Người đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, trong bài viết dài mới nhất có tiêu đề <Dự báo Tuyết> đã chỉ ra rằng, kể từ tháng 4, dòng chảy và dự trữ ETF hỗ trợ Bitcoin đã hoàn toàn giảm nhiệt, trong khi thanh khoản USD thì liên tục thắt chặt, hình thành nguyên nhân chính cho sự giảm giá của thị trường tiền điện tử hiện tại. Ông dự đoán rằng tài sản rủi ro sẽ phải đối mặt với sự điều chỉnh sâu hơn trong ngắn hạn, chỉ khi chính phủ Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang (FED) khởi động lại máy in tiền thì thị trường mới thực sự quay trở lại vị thế Long.
Hình ảnh chính: Thị trường giống như thời tiết, Bitcoin trở thành cột gió thanh khoản toàn cầu.
Hayes ví dụ về mùa trượt tuyết ở Hokkaido, mô tả rằng các nhà đầu tư thường phải quyết định thời điểm vào lệnh trong bối cảnh tín hiệu không đầy đủ.
Ông chỉ ra rằng giá Bitcoin phản ánh “kỳ vọng của thị trường về cung tiền pháp định trong tương lai”. Khi tín hiệu chính trị nghiêng về nới lỏng, BTC sẽ phản ứng trước; ngược lại cũng vậy.
Tuy nhiên, hiện tại, chính quyền Trump và những tín hiệu mâu thuẫn liên tục từ chính sách tài chính của Mỹ khiến thị trường khó hiểu được hướng thanh khoản.
Bitcoin tại sao lại giảm? Nguyên nhân chính là do ETF, sự giảm dòng tiền DAT và sự thắt chặt thanh khoản đô la.
Hayes cũng giải thích rằng trong khoảng thời gian từ tháng 4 đến tháng 10, mặc dù chỉ số thanh khoản của đô la Mỹ yếu đi nhưng Bitcoin vẫn tăng; cũng như nguyên nhân của sự yếu kém và giảm giá trong nửa năm còn lại.
Giao dịch chênh lệch ETF tạo ra nhu cầu mua ảo
Đầu tiên, các tổ chức lớn mua IBIT và các ETF Bitcoin giao ngay, sau đó bán khống hợp đồng tương lai CME, từ đó thực hiện giao dịch chênh lệch (Basis Trade), điều này không phải là sức mua cơ bản.
Chênh lệch tăng → Lượng lớn đổ vào ETF, nhà đầu tư nhỏ lẻ nhầm tưởng rằng các tổ chức quan tâm đến BTC tăng vọt và cũng mua vào.
Chênh lệch giá giảm → Quỹ chênh lệch giá rút lui tập thể → ETF rút vốn lớn → Nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng bán ra, đẩy giá thị trường xuống thấp.
Giao dịch cơ sở là một chiến lược arbitrage thường được các quỹ đầu cơ sử dụng, nhằm kiếm lợi nhuận từ sự chênh lệch giá nhỏ giữa trái phiếu chính phủ giao ngay và hợp đồng tương lai, và sử dụng đòn bẩy cao để khuếch đại lợi nhuận.
( Bitcoin ETF liên tục có dòng tiền ròng nhưng không tăng? CME lập đỉnh mới trong việc bán khống, đều không phải để mua coin ) giao dịch cơ sở, arbitrage cơ sở (
DAT mất giá trị cao, động lực gia tăng ngừng lại
Đồng thời, khi sự chênh lệch mNAV của cổ phiếu DAT so với vị thế BTC biến mất, doanh nghiệp không thể phát hành thêm cổ phiếu để đổi lấy Bitcoin rẻ hơn, sức thúc đẩy cũng sẽ giảm theo.
Ông chỉ ra rằng, những yếu tố này cùng nhau tạo ra ảo tưởng thanh khoản: “Mặc dù có vẻ như cầu mua mạnh mẽ từ các tổ chức, nhưng thực chất là nhằm mục đích chênh lệch giá, không phải là người mua dài hạn.”
Thanh khoản của đồng đô la Mỹ nhanh chóng thu hẹp
Mặt khác, thanh khoản USD đã bốc hơi gần 1 nghìn tỷ kể từ tháng 7, cũng là một trong những nguyên nhân chính hạn chế sự tăng trưởng giá BTC:
Khi việc chênh lệch cơ sở ETF không còn thu hút các tổ chức, tốc độ mua DAT chậm lại, Bộ Tài chính bổ sung TGA và Cục Dự trữ Liên bang (FED) vẫn chưa chính thức khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng, Bitcoin như một tài sản rủi ro sẽ là đối tượng bị ảnh hưởng đầu tiên.
Thời điểm chính trị: Trump và Bộ trưởng Tài chính Bessent cuối cùng phải dẫn dắt thị trường cất cánh
Hayes chỉ ra rằng bản chất của chính sách tiền tệ Mỹ là hành vi chính trị: “Trump muốn duy trì giá tài sản để đảm bảo sự ủng hộ chính trị, nhưng phải giả vờ là diều hâu trước áp lực lạm phát, tuy nhiên thị trường cuối cùng sẽ buộc chính phủ phải đưa ra lựa chọn.”
Ông thẳng thắn nói rằng, Mỹ sẽ phải đối mặt với lựa chọn “không phải in tiền để cứu thị trường, thì là để cho sự thu hẹp tín dụng kích hoạt làn sóng thất nghiệp”.
Tuy nhiên, trong thực tế chính trị, cứu trợ, hay còn gọi là in tiền, luôn dễ dàng được chấp nhận hơn so với suy thoái.
Do đó, Hayes cho rằng, Trump và Bộ trưởng Tài chính Bessent cuối cùng sẽ thông qua các hoạt động tài chính bí mật, hoặc là QE công khai, để đưa tiền trở lại thị trường.
(Arthur Hayes lạc quan về kế hoạch kinh tế nghìn tỷ yên của Thủ tướng Nhật Bản mới, Kishi Sanae: BTC có thể đạt một triệu đô la )
Áp lực tín dụng tích lũy gia tăng cơ hội nới lỏng, Bitcoin có thể đạt 250.000 USD
Hayes cũng chỉ ra tình trạng bất thường hiện tại khi BTC liên tục giảm nhưng nhiều chỉ số của Mỹ vẫn lang thang ở mức cao, cho rằng sự giảm mạnh của đường cong thanh khoản đô la có thể là dấu hiệu tích lũy áp lực tín dụng:
Vậy khi thị trường chứng khoán điều chỉnh từ 10% đến 20%, và lợi suất trái phiếu 10 năm gần đạt 5%, chính phủ sẽ bị buộc phải can thiệp và tăng tốc in tiền, đẩy toàn bộ thị trường rủi ro tăng lên.
Ông dự đoán, một khi chính sách nới lỏng quy mô lớn được ban hành, Bitcoin có thể tăng vọt lên 200.000 USD hoặc 250.000 USD vào cuối năm; nhưng trong thời gian yếu kém này, vẫn có khả năng giảm xuống 80.000 USD đến 85.000 USD.
Vai trò của Trung Quốc: Sau khi Mỹ in tiền, Trung Quốc sẽ hoàn toàn theo kịp QE.
Cuối cùng, về việc Ngân hàng Trung ương Trung Quốc lần đầu tiên tăng cường nắm giữ trái phiếu chính phủ, Hayes cho rằng đây là dấu hiệu cho thấy Trung Quốc có khả năng thực hiện nới lỏng định lượng. Tuy nhiên, họ sẽ chờ đợi đồng đô la thực hiện QE trước, rồi mới bơm tiền một cách toàn diện, để tránh việc đồng nhân dân tệ giảm giá quá mức.
Ông nhấn mạnh rằng nếu Mỹ và Trung Quốc đồng thời bắt đầu mở rộng tiền tệ, năm 2026 sẽ trở thành năm siêu thị trường bò của tài sản mã hóa.
Bài viết này Arthur Hayes phân tích nguyên nhân chính khiến thị trường giảm: Bitcoin có thể giảm xuống 80.000 USD, vẫn chờ sự trở lại của thanh khoản. Xuất hiện lần đầu trên Chain News ABMedia.
