Gate 研究院：DRIP 引爆 Arbitrum 生态，Plasma 成资金焦点｜2025 年 9 月 Web3 链上数据解读

2025-10-17 03:38:10

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摘要

链上交易与用户结构持续分化，Solana 与 Base 稳居高频主导地位，以太坊则稳固其高价值交互核心，整体生态呈现“高频 × 高价值”双轨并行格局。
资金流向剧烈轮动，Arbitrum 凭借 DRIP 激励强势吸金，反观 Ethereum 与 Base 资金大幅外流，资金偏好加速向具备成长性与激励驱动的生态集中。
比特币在高位区间的链上结构已显现疲态，短期资金热度下降、长期持有者持续减仓，市场上行动能趋缓；若缺乏新增资金入场，价格或将维持高位震荡并面临阶段性修正压力。
Plasma 凭借稳定币一体化架构与激进市场策略，在主网上线首周即实现资金与用户双爆发，TVL 突破 54 亿美元，展现出新兴市场稳定币生态的强劲承载力。
MYX Finance 依托链上永续合约机制创新与高频激励策略，成为衍生品赛道中崛起最快的新星，代币单周大涨逾 60%，市场热度与资金流入持续攀升。

链上数据摘要

链上活动与资金流概况总览

在进行链上整体资金流动分析之外，我们进一步选取了几项关键链上活动指标，用以评估各区块链生态的真实使用热度与活跃度。这些指标包括每日交易量、每日 Gas 费用、每日活跃地址数与跨链桥接的净流量，涵盖了用户行为、网络使用强度与资产流动性等多个维度。相较于仅观察资金流入流出，这些链上原生数据能更全面反映公链生态的基本面变化，帮助判断资本流向背后是否伴随实际使用需求与用户增长，从而识别出具有持续性发展的网络基础。

交易量分析：Solana 与 Base 稳健增长，Ethereum 略有回落

据 Artemis 数据，9 月主流公链整体交易量呈现出结构性分化趋势。Solana 依旧稳居榜首，月度交易量达 23 亿笔，虽较 8 月的 28 亿略有回落，但整体维持在极高水平，展现其强大用户粘性与生态活力。【1】

Base 表现最为亮眼，月交易量从 2.85 亿笔增长至 3.61 亿笔，月增幅达 26.6%，持续扩大其在 Layer2 阵营中的领先优势。稳定的低费环境与丰富的生态应用是其交易量增长的核心支撑。Ethereum 主网则出现小幅回调，月交易量下降 5.55%，但整体仍保持稳定水平，显示其作为高价值资产与协议交互中心的结构性角色未变。

Arbitrum 月交易量下降 11.5%，但 9 月下旬在 DRIP 激励推动下出现交易量快速回升，短期内有望恢复动能。

整体来看，链上交易生态延续“高频互动”与“高价值承载”双轨并行格局。Solana 与 Base 分别稳居高频交易链前列，展现出强劲用户活跃度与生态渗透力；而 Ethereum 与 Arbitrum 则在 DeFi 主场景下维持稳定交互，反映出链间功能分工逐步明确，公链生态正加速走向结构性分化与专业化发展。

活跃地址分析：Solana 稳居榜首，Arbitrum 明显回升

据 Artemis 数据，2025 年 9 月期间，Solana 继续在活跃地址方面保持领先，日均稳定在 300 万至 400 万之间，显示出极高的用户粘性和频繁的链上交互。虽然波动略有加剧，但整体遥遥领先于其他公链，稳居“高频用户链”的代表位置。【2】

Base 表现同样亮眼，日活跃地址维持在 80 万至 120 万区间，并在月底出现明显上扬，反映其原生生态不断扩展，具备强劲的用户导流与增长潜力，牢牢占据第二名。Ethereum 主网活跃地址则保持在 50 万至 60 万之间，整体走势较为平稳，未再创出新高，显示其主网活跃度趋于稳定，“主网 + L2” 的结构仍是以太坊生态扩展的关键。

值得注意的是 Arbitrum，虽然月初较为低迷，但自 9 月中旬后活跃地址明显回升，月底已接近 70 万水平，回暖趋势显著，其中 DeFi Renaissance 激励计划（DRIP）被视为推动用户回流的重要因素。

综合来看，链上用户结构正在加速分化：Solana 和 Base 承接大量日常交互与使用场景，成为高频使用链的代表；而 Ethereum 主网则稳居价值承载角色，与 Arbitrum 等 L2 共同构建出功能互补的多层生态体系，链间定位愈加清晰。

链上手续费收入分析：Ethereum 收入领先，Polygon PoS 逆势增长

据 Artemis 数据，9 月主流公链在链上手续费收入方面呈现出“高价值链领先、高频链稳定”的格局。【3】Ethereum 依旧稳居手续费收入榜首，9 月收入虽较 8 月下滑 9.75%，但仍遥遥领先。其高价值交易与 DEX 活跃度仍是收入支柱，体现其在 DeFi 生态中的基础地位。

Solana 收入月减幅达 9.64%，尽管略有回调，但其高频交易模型依然支撑了极具规模的收入体量。Base 月下降最为明显，较上月减少逾 15%，或反映出生态热度阶段性降温。

Arbitrum 同样出现 8.88% 的收入回落，不过 9 月中下旬一度出现突发高点，显示短期激励效果可能带来波动性提升。Polygon PoS 是唯一手续费收入大幅增长的主流公链，较上月增长超 40%。此一增长可能与 9 月 11 日 Polygon PoS 网络完成硬分叉升级有关，生态同步推进关键版本更新。

整体来看，主流公链手续费收入呈现整体回落趋势，但背后实则揭示链上交互结构的进一步演化。Solana 与 Base 透过“高频低费”模式扩大交互规模，强化用户与开发者粘性，而 Ethereum 则持续主导“高价值高收益”场景。链上生态正在快速分化为“规模导向”与“价值导向”的双轨结构，手续费收入趋势已不再单纯对应交易量大小，而更取决于链的设计逻辑与经济激励机制。

公链资金流向分化：Arbitrum 吸金领先，以太坊与 Base 资金大幅外流

据 Artemis 数据，近一个月公链资金净流向排名中，Arbitrum 以超过 5 亿美元的净流入高居榜首，成功扭转前期资金外流趋势，成为当前最受资金青睐的链上生态。这一变化背后，ArbitrumDAO 推出的 DeFi Renaissance 激励计划（DRIP）是关键推手。该计划首季将分发高达 2,400 万枚 ARB，集中激励 Aave、Morpho、Euler 等借贷与杠杆协议，鼓励用户采用循环借贷策略并获得额外奖励。上线一周内，Arbitrum TVL 增加超过 3.6 亿美元，DEX 流动性增长超过 23%，Morpho 市场规模扩张近三倍，生态活跃度显著提升。稳定币亦出现历史级别净流入，USDe、syrupUSDC 等新兴资产快速扩张，凸显 DRIP 对资金与应用层的强劲驱动作用。【4】【5】

紧随其后，Hyperliquid 凭借优化的交易体验与高频用户参与，录得逾 4 亿美元资金流入。BNB Chain、OP Mainnet 与 WorldChain 同样吸引可观净流入，显示部分 L2 与交易链仍具备强大吸金能力，头部链持续展现资金虹吸效应，资金偏好正聚焦于具备真实用户基础与应用支撑的生态系统。

相较之下，以太坊单月资金净流出接近 7.5 亿美元，Base 亦出现逾 6 亿美元资金撤出，位居资金外流榜前两名。Berachain、Linea、Sonic 等新兴链也不同程度地面临资金流出压力。这一现象主要或反映市场对前期热门链估值进行阶段性修正，短期流动性向高成长潜力项目轮动。随着 Layer2 竞争加剧，市场正在重新评估各链生态的可持续性与实际落地成果，部分缺乏持续创新与热点的项目，正面临流动性持续外流的风险。

整体来看，链上资金流动呈现快速轮动趋势，Arbitrum 凭借激励计划与协议联动带动生态增长，进一步巩固其 Layer2 龙头地位；而资金撤出的链上生态则需寻找新的增长动能，以重燃市场关注与热度。

比特币关键指标分析

比特币于 9 月经历一轮明显回调，最低下探至 107,261 美元，期间连续跌破多条均线，市场情绪转趋保守。然而进入月末，多头逐步回归，短期均线形成黄金交叉，价格重返上升通道并相继突破 116,000 与 120,000 等关键关口。尽管行情止跌回升，但成交量与 MACD 动能尚未同步放大，反弹持续性仍有待观察。

在资金流入趋缓、需求动能减弱的背景下，链上供需结构与投资者持仓行为成为判断后市的关键。本文将聚焦三大链上指标：成本基础与风险承压水平、短期持有者实现价值比率（STH RVT）、长期持有者净头寸变化，透过交叉观察，剖析当前高位区间的筹码分布、资金承接能力与潜在风险，为后续行情研判提供链上视角。

BTC 上方供应密集，突破仍需消化高位筹码

根据 Glassnode 数据，比特币目前正面临 114,000 至 118,000 美元区间的密集供应压力。该区域聚集了大量在 8 月底至 9 月初买入的筹码，属于历史高位的套牢盘。【6】

一旦价格反弹至该区间，前期买入者可能选择回本或小幅获利出场，形成显著的抛压。若要进一步上攻并挑战历史高位，市场需有效吸收该区间的卖压，实现筹码的换手与消化，才能为后续上涨奠定基础。

BTC 短期持有者活跃度低迷，资金热度降温

据 Glassnode 数据，短期持有者实现价值比率（Short-Term Holder Realized Value RVT）近期持续下探，已接近 0.003 的“市场冷却极限”区间，反映出链上资金活动处于极低水平。RVT 值越低，代表链上交易量相较于已实现市值越低，亦即新资金进入市场的活跃度不足。目前 RVT 维持在历史低位区域，显示市场交投热度明显降温，短期投机资金参与意愿偏低。【7】

尽管比特币价格自 2024 年底以来维持震荡上行趋势，但结合 RVT 指标来看，当前上涨缺乏链上活跃度的支持，与 2021 年或 2024 年初期牛市阶段出现的资金活跃度相比，本轮反弹背后的资金动能明显不足。若后续资金流动性无法改善，或难以支撑价格进一步突破历史高点，市场可能面临结构性降温风险。

BTC 长期持有者持续减仓，价格上行面临考验

据 Glassnode 数据，长期持有者净头寸变化（Long-Term Holder Net Position Change）已连续数周转为负值，反映出近期长期持币人持续将资产移出囤币状态，可能进行出售或流通。图中红色柱状区域代表长期持币者整体处于净减仓状态，过去两个月整体累计流出约达数十万枚 BTC，表明部分老手选择在高位逐步了结，降低持仓风险。【8】

长期持有者减仓往往与阶段性顶部相关联，尤其当价格处于高位横盘时，若减仓趋势持续，易导致市场供需失衡、上行乏力。目前比特币虽仍维持在 110,000 美元上方震荡，但缺乏长期资金的支持，后续若无新买盘接力，价格或将面临下行修正压力，投资者需关注长期筹码行为变化对市场结构的影响。