Aave V4: Kiềm chế lợi nhuận thanh khoản để đạt được tương lai DeFi bền vững

Tác giả: ian.btc | 0xWorkhorse, biên dịch: Shaw Jinse Caijing

Khi tổng giá trị khóa của Aave (TVL) tăng vọt lên 70 tỷ USD, chiếm hơn 80% thị trường cho vay DeFi, giao thức này chuẩn bị ra mắt phiên bản nâng cấp tham vọng nhất từ trước đến nay: Aave V4 - dự kiến sẽ được phát hành vào quý 4 năm 2025, tôi đang háo hức chờ đợi sự ra mắt này.

Như tôi đã đề cập trước đó, việc nâng cấp V4 đã giới thiệu một kiến trúc trung tâm tỏa ra, giải quyết bẫy “tính thanh khoản tìm kiếm lợi nhuận” - tức là vốn ngắn hạn đổ vào trong thời gian chương trình khuyến khích sẽ biến mất khi phần thưởng không còn - đồng thời đặt nền tảng cho các hoạt động xuyên chuỗi thực sự không ma sát.

Thông qua tính thanh khoản tập trung, rủi ro mô-đun và việc tạo ra các phương thức áp dụng cho tổ chức, V4 không chỉ định vị Aave là nhà lãnh đạo thị trường mà còn trở thành mạng lưới thanh khoản tiềm năng cho toàn bộ DeFi.

Cái bẫy thanh khoản theo đuổi lợi nhuận: Điểm yếu chết người của DeFi

Kể từ khi cơn sốt lợi nhuận từ thanh khoản DeFi Summer vào năm 2020 bùng nổ, DeFi đã phải vật lộn để đối phó với một khiếm khuyết cấu trúc: thanh khoản vì lợi nhuận. Các giao thức DeFi thường dựa vào phát hành token hoặc khuyến khích lợi nhuận để thu hút vốn, từ đó thu hút những nhà cung cấp thanh khoản (LP) theo đuổi lãi suất cao/năm. Nhưng một khi lợi nhuận dần giảm, những nguồn vốn này sẽ chảy về những nơi có lợi nhuận cao hơn.

Kết quả là: TVL không ổn định, chi phí vay mượn tăng, thị trường vay mượn yếu.

Thị trường gấu sau năm 2022 tràn ngập hành vi này - nhiều phân nhánh dựa trên động lực và thị trường Layer-2 đã giảm 80%-90% TVL sau khi đến thời điểm phát hành token.

Mặc dù những người tham gia như chúng tôi có lợi trong ngắn hạn, nhưng nhìn chung, ảnh hưởng đến phong trào DeFi rộng lớn hơn không phải là đặc biệt tích cực.

Nói một cách đơn giản, vòng lặp này đã phá vỡ cam kết của DeFi về sự ổn định và phi tập trung. Mặc dù Aave chiếm ưu thế với 28 tỷ USD khoản vay đang hoạt động và gần đây đã thu được 15 triệu USD mỗi tháng từ các khoản vay chớp nhoáng, lãi suất và thanh lý, nhưng nó cũng đang đối mặt với những thách thức tương tự.

Giám đốc điều hành Stani Kulechov gần đây đã nhấn mạnh về rủi ro:

“Chúng tôi tự hào về công việc mà đội ngũ Aave Labs đã thực hiện trên Aave V4, đây là phiên bản tham vọng nhất của chúng tôi cho đến nay. Sau 18 tháng thiết kế, chúng tôi đang đối mặt với những vấn đề cốt lõi của tính thanh khoản.”

Giải pháp của V4 nằm ở kiến trúc được tái tưởng tượng, ưu tiên việc giữ chân người dùng thay vì các biện pháp khuyến khích tạm thời.

Hub-and-Spokes: Tái cấu trúc tính thanh khoản để đạt được sự ổn định

Cốt lõi của Aave V4 là mô hình Hub-and-Spokes, một cải cách cấu trúc nhằm loại bỏ sự phân mảnh thanh khoản và hành vi đầu cơ.

Cơ sở thanh khoản đóng vai trò là lớp thanh toán tập trung, tập hợp vốn, là trụ cột cho quản lý rủi ro của giao thức, kế toán và quản trị. Các Spokes là các mở rộng mô-đun được kết nối bằng hạn mức tín dụng được quản lý bởi DAO, hỗ trợ các chiến lược cho vay chuyên biệt - chẳng hạn như giao dịch ký quỹ, thế chấp AMM hoặc tài sản thế giới thực được mã hóa (RWA) - mà không gây cô lập thanh khoản.

Cài đặt này đã hoàn toàn lật đổ mô hình khuyến khích.

Nhà cung cấp thanh khoản không còn truy đuổi lợi nhuận trong các quỹ phân tán, mà cung cấp vốn cho trung tâm, trung tâm sẽ phân bổ vốn cho từng nhánh một cách linh hoạt dựa trên nhu cầu và các tham số rủi ro. Mô-đun tái đầu tư hoàn toàn mới có thể tự động hướng dẫn vốn nhàn rỗi đến các cơ hội đầu tư có rủi ro thấp và lợi suất cao, từ đó nâng cao hiệu quả, giảm chi phí giao dịch trong khi tăng lợi nhuận.

Như Stani đã chỉ ra, tính năng này được thêm vào “tạm thời” dưới sự cảm hứng từ Ethena, cho phép giao thức triển khai các quỹ nhàn rỗi trong bể vào các chiến lược sinh lời có tính thanh khoản cao. Các mô phỏng ban đầu cho thấy điều này có thể cải thiện hiệu quả vốn từ 20% đến 30%, điều này thật ấn tượng.

Tất cả những điều này kết hợp lại, tạo thành cái mà Aave gọi là “hiệu ứng mạng lưới thanh khoản”. Bằng cách tập trung vốn vào 1-3 trung tâm của mỗi mạng (ví dụ, tùy chỉnh cho stablecoin hoặc tài sản biến động), V4 đảm bảo rằng các bể thanh khoản sâu sẽ không bị bốc hơi sau các động lực.

Đối với những người tham gia như chúng tôi, điều này có nghĩa là lợi nhuận ổn định hơn; đối với người vay, điều này có nghĩa là trượt giá thấp hơn và việc tiếp cận vốn liên tục.

Quản trị như hàng rào

Với sự xuất hiện của tất cả các đổi mới công nghệ này, điều đáng chú ý là sự thành công của Aave V4 thực sự phụ thuộc vào mô hình quản trị do DAO điều hành, mô hình này thay thế các biện pháp khuyến khích tạm thời bằng một kiểm soát có cấu trúc (hy vọng).

Nói một cách đơn giản, DAO thiết lập giới hạn tín dụng và tham số rủi ro cho mỗi Spoke, đảm bảo phân bổ thanh khoản phù hợp với các giới hạn đã thiết lập. Phương pháp “thang rủi ro” này phân loại Hub theo loại tài sản - tài sản ổn định áp dụng phương pháp bảo thủ, thị trường ngách áp dụng phương pháp thực nghiệm - lý tưởng nhất, phương pháp này có thể cách ly các tổn thất tiềm ẩn.

Ví dụ, nếu Spoke của tài sản rủi ro cao gặp sự cố, hạn mức tín dụng tối đa của nó có thể ngăn chặn khủng hoảng lan sang Hub, điều này có thể ngăn chặn những tổn thất tương tự như tổn thất 100 triệu đô la mà Mango đã chịu vào năm 2022 trên Solana - các biện pháp kiểm soát giới hạn của V4 có thể kiềm chế tổn thất.

Do đó, khi các lỗ hổng xảy ra không thể tránh khỏi, có một số biện pháp có thể được thực hiện để đối phó.

Công cụ thanh toán cải tiến nâng cao tính linh hoạt, giải quyết hiệu quả vấn đề thiếu thế chấp, bảo vệ tài sản cốt lõi. Mô hình ưu tiên quản trị này đảm bảo V4 có thể hỗ trợ các trường hợp sử dụng đổi mới mà không hy sinh tính ổn định, đây là một bước quan trọng để chấm dứt chu kỳ thịnh suy của vốn đầu cơ.

Kinh tế vòng quay: Lợi nhuận bền vững vượt qua lợi ích ngắn hạn.

Được rồi, về cách đối phó với tính thanh khoản kiếm lợi, lại có một điểm nổi bật nữa: thiết kế kinh tế của V4. Bước này có ý nghĩa lớn, nó thực sự thoát khỏi sự ràng buộc của tính thanh khoản đầu cơ kiếm lợi. Bằng cách tập hợp vốn trong Hub, Aave đã giảm nhu cầu phát hành token, trong khi ở các nền tảng cạnh tranh khác, việc phát hành token có thể chiếm hơn 50% chi tiêu của giao thức - điều này thật đáng kinh ngạc.

Ngược lại, V4 đã giới thiệu mô hình chia sẻ lợi nhuận với Spoke bên thứ ba. Các nhà phát triển xây dựng thị trường chuyên biệt - chẳng hạn như Spoke cho bất động sản token hóa hoặc tài sản trò chơi - có thể tận dụng tính thanh khoản của Hub, đồng thời hoàn trả một phần phí cho DAO.

Điều này tạo ra hiệu ứng bánh đà: nhiều Spoke hơn thu hút nhiều người dùng hơn, tăng lượng tiền gửi và thu phí của Hub, từ đó củng cố quỹ của DAO.

Tình hình tài chính hiện tại của Aave làm nổi bật tiềm năng của nó - doanh thu từ đầu năm đến nay là 86 triệu USD, đã mua lại hơn 100.000 token, trị giá khoảng 27 triệu USD, điều này đã giảm lượng cung lưu thông và nâng cao giá trị token. Cấu trúc V4 có thể làm gia tăng thêm hiệu ứng này, với sự mở rộng của các thị trường mới, doanh thu từ phí giao dịch có thể tăng gấp đôi. Nhiều doanh thu hơn đồng nghĩa với tỷ lệ lợi suất hàng năm cao hơn và sự hài lòng lớn hơn từ những người tham gia.

Tóm tắt

Mặc dù trọng tâm chính của V4 có thể không phải là ngăn chặn dòng chảy lợi nhuận, nhưng tôi nghĩ đây sẽ là một thành quả phụ lớn, sẽ thay đổi cơ bản cách thức hoạt động của lợi nhuận DeFi.

Ngoài ra, tất cả các yếu tố trên cũng thu hút những nhà đầu tư tổ chức vốn từ trước đến nay luôn có thái độ thận trọng đối với sự biến động của DeFi. Bằng cách kìm hãm dòng tiền đầu cơ, trung tâm thanh khoản cung cấp độ sâu và nguồn vốn ổn định mà doanh nghiệp cần, tương tự như độ sâu thị trường trong tài chính truyền thống.

Chức năng như kho bảo hiểm tài sản ký quỹ (tương thích với các tổ chức quản lý như Gnosis Safe) sẽ cho phép các tổ chức tham gia mà không cần phải phơi bày tài sản trước các thị trường bất ổn, trong khi hạn mức tín dụng nghiêm ngặt đảm bảo khả năng dự đoán rủi ro.

Tất cả những điều này đều có lợi cho việc áp dụng, và có thể giải phóng một lượng lớn vốn nhàn rỗi, vì các quỹ đầu cơ và công ty quản lý tài sản có thể tận dụng cơ sở hạ tầng của V4 để thực hiện giao dịch chênh lệch giá hoặc cho vay tài sản token mà không phải lo lắng về việc rút vốn sau khi có các động lực.

Tóm lại, V4 đầy tham vọng và thú vị. Theo tôi, việc ra mắt của nó rất có thể đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong DeFi - và chắc chắn sẽ đánh dấu sự thay đổi lớn trong cách tôi canh tác lợi suất thanh khoản.