch hoặc một ứng dụng tiêu dùng. Từ những điểm này, bạn có thực sự có thể phát triển đồng stablecoin của riêng mình không? Ai thực sự có khả năng thực hiện đồng stablecoin của riêng mình trong hệ thống của mình?

Có thể câu trả lời phụ thuộc vào việc quản lý và quyền kiểm soát. Sự ảnh hưởng của bạn đối với số dư và hành vi của người dùng càng lớn, bạn càng có thể tự do hướng dẫn họ sử dụng stablecoin của bạn.

Có thể phân chia nó thành một phạm vi:

• Mức độ tối thiểu: Ứng dụng phi tập trung và DEX. Chúng không nắm giữ quỹ của người dùng. Chúng chỉ có thể ảnh hưởng đến hành vi của người dùng tối đa bằng cách làm nổi bật stablecoin ưa thích của họ, trợ cấp giao dịch hoặc thực hiện các chương trình khuyến khích trên giao diện người dùng. Nhưng chúng không thể buộc phải áp dụng. Có thể nói, DEX khó thực hiện điều này hơn ví vì tính thanh khoản của stablecoin hiện có khó bị vượt qua hơn.
• Lớp trung gian: CEX. Chúng quản lý số dư, nhưng sổ lệnh vẫn do thị trường điều khiển. Người dùng có thể gửi bất kỳ tài sản nào họ thích và xây dựng các bể thanh khoản xung quanh các tài sản hot nhất. Các sàn giao dịch có thể tăng khả năng chiến thắng bằng cách trợ cấp thanh khoản cho các cặp giao dịch ưa thích, hoặc vận hành sổ lệnh thống nhất (quản lý số dư stablecoin trong nền tảng trong khi hiển thị số dư “đô la” cho người dùng) (ví dụ như Binance và OKX).
• Cấp độ cao nhất: Ví lưu ký và ứng dụng. Trong trường hợp này, nhà điều hành nắm giữ khóa. Họ có thể hiển thị số dư đô la trong ứng dụng, đồng thời tự quyết định tài sản đứng sau.

Quy luật rõ ràng: Càng gần với việc ủy thác và giao diện người dùng, ảnh hưởng càng lớn; ảnh hưởng càng lớn, càng không cần phải cạnh tranh về tính thanh khoản. Trong các hệ sinh thái mở và thị trường như Hyperliquid hoặc Solana, việc thay thế các bên tham gia hiện tại là vô cùng khó khăn. Trong khi đó, trong môi trường đóng hoặc ủy thác, các nhà điều hành có thể ra mắt token của riêng họ gần như chỉ qua một đêm.

Dự kiến sẽ có hàng ngàn stablecoin, nhưng hầu hết sẽ bị giới hạn trong**“vườn tường”**

Sự thành công của stablecoin không nằm ở việc ai có thể phát hành, mà nằm ở việc ai có thể tạo ra ảnh hưởng. Trong một hệ sinh thái mở, tính thanh khoản có lợi cho những người tham gia hiện có. Trong một hệ thống khép kín, việc quản lý và kiểm soát giao diện người dùng quyết định kết quả.

Với lợi thế phát hành stablecoin của chính mình, dự kiến sẽ có rất nhiều stablecoin được ra mắt. Ví, sàn giao dịch, mạng L2 và các ứng dụng tiêu dùng sẽ đồng loạt thử nghiệm.

Hầu hết các stablecoin không thể vượt qua “khu vườn được bao quanh”: chúng rất hữu ích và có lợi trên nền tảng riêng của mình, nhưng rất ít có thể lưu thông bên ngoài nền tảng.

Một số stablecoin có khả năng “phá vỡ vòng tròn” sẽ không thành công bằng cách trực tiếp thách thức USDC hoặc USDT. Chúng sẽ thành công bằng cách tìm kiếm các thị trường mới có hiệu ứng mạng yếu hơn, mỗi nỗ lực sẽ trở thành một thử nghiệm có lợi.

Đây là cách tiến bộ, nhưng đừng đánh giá thấp nỗ lực cần bỏ ra.

Tài liệu liên quan: PANews phát hành “Báo cáo phát triển ngành stablecoin toàn cầu 2025”: Stablecoin đô la Mỹ chiếm 99% thị trường, USDC có khả năng vượt qua USDT vào năm 2030.