Cục Dự trữ Liên bang (FED) sẽ bước vào thời kỳ nới lỏng định lượng vĩnh viễn, ai sẽ là người thu được đợt tài sản lợi nhuận tiếp theo?

Fed có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư khi ngừng giảm bảng cân đối kế toán và chuyển sang nới lỏng định lượng, một sự thay đổi chính sách có thể nhanh hơn dự kiến? Bài viết này được viết bởi James Lavish và được biên soạn, biên soạn và đóng góp bởi Odaily Planet. (Tóm tắt nội dung: Boom, Fall and Flee, The Web3 Disillusionment History of Classical VCs) (Bổ sung cơ bản: KOL đang công bố thu nhập, và tôi muốn đăng máu và nước mắt của đầu tư mạo hiểm trong 3 năm) Fed có thể ngừng giảm bảng cân đối kế toán của mình trong những tháng tới và trích dẫn tuần trước của Chủ tịch Fed Jerome Powell đã làm dấy lên suy đoán trên thị trường, với tín hiệu ngầm đằng sau câu này rằng “thắt chặt định lượng (QT) sắp biến thành nới lỏng định lượng (QE) và nó sẽ nhanh hơn hầu hết mọi người mong đợi.” Nhưng đây chỉ là một động thái mang tính biểu tượng của Fed, hay nó là phi thường? Quan trọng nhất, chính xác thì Bauer đang ám chỉ điều gì về tình trạng hiện tại của hệ thống tài chính? Bài viết này xem xét kỹ hơn chiến lược thanh khoản của Fed, những điểm tương đồng và khác biệt giữa cuộc khủng hoảng thanh khoản mà chúng ta phải đối mặt hiện nay và năm 2019 và lý do tại sao Fed bắt tay vào nới lỏng định lượng (QE) vĩnh viễn. Cuộc khủng hoảng thanh khoản xuất hiện Cơ sở Reverse Repo (RRP) đã hết hiệu lực RRP là một bể thanh khoản dư thừa khổng lồ trong quá khứ và kho lưu trữ của nó đạt đỉnh vào năm 2022 ở mức khoảng 2,4 nghìn tỷ đô la, nhưng bây giờ nó phần lớn trống rỗng. Tính đến tuần này, RRP chỉ còn lại vài tỷ đô la, giảm hơn 99% so với mức đỉnh. Mặc dù ban đầu được tạo ra như một công cụ giúp Fed quản lý lãi suất ngắn hạn, RRP trong vài năm qua đã trở thành một van giải phóng thanh khoản dư thừa và một bộ giảm xóc cho toàn bộ hệ thống tài chính. Trong thời kỳ đại dịch, Fed và Bộ Tài chính đã bơm hàng nghìn tỷ đô la vào hệ thống tài chính, và tất cả số tiền mặt này đã được đưa vào RRP thông qua các quỹ thị trường tiền tệ. Sau đó, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen đã chơi một trò thông minh khi bà nảy ra ý tưởng làm cạn kiệt quỹ RRP bằng cách phát hành tín phiếu kho bạc ngắn hạn hấp dẫn. Tổ chức Thị trường Tiền tệ rút tiền mặt của mình khỏi RRP (kiếm được lãi suất RRP của Fed) để ủng hộ tín phiếu kho bạc có lợi suất cao hơn. Điều này cho phép Bộ Tài chính tài trợ cho thâm hụt khổng lồ của chính phủ mà không cần phải bơm một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn vào thị trường. Đây là một chiến lược tuyệt vời trước khi RRP cạn kiệt, nhưng nó không còn hiệu quả nữa. Dự trữ ngân hàng đang trong tình trạng báo động cấp độ 2 Dự trữ ngân hàng đã giảm xuống còn 2,9 nghìn tỷ đô la, với dự trữ giảm 1,3 nghìn tỷ đô la kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 9 năm 2021. Bauer đã nói rõ rằng Fed lo lắng khi dự trữ ngân hàng giảm xuống dưới 10-11% GDP. Ngưỡng 10% không phải là một con số tùy tiện và dựa trên nghiên cứu sâu rộng của Fed, các cuộc khảo sát các ngân hàng và các bài học thực tế rút ra từ thảm họa tháng 9 năm 2019 (sẽ nói thêm về thảm họa đó sau). Vậy bây giờ chúng ta đang ở đâu? Dự trữ ngân hàng hiện tại: 2,96 nghìn tỷ đô la (tính đến tuần trước) GDP hiện tại của Hoa Kỳ: 30,486 nghìn tỷ đô la (quý 2 năm 2025) Dự trữ tính theo tỷ lệ phần trăm GDP: 9,71% Dự trữ ngân hàng hiện tại đã thấp hơn mức tối thiểu của “dự trữ đủ” do Cục Dự trữ Liên bang xác định là 10% (tức là mức mà hệ thống tài chính có thể hoạt động trơn tru). Theo Fed, để đảm bảo hoạt động trơn tru của thị trường, dự trữ nên duy trì trong khoảng từ 2,8 nghìn tỷ USD đến 3,4 nghìn tỷ USD. Nhưng xét rằng GDP đã đạt 30,5 nghìn tỷ đô la, ngưỡng 10% có nghĩa là dự trữ lý tưởng sẽ vượt quá 3,05 nghìn tỷ đô la. Và dự trữ hiện tại của chúng ta là 2,96 nghìn tỷ đô la, nói tóm lại, chúng ta đã gặp nguy hiểm. Và bởi vì RRP phần lớn đã bị rỗng, Fed đã cạn kiệt bộ đệm. Dự trữ ngân hàng là khoảng 3,4 nghìn tỷ đô la trong tháng Giêng, RRP là khoảng 600 tỷ đô la và tổng thanh khoản là khoảng 4 nghìn tỷ đô la, có nghĩa là trong vòng chưa đầy một năm, tổng thanh khoản của hệ thống đã giảm hơn 1 nghìn tỷ đô la. Để làm cho vấn đề tồi tệ hơn, Fed vẫn đang thắt chặt định lượng ở mức 25 tỷ đô la một tháng. Lần này nó sẽ tồi tệ hơn năm 2019 Người ta có thể đủ may mắn để nghĩ rằng chúng ta đã có một tình huống tương tự vào năm 2019, khi dự trữ giảm xuống còn 1,5 nghìn tỷ đô la, nhưng cuối cùng mọi thứ đều hoạt động tốt, và lần này sẽ giống như vậy. Nhưng sự thật có thể là cuộc khủng hoảng thanh khoản mà chúng ta phải đối mặt lần này sẽ tồi tệ hơn so với năm 2019. Năm 2019, dự trữ giảm xuống còn 1,5 nghìn tỷ USD, tương đương khoảng 7% GDP (GDP vào thời điểm đó là khoảng 21,4 nghìn tỷ USD), hệ thống tài chính bị tê liệt, thị trường mua lại bùng nổ, Fed hoảng loạn và chọn bắt đầu in tiền. Dự trữ ngân hàng hiện là 9,71% GDP, đã thấp hơn mức mà Powell gọi là ngưỡng đầy đủ dự trữ 10%, nhưng vẫn cao hơn so với giai đoạn 2019. Vậy tại sao nó lại tồi tệ hơn? Có ba lý do: 1. Quy mô tuyệt đối của hệ thống tài chính đã tăng lên. Hệ thống ngân hàng lớn hơn, bảng cân đối kế toán lớn hơn và lượng dự trữ cần thiết để giữ cho hệ thống hoạt động trơn tru đã tăng lên. 7% vào năm 2019 đã gây ra một cuộc khủng hoảng; Ngày nay, dự trữ ở mức 9,71% GDP đã cho thấy áp lực và điểm áp lực này có thể sẽ trở nên tồi tệ hơn khi mức dự trữ giảm. 2. Chúng tôi không còn bộ đệm RRP nữa. Vào năm 2019, RRP gần như không tồn tại, nhưng trong thời kỳ hậu đại dịch, hệ thống tài chính đã quen với bộ đệm thanh khoản bổ sung này. Bây giờ nó đã biến mất, hệ thống tài chính phải được hiệu chỉnh lại để hoạt động mà không có nó. 3. Các yêu cầu quy định đã trở nên nghiêm ngặt hơn. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực gần đây vào năm 2023, các ngân hàng phải đối mặt với các yêu cầu thanh khoản nghiêm ngặt hơn. Họ cần nắm giữ nhiều tài sản lưu động chất lượng cao hơn (HQLA) để đáp ứng các quy định như tỷ lệ bao phủ thanh khoản (LCR). Dự trữ ngân hàng là tài sản lưu động chất lượng cao nhất. Khi dự trữ giảm, các ngân hàng đang tiến gần hơn đến mức tối thiểu quy định của họ. Và khi họ đến gần hơn, họ bắt đầu thực hiện các hành động phòng thủ như giảm cho vay, tích trữ thanh khoản và tăng lãi suất tài chính qua đêm (SOFR). Chênh lệch SOFR đang mở rộng Nếu sự gia tăng dự trữ ngân hàng và sự cạn kiệt của RRP chỉ là một vài trong số những “tín hiệu dừng” mà chúng ta gặp phải khi chúng ta tiến tới một cuộc khủng hoảng thanh khoản, thì tiếp theo chúng ta sẽ thấy một “đèn đỏ nhấp nháy” thực sự phía trước. SOFR (Lãi suất tài chính qua đêm được đảm bảo) là lãi suất mà các tổ chức tài chính vay tiền mặt qua đêm bằng cách sử dụng Kho bạc Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp. Nó thay thế Lãi suất chào bán liên ngân hàng London (LIBOR) làm tiêu chuẩn chính cho lãi suất ngắn hạn và tính toán của nó dựa trên các giao dịch thực tế trên thị trường repo của Kho bạc Hoa Kỳ (khối lượng giao dịch hàng ngày là khoảng 1 nghìn tỷ đô la). Lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (EFFR) là lãi suất mà tại đó số dư dự trữ được cho vay giữa các ngân hàng mà không có bảo đảm qua đêm. Trong trường hợp bình thường, hai mức lãi suất này giao dịch rất gần nhau (trong vòng vài điểm cơ bản), cả hai đều là lãi suất qua đêm, cả hai đều liên quan đến chính sách của Fed và cả hai đều phản ánh các điều kiện tài trợ ngắn hạn. Chúng gần như giống hệt nhau khi mọi thứ đều theo thứ tự, nhưng nó cảnh báo khi SOFR bắt đầu cao hơn đáng kể so với EFFR. Điều này có nghĩa là các khoản vay có bảo đảm (tức là các khoản vay được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ) đột nhiên đắt hơn các khoản vay không có bảo đảm giữa các ngân hàng. Thông thường, cho vay bằng tài sản thế chấp vững chắc như Kho bạc Hoa Kỳ sẽ có chi phí thấp hơn chứ không phải nhiều hơn. Do đó, khi nó xuất hiện…