SPAC 之王 Palihapitiya：bán riêng tư đã chết, phiên bản mới SPAC sẽ hồi sinh thị trường IPO Mỹ

Có tên gọi là “Vua SPAC”, doanh nhân nổi tiếng từ Silicon Valley Chamath Palihapitiya đã thẳng thắn nói trong podcast All-In vào ngày 10/7 rằng vốn cổ phần tư nhân đã chết, tỷ suất lợi nhuận gần như giảm về 0, và trong tương lai, vốn sẽ chuyển sang tín dụng tư nhân. Cơ chế của công ty mua lại mục đích đặc biệt thế hệ mới mà ông dẫn dắt (SPAC) thì có khả năng khôi phục lại thị trường IPO của Mỹ đang bị trì trệ.

Cảm thán rằng bán riêng tư đã chết, thị trường bước vào giai đoạn suy thoái lợi nhuận.

Chương trình bắt đầu bằng cách hiển thị một biểu đồ, cho thấy quy mô quỹ mua lại tư nhân toàn cầu (PE) từ 0.6 nghìn tỷ đô la Mỹ đã tăng vọt lên gần 4.7 nghìn tỷ đô la Mỹ trong khoảng thời gian từ 2005 đến 2024, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm lên đến 11%, nhưng trong năm qua đã dừng lại.

Đồng thời, tỷ lệ “hoàn vốn và đầu tư” của quỹ đã nhiều lần giảm xuống dưới 1 lần kể từ năm 2020, cho thấy nhà đầu tư nhận lại tiền mặt ít hơn số tiền đã đầu tư, cho thấy thị trường bán riêng tư đang bước vào giai đoạn suy giảm lợi nhuận.

Palihapitiya thấy vậy đã thẳng thắn nói:

「Tôi nghĩ rằng bán riêng tư đã chết, toàn bộ ngành công nghiệp đã không còn hoạt động.」

Lãi suất bằng 0 tạo ra bong bóng, lợi nhuận của quỹ đầu tư tư nhân tăng gấp 3 lần rồi giảm về 0

Palihapitiya chỉ ra rằng, kể từ năm 2015, quy mô quỹ bán riêng tư toàn cầu đã tăng gần gấp ba trong môi trường lãi suất thấp kéo dài.

Do bởi thặng dư vốn trên thị trường, lãi suất gần như bằng 0, các nhà đầu tư để tìm kiếm lợi nhuận đã đồng loạt từ bỏ cấu trúc đầu tư truyền thống “60% trái phiếu / 40% cổ phiếu” và chuyển sang các tài sản rủi ro cao như đầu tư mạo hiểm (VC), PE và quỹ đầu cơ.

Ông giải thích, lãi suất bằng 0 cho phép các quỹ đầu tư bán riêng tư gần như “vô hạn vay tiền”, dẫn đến việc đòn bẩy gia tăng, tỷ suất lợi nhuận ngắn hạn vượt xa các loại hình đầu tư khác, nhưng với việc ngày càng nhiều tiền đổ vào, tài sản bị mua với giá cao, hiệu quả quản lý giảm, cuối cùng dẫn đến tỷ suất lợi nhuận tổng thể giảm về 0.

bán riêng tư cổ quyền hồi báo khô cạn, vốn chuyển sang nợ bán riêng tư bọt mới

Palihapitiya cho biết, việc đánh giá quỹ đầu tư tư nhân không thể chỉ dựa vào tỷ suất sinh lợi nội bộ (IRR), mà còn phải xem “tỷ lệ lợi nhuận đã thực hiện” (DPI). Giả sử phân phối là không, điều đó có nghĩa là quỹ đang gặp sự cố.

Ông chỉ ra rằng, trong những năm gần đây, quỹ đầu tư tư nhân gần như không có việc thu hồi vốn, tính thanh khoản cạn kiệt, vốn dần rút lui, chỉ còn lại một số ít như Silver Lake (Silver Lake) là các tổ chức lâu đời vẫn có hiệu suất. Và những nguồn vốn đã rút lui này hiện đang đổ vào thị trường “bán riêng tư tín dụng” (Private Credit), tức là cho doanh nghiệp vay trực tiếp, dựa vào lãi suất cao để kiếm lợi.

Nhưng Palihapitiya cho biết, tốc độ mở rộng tín dụng bán riêng tư hiện nay và tình trạng quá nóng “trông giống như cổ phần tư nhân vào những năm trước”, có thể đang nuôi dưỡng bong bóng tiếp theo.

Quỹ đầu tư tư nhân không bao giờ rút lui, rủi ro lan tỏa quỹ tiếp tục tồn tại.

Hiện nay, ngày càng nhiều bán riêng tư và tổ chức đầu tư mạo hiểm đang sử dụng cái gọi là “Quỹ Tiếp Tục” (Continuation Funds), tức là bán cùng một lô tài sản cho một nhóm nhà đầu tư khác, khởi động lại chu kỳ đầu tư.

Palihapitiya cho rằng, điều này khiến tài sản không bao giờ rút khỏi thị trường, dẫn đến việc vốn bị khóa chặt, thiếu tính thanh khoản, làm cho toàn bộ hệ sinh thái trở nên méo mó.

Thị trường IPO thất bại, SPAC mua lại ngược trở thành lối thoát mới

Palihapitiya thẳng thắn rằng, hiện tại thị trường IPO của Mỹ hoàn toàn mất khả năng hoạt động. Ông đã xem xét ba hình thức công khai, bao gồm IPO truyền thống, niêm yết trực tiếp, và SPA.

Đầu tiên, IPO truyền thống cho phép các ngân hàng đầu tư lấy phí giao dịch từ 6% đến 8%, cổ phiếu bị định giá thấp, sau đó vào ngày giao dịch đầu tiên tăng vọt rồi lại giảm. Niêm yết trực tiếp có giá giao dịch cao nhất vào ngày đầu tiên, sau đó liên tục giảm, Slack và Coinbase là những ví dụ.

So với đó, mặc dù SPAC có thành công và thất bại trong các thương vụ sáp nhập ngược, nhưng ông nhấn mạnh rằng cơ chế này đã giúp các doanh nghiệp Mỹ huy động được hơn 150 tỷ đến 200 tỷ USD, chứng minh đây là một giải pháp thay thế có thể thách thức IPO truyền thống.

Ra mắt phiên bản mới SPAC Raptor 2, chỉ có thành công mới có thưởng.

Sau đó, Palihapitiya cho biết rằng kế hoạch SPAC thế hệ mới mà ông đang thúc đẩy “Raptor 2” tập trung vào việc giảm chi phí và tăng cường cơ chế trách nhiệm. Chỉ khi vụ mua lại thành công và công ty tạo ra lợi nhuận thực tế sau khi niêm yết, thì các nhà sáng lập và đội ngũ quản lý mới có thể nhận được phần thưởng. Thiết kế này liên kết trực tiếp lợi nhuận đầu tư với kết quả, có thể nâng cao độ tin cậy và thu hút nhiều doanh nghiệp chất lượng trở lại thị trường công khai.

Ông bổ sung, hầu hết các nhà đầu tư tham gia Raptor 2 đều đến từ những tổ chức hàng đầu toàn cầu, trong đó 98,7% là nhà đầu tư cấp A+. Quan điểm chung của các tổ chức này là: “Công ty tốt nên niêm yết, để mọi người đều có thể tham gia đầu tư.”

Raptor 3 đang được thực hiện, tích hợp vốn để doanh nghiệp niêm yết công bằng.

Khi nói về kế hoạch tiếp theo, Palihapitiya đã dự báo đang chuẩn bị “Raptor 3”, sẽ tích hợp thêm các nguồn vốn và cấu trúc giao dịch được phân bổ trước. Ông nói:

“Trong tương lai, tôi có thể huy động 1 tỷ, 2 tỷ hoặc thậm chí 3 tỷ đô la Mỹ một lần, tích hợp tất cả các quỹ thành một kế hoạch đã được thiết kế trước, cho phép các doanh nghiệp niêm yết trực tiếp với giá công bằng.”

Ông cho rằng, thiết kế như vậy có thể tránh được các vấn đề về hiệu quả của cấu trúc đầu tư công khai cổ phần tư nhân truyền thống (PIPE), tái sinh thị trường IPO của Mỹ, tạo ra một môi trường niêm yết khỏe mạnh hơn cho các doanh nghiệp chất lượng.

(Chamath trở lại SPA tập trung vào AI và DeFi, tài liệu cảnh báo nhà đầu tư nhỏ lẻ “không được khóc trong sòng bạc” )

Bài viết này SPAC Vua Palihapitiya: bán riêng tư đã chết, phiên bản mới của SPAC sẽ phục hồi thị trường IPO Mỹ xuất hiện lần đầu tiên trên Tin tức chuỗi ABMedia.