ICO trở lại: Liệu thế hệ mới của bốn nền tảng phát hành có thành công?

Báo cáo này được viết bởi Tiger Research, phân tích hiện tượng phục hồi của việc bán token công khai và xem xét sâu về chiến lược vận hành của bốn nền tảng khởi động chính, đó là: Legion, BuidlPad, Sonar và Kaito.

điểm chính

• Kể từ cơn sốt ICO năm 2017, việc bán công khai đang hồi sinh dưới một hình thức hoàn toàn mới. Các nền tảng khởi động đa dạng như Legion, Buidlpad, Sonar và Kaito đang dẫn đầu xu hướng phát triển của thị trường.
• Hầu hết các nền tảng đều yêu cầu thực hiện KYC (xác thực danh tính) và tuân thủ các quy định liên quan. Mỗi nền tảng đều thực hiện việc định vị khác biệt của mình thông qua các tiêu chí sàng lọc người tham gia độc đáo và cơ chế phân bổ Token.
• Cơn sốt đầu cơ ngắn hạn xung quanh nền tảng khởi động công khai có thể dần hạ nhiệt. Tuy nhiên, do có nhu cầu cấu trúc, nền tảng khởi động công khai dự kiến sẽ tồn tại lâu dài. Chúng đóng vai trò như những công cụ quan trọng để các dự án thu hút người dùng sớm và thanh khoản.

1. Từ bán riêng trở lại bán công khai

Cơn sốt ICO (phát hành Token lần đầu) đã đạt đỉnh vào năm 2017, nhưng ngay sau đó đã nhanh chóng mất uy tín trên thị trường do các vấn đề như gian lận và thông tin không minh bạch, khiến toàn bộ thị trường sụt giảm mạnh. Sau đó, thị trường đã chuyển sang mô hình bán riêng. Khả năng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia sớm đã giảm mạnh. Tuy nhiên, bán công khai gần đây đang hồi sinh với một hình thức hoàn toàn mới. Sự hồi sinh này chỉ có thể xảy ra sau khi hàng loạt nền tảng khởi động đã xuất hiện và giải quyết các vấn đề tồn tại trong các ICO trước đây.

Đằng sau sự thay đổi này là một khung quy định rõ ràng hơn. Luật điều chỉnh thị trường tài sản kỹ thuật số (MiCA) do châu Âu ban hành đã thiết lập một hệ thống cấp phép rõ ràng cho các nhà phát hành Token và nền tảng huy động vốn. Điều này cung cấp một cơ sở pháp lý vững chắc để bán Token cho các bên tham gia đủ điều kiện. Một số khu vực ở châu Á cũng như một số trung tâm tài chính Trung Đông hiện cho phép thực hiện bán Token dựa trên KYC dưới khung pháp lý địa phương. Những phát triển này cùng nhau tạo ra một môi trường thị trường cho phép bán công khai hoạt động hợp pháp trong khung quy định.

Báo cáo này sẽ xem xét sâu sắc các đặc điểm và chiến lược vận hành của nền tảng khởi động mới nổi trong bối cảnh môi trường đầy biến đổi này. Đồng thời, báo cáo cũng sẽ khám phá hướng phát triển tương lai của thị trường nền tảng khởi động công khai.

2. Bốn nền tảng khởi động, bốn con đường khác nhau

Các nền tảng khởi động mới liên tục xuất hiện và thúc đẩy sự phát triển đa dạng của các phương thức bán công khai. Tất cả các nền tảng đều coi KYC và các biện pháp tuân thủ khác là yêu cầu cơ bản. Tuy nhiên, các nền tảng lại có sự khác biệt đáng kể trong cơ chế sàng lọc người tham gia và cách phân bổ Token. Báo cáo này sẽ khảo sát sâu bốn nền tảng khởi động tiêu biểu, bàn luận chi tiết về những khác biệt cụ thể này.

2.1. Legion: nền tảng khởi động tiền điện tử dựa trên giá trị đóng góp

Nguồn: Legion

Legion là một nền tảng bán công khai, với triết lý cốt lõi là lọc ra những nhà đầu tư thực sự có thể đóng góp cho sự phát triển của dự án và cung cấp cho họ cơ hội đầu tư công bằng. Mục tiêu của nền tảng không chỉ đơn giản là tìm kiếm nhà đầu tư để huy động vốn. Legion cam kết kết nối những người có thể tạo ra giá trị thực cho dự án, từ đó tối đa hóa giá trị lâu dài.

Nguồn: Legion

Để đạt được mục tiêu này, Legion đã phát triển và vận hành một hệ thống đánh giá giá trị độc quyền có tên là “Legion Score”. Điểm số này được tính toán định lượng bằng cách tích hợp dữ liệu đa chiều từ trên chuỗi và dưới chuỗi, bao gồm lịch sử hoạt động trên chuỗi, các chỉ số ảnh hưởng trên mạng xã hội, cũng như điểm số hoạt động phát triển trên GitHub. Ngoài ra, các nhà đầu tư khi tham gia các vòng đầu tư cũng phải nộp đơn xin, trình bày chi tiết cách mà họ có thể đóng góp cho dự án. Cơ chế này cho phép nền tảng thực hiện đánh giá định tính đối với những yếu tố chủ quan khó định lượng (chủ yếu thông qua phân tích bằng mô hình ngôn ngữ lớn LLM). Phương pháp này cho phép đánh giá toàn diện khả năng đóng góp của nhà đầu tư cho hệ sinh thái, thay vì chỉ đơn giản xem xét sức mạnh tài chính của họ.

Bán Token Yield Basis gần đây đã cho thấy cách thức hoạt động của phương pháp này trong thực tế. Đợt bán này đã nhận được hơn 67000 đơn đăng ký. Legion dựa trên điểm Legion, nhưng áp dụng phương pháp đánh giá tương đối thay vì đánh giá tuyệt đối. Nền tảng đã xem xét nhiều yếu tố, bao gồm việc người đăng ký có đăng nội dung về Yield Basis trên Twitter hay không, hiệu suất hoạt động chuỗi trong các giao thức liên quan, cũng như lịch sử đóng góp trên GitHub đối với cộng đồng nhà phát triển. Kiểm tra thủ công được sử dụng như một phương pháp bổ sung xuyên suốt quy trình để hoàn thành quyết định sàng lọc cuối cùng.

Mỗi vòng phân bổ hạn mức và trung bình của người theo dõi thông minh - căn cứ vào lợi nhuận, nguồn: Legion

Tuy nhiên, quá trình này cũng đã gây ra một số tranh cãi. Một số người tham gia đặt câu hỏi về việc phân bổ Token có quá tập trung vào một số ít những người có ảnh hưởng hay không. Để đáp lại, Legion đã công bố một báo cáo minh bạch, chi tiết công bố các tiêu chuẩn phân bổ cũng như tình hình phân bổ thực tế. Tuy nhiên, điều này chính là minh chứng cho cuộc khủng hoảng vốn có của mô hình dựa trên giá trị đóng góp. Đánh giá định tính không thể tránh khỏi sẽ can thiệp vào quá trình chọn lọc. Nền tảng không thể công khai hoàn toàn các tiêu chuẩn chi tiết để đánh giá giá trị của các loại đóng góp khác nhau. Bởi vì việc công bố các tiêu chuẩn đánh giá quá chi tiết có thể dẫn đến việc người tham gia thao túng hệ thống thông qua sự tham gia giả mạo. Một mức độ không minh bạch nhất định vẫn là điều không thể tránh khỏi. Mô hình này đang phải đối mặt với những hạn chế cấu trúc trong việc theo đuổi tính khách quan hoàn toàn và giữ gìn sự minh bạch.

Mặc dù vậy, cách khám phá của Legion vẫn mang ý nghĩa thực tiễn quan trọng. Nó trình bày một cấu trúc huy động vốn tập trung vào khả năng đóng góp, thay vì đơn thuần dựa vào sức mạnh vốn hoặc cơ chế cạnh tranh ai đến trước được phục vụ trước. Cách tiếp cận này có thể kết nối các dự án với những nhà đầu tư thực sự phù hợp. Phương pháp này cố gắng chuyển đổi việc bán công khai từ sự đầu cơ thuần túy thành sự tham gia và xây dựng cộng đồng lâu dài. Nó cũng đại diện cho một nỗ lực thử nghiệm, nhằm hiện thực hóa lý tưởng về tính mở và khả năng tiếp cận mà các ICO trong quá khứ theo đuổi thông qua các phương pháp đổi mới.

2.2. Buidlpad: Nền tảng khởi động tiền điện tử dựa trên cơ chế tham gia

Nguồn: Buidlpad

Buidlpad là một nền tảng khởi động tập trung vào hệ sinh thái Sui, nó áp dụng chiến lược vận hành hoàn toàn khác biệt so với Legion. Cả hai nền tảng đều cho phép bất kỳ ai hoàn thành xác minh danh tính KYC tham gia, nhưng có sự khác biệt cơ bản trong tiêu chí lọc người tham gia. Legion áp dụng hệ thống đánh giá giá trị, trong khi việc lọc của Buidlpad dựa trên đóng góp thanh khoản mà người tham gia cung cấp cho dự án. Người tham gia cần trực tiếp staking tiền vào các pool dự án mà họ yêu thích trong phần Hodl. Phân hạng được xác định dựa trên số tiền staking. Hạng cao hơn sẽ nhận được giá mua token ưu đãi hơn.

Nguồn: Buidlpad

Phương pháp này có những lợi thế và bất lợi rõ rệt. Bất kỳ ai có vốn đều có thể tham gia, điều này tạo ra rào cản gia nhập thấp hơn. Các dự án có thể nhận được hỗ trợ thanh khoản cần thiết ngay từ giai đoạn đầu. Hiện tại, các dự án như Momentum đang được bán trên Buidlpad đã thành công trong việc đạt được TVL (Giá trị khóa tổng) đáng kể. Tuy nhiên, quy mô vốn trở thành điều kiện tiên quyết để tham gia. Điều này hạn chế cơ hội của những người có thể đóng góp thông qua ảnh hưởng hoặc khả năng kỹ thuật (như trên nền tảng Legion).

Nguồn: Buidlpad

Buidlpad gần đây đã ra mắt hệ thống “Squad (Nhóm)” để đối phó với những hạn chế của cấu trúc tập trung vào vốn này. Squad đã thêm các yếu tố gamification vào mô hình staking hiện có. Nỗ lực này nhằm vượt qua mô hình cung cấp vốn đơn thuần. Người tham gia có thể tải lên nội dung liên quan đến dự án bằng cách sáng tạo nội dung trên mạng xã hội và tổ chức các hoạt động cộng đồng. Họ sẽ nhận được phần thưởng khuyến khích bổ sung dựa trên chất lượng nội dung.

Kiến trúc này bắt đầu nuôi dưỡng một cộng đồng năng động ngay từ giai đoạn khởi động nền tảng, và khuyến khích các người tham gia đóng góp nhiều hơn ngoài việc góp vốn. Các bên dự án có thể đồng thời nhận được tính thanh khoản cần thiết cho giai đoạn hướng dẫn sớm cũng như hiệu ứng quảng bá. Cách tiếp cận của Buidlpad đã thể hiện rõ cách mà nền tảng khởi động có thể phát triển từ một kênh huy động vốn đơn thuần thành một công cụ tổng hợp để hướng dẫn và nuôi dưỡng hệ sinh thái.

2.3. Sonar：Nền tảng khởi động công khai từ nền tảng đầu tư hợp tác Echo

Nguồn: Echo

Sonar là nền tảng khởi động công khai được phát triển bởi nền tảng đầu tư liên kết Echo. Echo tự nó áp dụng chế độ vận hành đóng chỉ dành cho những người được mời. Ngoài việc xác thực KYC, nền tảng này còn thực hiện kiểm tra sàng lọc nghiêm ngặt đối với người tham gia dựa trên kinh nghiệm đầu tư và khả năng đầu tư. Điều này khiến nó trở thành một nền tảng chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp. Cấu trúc đóng này tạo ra rào cản gia nhập rất cao cho các nhà đầu tư cá nhân. Sự ra đời của Sonar chính là để lấp đầy khoảng trống này, nó theo đuổi một mô hình bán token mở hơn.

Đặc điểm nổi bật nhất của Sonar chính là tính linh hoạt cao của nó. Các dự án có thể tự do cấu hình thời gian bán hàng, chiến lược giá cả và phương thức phân phối. Sonar chỉ cung cấp hỗ trợ công cụ phần mềm. Trong suốt quá trình, khung pháp lý của Echo luôn giữ nguyên tính toàn vẹn và hiệu lực. Người tham gia phải chấp nhận quy trình kiểm tra đủ điều kiện bao gồm KYC. Tuy nhiên, chỉ có chứng nhận đủ điều kiện được chuyển cho dự án, chứ không phải thông tin cá nhân của người tham gia. Điều này đồng thời đáp ứng yêu cầu tuân thủ pháp luật và nhu cầu bảo vệ quyền riêng tư. Các dự án như Plasma và MegaEther đã áp dụng cách này để hoàn thành việc bán Token thành công thông qua Sonar.

Nguồn: Sonar

Tuy nhiên, sự linh hoạt cao này cũng mang lại sự không chắc chắn cho các nhà đầu tư. Cấu trúc bán hàng giữa các dự án khác nhau là khác nhau. Tiêu chí đánh giá chi tiết hoặc bên chịu trách nhiệm có thể không được công bố rõ ràng. Khi vấn đề xảy ra, sự phân định trách nhiệm giữa nền tảng và dự án có thể trở nên mơ hồ. So với những nền tảng tập trung hoạt động theo quy tắc rõ ràng, điều này có thể tạo ra rủi ro cấu trúc tiềm ẩn.

2.4. Nền tảng khởi động Kaito Capital: Nền tảng khởi động tiền mã hóa dựa trên dữ liệu xã hội

Nguồn: Kaito

Kaito Capital Launchpad là một nền tảng khởi động công khai có định hướng giá trị dựa trên đánh giá uy tín, nó tiến hành sàng lọc dựa trên uy tín của người tham gia. Nền tảng này áp dụng một triết lý tương tự như Legion, nhưng đạt được sự khác biệt thông qua việc tập trung vào khía cạnh ảnh hưởng xã hội. Kaito ban đầu được vận hành như một nền tảng phân tích thông tin tiền điện tử dựa trên trí tuệ nhân tạo. Nó cung cấp phân tích thị trường dựa trên dữ liệu trên chuỗi và đánh giá định lượng các hoạt động xã hội thông qua hệ thống Yaps. Nền tảng khởi động Kaito Capital đã mở rộng cơ sở hạ tầng dữ liệu này vào lĩnh vực bán công khai.

Nguồn: Kaito

**Nền tảng Kaito Capital đánh giá ảnh hưởng xã hội của người dùng thông qua điểm Yap. Nó kết hợp điểm này với lịch sử tham gia trên chuỗi, số lượng nắm giữ và staking Kaito Token, kinh nghiệm tham gia bán hàng trước đó cùng với hạn ngạch phân bổ khu vực, từ đó xác định ưu tiên phân bổ tổng thể.**Điểm Yap không phải là điều kiện bắt buộc. Tuy nhiên, vị trí càng cao trên bảng xếp hạng, cơ hội nhận được phân bổ hoặc phần thưởng lớn hơn càng cao. Một số dự án sẽ cho phép những người nắm giữ điểm Yap quyền tham gia ưu tiên.

Cấu trúc này mang lại lợi thế rõ rệt cho các bên dự án. Dự án có thể đưa những người tham gia truyền thông xã hội có ảnh hưởng vào hàng ngũ nhà đầu tư sớm và từ đó có được hiệu ứng quảng bá tự nhiên. Chiến lược này đặc biệt hiệu quả đối với những dự án có độ khả kiến cao ở giai đoạn đầu. Tuy nhiên, mô hình này cũng có những hạn chế. Cấu trúc này tập trung vào các hoạt động bên trong hệ sinh thái Kaito, điều này đặt ra mức độ gia nhập cao cho các bên tham gia bên ngoài. Tiêu chí đánh giá tập trung vào sự ảnh hưởng xã hội. Điều này khiến nền tảng khó khăn trong việc đánh giá công bằng giá trị của các nhà phát triển và các loại đóng góp khác.

3. Nền tảng khởi động công khai có thể duy trì sự liên quan trong tương lai không?

Gần đây, sự quan tâm của thị trường đối với việc khởi động nền tảng công khai đã tăng rõ rệt. Các dự án khởi động thông qua Buidlpad đã thành công niêm yết trên các sàn giao dịch lớn của Hàn Quốc như Upbit và Bithumb, và đã đạt được sự tăng giá trong thời gian ngắn. Những trường hợp thành công này đã nâng cao kỳ vọng của nhà đầu tư về thị trường. Mặc dù tỷ suất lợi nhuận đã giảm so với chu kỳ IDO (phát hành trên sàn giao dịch phi tập trung lần đầu) trước đó (Star Atlas trong IDO năm 2021 từng ghi nhận lợi nhuận đáng kinh ngạc hàng trăm lần), nhưng với tình hình thị trường sau một thời gian dài trầm lắng, những cơ hội đầu tư này vẫn giữ được sức hấp dẫn đáng kể.

Sự nhiệt tình tăng cao này khó có thể kéo dài. Với sự xuất hiện liên tục của những trường hợp có lợi nhuận cao, kỳ vọng của nhà đầu tư sẽ tăng lên mức không thực tế. Không phải tất cả các dự án đều có khả năng đảm bảo đạt được cùng một mức lợi nhuận. Khi kết quả thực tế thấp hơn kỳ vọng, cảm giác thất vọng sẽ lan rộng trong số những người tham gia và rất có thể dẫn đến sự suy yếu trong toàn bộ thị trường. Sự quá nóng của thị trường cũng sẽ đặt gánh nặng lớn lên các bên dự án. Khi một lượng lớn người tham gia chỉ tìm kiếm lợi nhuận ngắn hạn đổ xô vào, chất lượng tổng thể của cộng đồng sẽ suy giảm. Việc chuyển đổi người dùng lâu dài cũng như duy trì hệ sinh thái sẽ trở nên đầy khó khăn. Khi mô hình này lặp đi lặp lại, sự hào hứng tham gia sẽ dần dần suy giảm. Hiện tượng quá nóng của thị trường trong ngắn hạn rất có thể sẽ giảm bớt sau khi đạt đến một điểm ngưỡng nào đó.

Mặc dù vậy, nền tảng khởi động công khai rất có thể sẽ tiếp tục tồn tại như một mô hình dựa trên nhu cầu cấu trúc hơn là xu hướng tạm thời. Thị trường tiền điện tử ngày nay phức tạp hơn rất nhiều so với trước đây và sẽ còn trở nên phức tạp hơn. Hàng loạt dự án đồng thời xuất hiện. Chúng cần các phương pháp huy động vốn ban đầu để xây dựng cộng đồng và đảm bảo cơ sở người dùng. Tuy nhiên, việc thực hiện TGE (sự kiện tạo Token) một cách độc lập liên quan đến chi phí cao và rủi ro lớn. Trong môi trường tràn ngập tài khoản robot và tài khoản lặp lại, ngay cả việc xác định người dùng thực sự cũng là một thách thức gian nan. Nền tảng khởi động công khai cung cấp giải pháp có cấu trúc cho những khó khăn này. Thông qua một nhóm nguồn lực tham gia được sàng lọc và kiểm tra, các dự án có thể hiệu quả trong việc thu hút thanh khoản ban đầu và sự hỗ trợ từ cộng đồng.

Đối với các nhà đầu tư, việc ra mắt công khai trên nền tảng cung cấp một cách để lấy lại “cơ hội đầu tư sớm”, mà cơ hội này đã ở trong trạng thái đóng trong một thời gian. Chúng cung cấp cho những nhà đầu tư cá nhân bị loại trừ khỏi cấu trúc thị trường tập trung vào vốn mạo hiểm một con đường để tham gia vào các dự án giai đoạn đầu một cách công bằng và minh bạch hơn. Đây không chỉ đơn giản là việc hiện thực hóa lợi nhuận, mà chúng còn là một cơ chế cấu trúc hoàn toàn mới, cho phép mọi người trực tiếp tham gia vào điểm khởi đầu của nền kinh tế Token.

Tuy nhiên, thách thức vẫn còn tồn tại. Có một mâu thuẫn cơ bản giữa tính mở của sự tham gia và hiệu quả của việc sàng lọc. Việc đạt được sự cân bằng giữa lý tưởng “mọi người đều nên được tham gia” và thực tế “sàng lọc ra những người dùng thực sự” là một điều vô cùng khó khăn. Tiêu chuẩn quá minh bạch sẽ dẫn đến rủi ro hệ thống bị khai thác và thao túng. Trong khi đó, tiêu chuẩn không minh bạch sẽ làm suy yếu niềm tin của thị trường. Tại thời điểm then chốt này, sự tiến hóa liên tục ở cấp độ thể chế và công nghệ vẫn là điều không thể thiếu.

Liên kết gốc