Bitcoin tài kho bạc công ty: Tương lai ở đâu

Tác giả: Sean Kiernan, Giám đốc điều hành Greengage; Nguồn: Coindesk; Biên dịch: Shaw Kinh tế vàng

Hiện tại, đã có hơn 160 công ty niêm yết sử dụng Bitcoin làm chiến lược dự trữ tài sản cốt lõi, với tổng số gần một triệu Bitcoin, chiếm khoảng 4% lượng cung lưu hành. Những nỗ lực táo bạo ban đầu của một công ty giờ đây đã phát triển thành chiến lược phổ biến toàn cầu: huy động vốn, mua Bitcoin, và cung cấp một phần quyền sở hữu Bitcoin thông qua các công cụ niêm yết. Việc giao dịch các cổ phiếu này không dựa trên lợi nhuận hay dòng tiền, mà dựa trên khả năng thanh toán mỗi cổ phiếu Bitcoin của chúng, và hầu hết các công ty đã có giá trị thị trường vượt quá giá trị tài sản ròng, hay nói theo thuật ngữ hiện nay, đạt được mức “mNAV” (tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị tài sản ròng) trên 1. Câu hỏi hiện tại không còn là liệu mô hình dự trữ Bitcoin có thể thực hiện hay không, mà là điều gì sẽ xảy ra tiếp theo về rủi ro và cơ hội?

Thời đại đầu tiên - Từ câu chuyện đến sao chép

Câu chuyện mở đầu của công ty dự trữ tài sản Bitcoin được đặc trưng bởi việc kể chuyện và sao chép. Công ty Strategy của Michael Saylor (trước đây là MicroStrategy) cho thấy, việc huy động vốn cổ phần với giá cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV), chuyển đổi nó thành Bitcoin và không bao giờ bán, có thể biến một công ty phần mềm thành một sự thay thế Bitcoin trị giá 100 tỷ USD.

Từ Metaplanet ở Tokyo đến công ty chăm sóc sức khỏe Semler Scientific ở Mỹ, rồi đến Công ty Smarter Web ở London, mô hình này đang lan rộng nhanh chóng. Nhưng chỉ dựa vào việc kể chuyện và nắm giữ Bitcoin, hệ số cao có thể không duy trì được. Để mô hình này có thể vượt qua giai đoạn thanh xuân, các công ty có thể cần chứng minh tính hợp lý của hệ số giá trị tài sản ròng của họ cao hơn 1 lần một cách bền vững hơn.

Đòn bẩy tiếp theo của công ty kho bạc Bitcoin

Đòn bẩy một: Ưu thế về tỷ suất lợi nhuận

Cũng giống như các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) đã chuyển từ nhà cho thuê thành máy kiếm lợi, các công ty dự trữ Bitcoin phải chứng minh rằng họ có khả năng đạt được tăng trưởng từng cổ phiếu Bitcoin, chứ không chỉ là tích trữ Bitcoin.

Điều này có thể được thực hiện thông qua các khoản vay được thế chấp bằng Bitcoin, cơ sở hạ tầng mạng Lightning hoặc các sản phẩm tài chính mới có thể chuyển đổi lượng tài sản trong bảng cân đối kế toán thành tiền mặt. Ví dụ, việc khóa Bitcoin trong các kênh thanh toán của mạng Lightning cho phép các chủ sở hữu Bitcoin thu phí bằng cách cung cấp thanh khoản này, từ đó có khả năng thu được lợi nhuận. Tuy nhiên, tất cả các chiến lược thu lợi đều có rủi ro, và cần phải xem xét và quản lý những rủi ro này, chẳng hạn như rủi ro tín dụng và rủi ro đối tác. Nếu không có động cơ thu lợi, cuối cùng có thể xảy ra tình trạng loãng, mNAV có thể bị nén xuống còn 1.

Ký quỹ hai: Ký quỹ (rủi ro đã được điều chỉnh)

Trong vòng thị trường gấu trước, không phải những công ty có bảng cân đối kế toán lớn nhất chiến thắng, mà là những công ty có khả năng sắp xếp vốn một cách hợp lý để có thể tồn tại khi buộc phải thanh lý. Một số công ty dự trữ Bitcoin hiện đang xem xét việc sử dụng Bitcoin của họ làm tài sản thế chấp cho các khoản vay được hỗ trợ bởi Bitcoin để đổi lấy đô la Mỹ. Những đô la này sau đó có thể được phân bổ theo cách mà công ty cho là phù hợp, chẳng hạn như kiếm lợi nhuận hoặc mua thêm Bitcoin. Tuy nhiên, các hoạt động này yêu cầu quản lý rủi ro chặt chẽ cũng như dòng tiền và mô hình hóa kịch bản. Đòn bẩy sẽ khuếch đại hiệu ứng vòng xoáy phản hồi, nhưng nó cũng cần sự tự chủ: chỉ huy động vốn khi có mức giá cao, tuyệt đối không thế chấp tài sản cứng và kéo dài thời gian nợ để đối phó với các chu kỳ biến động.

Đòn bẩy ba: Mô hình kinh doanh bổ sung

Cần gạt thứ ba là cung cấp mô hình kinh doanh bổ sung, hay nói cách khác là “cái cuốc và cái xẻng” của nền kinh tế Bitcoin. Một số công ty kho Bitcoin đã bắt đầu đầu tư vào lĩnh vực cơ sở hạ tầng: trung tâm dữ liệu, tính toán trí tuệ nhân tạo phi tập trung, phần mềm gốc Bitcoin hoặc dịch vụ thương mại.

Chế độ kép này có thể chuyển đổi chúng từ việc chỉ khai thác chênh lệch giá trị tài sản ròng thành nền tảng sở hữu dòng tiền hoạt động. Điều này có thể khiến chúng không chỉ là những sự thay thế cho Bitcoin mà còn trở thành những câu chuyện cổ phiếu có tiềm năng tăng trưởng. Điều này tương tự như những công ty trong kỷ nguyên internet đã phát triển thành những ông lớn hạ tầng ngành công nghệ ngày nay, những công ty này thường cũng sở hữu một lượng lớn dự trữ tiền mặt: Apple, Amazon, Google, Facebook, v.v.

Hướng tới chuyên nghiệp hóa và thể chế hóa

Giai đoạn phản thân của mô hình kho bạc Bitcoin sắp kết thúc. Khi quy trình này chậm lại, các công ty đang chuyên môn hóa chiến lược dự trữ Bitcoin của họ: thiết kế cấu trúc vốn linh hoạt, có thể tạo ra lợi nhuận Bitcoin mà không làm loãng rủi ro trên mỗi cổ phần, và phát triển các dòng kinh doanh kết nối với cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn.

Những doanh nghiệp thành công có thể chứng minh rằng việc giá cổ phiếu của họ lâu dài cao hơn giá trị tài sản ròng là hợp lý, còn có thể củng cố cơ sở cổ đông của họ, và trở thành những cái tương tự trong lĩnh vực Bitcoin.

Quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT), sự hiện diện của các ông lớn công nghệ hoặc năng lượng. Những doanh nghiệp trì trệ có thể dần trở nên không còn quan trọng, thậm chí giao dịch trên thị trường chứng khoán như quỹ đóng, không có sự tăng trưởng nào.

Trò chơi tiếp theo - Vượt qua việc mua Bitcoin

Trò chơi tiếp theo có lẽ sẽ không phải là mua Bitcoin; chiến lược này đã được viết sẵn. Mà là về việc xây dựng cơ cấu tài chính, để mNAV duy trì trên 1 qua từng chu kỳ.

Những công ty đã giải mã mật khẩu sẽ không chỉ là đại lý của Bitcoin. Chúng có thể trở thành lớp quyền lợi của hệ thống tiền tệ mới.