Khủng hoảng điểm đơn: Thời điểm MM rời khỏi vị trí trung tâm đã đến

Hiệu ứng mạng không chỉ dừng lại ở Internet.

Nước và lưới điện đều có tính độc quyền rất cao, rất phù hợp với mô hình kinh doanh tập thể kiểu “độc quyền”, từ đó có thể mang lại lợi ích hoặc gây hại cho toàn xã hội. Tuy nhiên, mối quan hệ giữa con người với nhau lại mang tính phân tán tự nhiên và phi tập trung, ngay cả những người có kỹ năng giao tiếp xã hội siêu việt cũng khó có thể biết hết tất cả mọi người.

Crypto rốt cuộc là một mạng lưới tài chính, hay là một sân chơi cho sự tương tác giữa con người với con người?

Satoshi Nakamoto rõ ràng tin rằng đó là cái sau, mô hình giao dịch ngang hàng, từ điểm này bắt đầu, lịch sử của thế giới tiền điện tử là một hành trình hoàn toàn ôm lấy sự liên kết của vốn, trong khi giảm bớt sự tương tác trực tiếp giữa người với người.

Câu hỏi hợp lý duy nhất là: Mức độ dày đặc của mạng lưới tài chính này sẽ sụp đổ sau bao lâu?

01 Tại sao thị trường phục hồi

Nhiều người vẫn đang chìm đắm trong việc thanh lý sụt giảm giá mạnh vào ngày 10·11 và 11·03, đang tự hỏi mất bao lâu để các sản phẩm stablecoin tổng hợp, Vault và Yield có thể phục hồi. Tuy nhiên, mô hình tăng trưởng BLP và HIP-3 của Hyperliquid liên tục đến, stablecoin YC do Framework chuẩn bị đã được ra mắt trên Sky.

Còn có Aave đột ngột ra mắt V4 và ứng dụng sản phẩm tài chính di động.

Từ dữ liệu tuyệt đối mà nói, hiện tại đúng là thời kỳ phục hồi của thị trường, nhưng từ cảm giác thì có vẻ như các bên dự án đang nắm bắt xu hướng lịch sử để đổi mới.

Nói cách khác, chu kỳ thị trường đã không còn gắn bó với độ hoạt động của nhà đầu tư nhỏ lẻ, điều này không hiếm gặp, nền tảng kinh tế Mỹ và ngành công nghiệp thực cũng không có mối quan hệ gì, điều mà ông Trump chỉ mong muốn chính là giảm lãi suất + giá cổ phiếu, người Mỹ và ngành công nghiệp thực chỉ là một phần trong trò chơi.

Trong chu kỳ này, nếu vẫn nghĩ rằng có chu kỳ bốn năm của Bitcoin, thì chỉ là một cỗ máy thời gian ở lại năm 2017, giống như sự sụp đổ bất ngờ của CloudFlare, cơ sở hạ tầng tiền mã hóa vẫn đang thay đổi.

Hyperliquid đại diện cho DEX thực sự chiếm lĩnh thị trường CEX, đặc biệt là khi kết hợp với Meme đã thay đổi việc định giá, định giá và hệ thống phân phối token, thời đại của CEX đang rõ ràng biến mất, Kraken chỉ có giá trị 20 tỷ USD, nhiều CEX đang chuyển mình hỗ trợ DEX của riêng họ.

Vào thời điểm FDV cao vào năm 2024 tác động đến hệ thống định giá của Binance, VC đã chết, và sau đó là thời kỳ của các nhà tạo lập thị trường: Hyperliquid và nhiều DEX Perp khác đứng sau là các nhà tạo lập thị trường, cùng với nhiều dự án YBS cũng được hỗ trợ bởi các nhà tạo lập thị trường.

SBF xuất thân từ Jane Street, Jeff xuất thân từ Hudson River Trading, người sáng lập Variational xuất thân từ bộ phận làm thị trường của DCG.

Ngay cả 10·11 cũng gặp phải việc thanh lý ADL, nhà tạo lập thị trường là những người đầu tiên chịu ảnh hưởng, vận may và rủi ro luôn đi kèm, cấu trúc thị trường do nhà tạo lập thị trường dẫn dắt cứng nhắc hơn so với thị trường do CEX dẫn dắt.

Web3Port đang bán tháo giá coin, DWF liên tục thao túng giá coin, ngay cả HLP của Hyperliquid cũng phải đối mặt với những cáo buộc như vậy, bất kể là nhà tạo lập thị trường tập trung hay kho tài sản phi tập trung, chỉ cần tham gia vào hệ thống tạo lập thị trường, đều không thể thoát khỏi nghi ngờ thao túng thị trường.

Nếu cấu trúc thị trường hiện tại được gọi là “phục hồi”, thì các nhà tạo lập thị trường đã bị tổn thương nặng nề, dẫn đến việc họ không còn khả năng tiếp tục thao túng thị trường, mà ngược lại khiến thị trường có xu hướng ổn định.

Điều này không hiếm, trước khi FTX sụp đổ vào năm 2022, thị trường đồn đại rằng Alameda đã từng chiếm 20% thị phần làm thị trường BTC, trong cuốn tiểu sử SBF&FTX “Hướng tới Vô hạn”, SBF thừa nhận họ là một trong những công ty chuyên nghiệp đầu tiên tham gia làm thị trường quy mô lớn.

Hình ảnh mô tả: Tính thanh khoản BTC giảm mạnh

Hình ảnh nguồn: @KaikoData

Quay trở lại với sự sụp đổ vào ngày 10·11, từ góc độ của nhà tạo lập thị trường, đó là một cuộc khủng hoảng thuần túy mang tính kỹ thuật, hay nói cách khác, trước đó, tính thanh khoản giao dịch là một thời kỳ thịnh vượng kỹ thuật: không có nhà đầu tư lẻ tham gia giao dịch, mà chỉ có các nhà tạo lập thị trường thực hiện mua bán.

Hình ảnh mô tả: Sự giảm đột ngột tính thanh khoản 10·11

Hình ảnh nguồn: @coinwatchdotco

Sự tồn tại của các nhà tạo lập thị trường không phải là vấn đề, nhưng đối với các đồng coin giả hoặc các đồng coin mới TGE, điều này có nghĩa là một đợt bán tháo lớn. Những người săn airdrop và những kẻ thu lợi, thậm chí cả các quỹ đầu tư mạo hiểm và chính dự án, đều sẽ kiên quyết bán tháo cho các nhà tạo lập thị trường nhằm khóa lợi nhuận.

Nhà tạo lập thị trường sẽ rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan, nếu không thao túng thị trường, họ chắc chắn sẽ phải nhận tất cả các đồng coin rác, hoặc trở thành Lich King, cố gắng tăng cường tính biến động của thị trường, tự kiếm chút ít, thỉnh thoảng cũng để cho các bên tham gia thị trường kiếm chút đỉnh.

Hình ảnh mô tả: Vị thế của các nhà tạo lập thị trường chính

Hình ảnh nguồn: @arkham

Sự suy luận ở đây có một khiếm khuyết lớn, chỉ có thể thấy được cấu thành và sự thay đổi của vị thế các nhà tạo lập thị trường, rất khó để phân tích cụ thể cách mà họ thao túng giá coin trong CEX, dữ liệu của Hyperliquid và các DEX khác thì tương đối minh bạch, để lại cho việc phân tích trong tương lai.

Tóm lại, thị trường không phải là phục hồi, mà là các nhà tạo lập thị trường gặp phải tổn thất nặng nề, cộng thêm việc các dự án YBS liên tiếp sụp đổ, dẫn đến việc các nhà tạo lập thị trường không thể thao túng thị trường, bây giờ chính là cơ chế giá thực đang hoạt động.

Không có sự phục hồi, chỉ có sự thẳng thắn.

02 quy luật 70% của độc quyền tự nhiên

Các lĩnh vực của tiền mã hóa đã phân chia rõ ràng, và đã xuất hiện những sản phẩm mang màu sắc “độc quyền tự nhiên”, chẳng hạn như EVM, tương đối là một thất bại so với mạng lưới Bitcoin như một cơ sở hạ tầng, mọi người đều khao khát BTC, nhưng không muốn thực hiện giao dịch P2P.

Ngoài việc những người ủng hộ như Jack Dorsey nhất định muốn sử dụng mạng Bitcoin như một chuỗi stablecoin, giấc mơ vàng của BTCFi đã đủ thực tế và thảm khốc, việc ngừng tưởng tượng về nó sẽ có lợi cho toàn ngành.

Ngoài EVM, chỉ có Binance và USDT gần như là “độc quyền” với tư cách là sản phẩm siêu phẩm. Xin lưu ý rằng điều này không mâu thuẫn với những cú sốc mà CEX gặp phải từ DEX, hoặc sự đổi mới của USDC/USDe/YBS/Curator.

Sản phẩm siêu không bằng đường đua

L1 scaling), thậm chí bây giờ chuyển sang sự riêng tư và AI, nhưng EVM vẫn là lựa chọn chính trong bối cảnh tự do như vậy.

Tuy nhiên, thị phần của Binance và USDT, thậm chí là thị phần của Hyperliquid trên Perp DEX, khoảng 70% đã đạt đỉnh, sau đó cần nhiều động thái thị trường hơn để củng cố vị trí hiện tại.

Mô tả hình ảnh: Thị phần dưới cấu trúc thị trường ổn định

Hình ảnh nguồn: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Tóm tắt kinh nghiệm, trong một cấu trúc thị trường vững chắc, các dự án hàng đầu có thể chiếm 70% thị phần trong lĩnh vực này, nhưng môi trường thị trường thay đổi theo thời gian, hiện tại thị phần của Hyperliquid, USDT và Binance đã giảm xuống dưới 50%.

Chắc chắn rằng EVM hoàn toàn ổn định trong lĩnh vực VM tổng thể, chỉ có SVM hoặc Move VM và một số đối thủ rất ít ỏi khác có thể được coi là bước vào cấu trúc siêu ổn định.

Hình ảnh mô tả: Nhà tạo lập thị trường chính

Hình ảnh nguồn: @coinwatchdotco

Xem xét lại nhà tạo lập thị trường từ góc độ này, chúng ta biết rằng có tối đa 20 nhà tạo lập thị trường chính trong ngành, và chúng ta suy đoán rằng trước ngày 10·11, họ đã chiếm ưu thế trong thị trường, nhưng họ chưa đạt được vị trí độc quyền tự nhiên, ngay cả khi duy trì một cách cưỡng bức, bây giờ cũng đã đến lúc suy yếu.

Vậy cấu trúc thị trường giai đoạn tiếp theo sẽ thay đổi như thế nào?

03 sự chuyển giao giữa cũ và mới đang diễn ra

Đi con đường tài chính truyền thống thì sẽ bị giới hạn định giá bởi mô hình định giá tài chính truyền thống.

Đi con đường của các công ty công nghệ tài chính Internet sẽ bị hạn chế bởi quy mô định giá Internet.

Đi ra khỏi con đường của mô hình định giá phù hợp với thị trường tiền điện tử, không bị định nghĩa bởi bất kỳ ngành nghề nào hiện có, mới có thể giống như AI mà trở thành người chơi hàng đầu 50.000 tỷ.

Gần đây thị trường quả thật rất kỳ lạ, Solana với tư cách là người tiên phong trong việc chấp nhận RWA và các tổ chức, chủ tịch quỹ Lily Liu đột nhiên nói rằng sẽ khôi phục giấc mơ crypto punk, kết hợp với Ethereum để quay lại lộ trình L1 Scaling, còn có khái niệm về quyền riêng tư đã được đề cập trước đó, từ Zcash cháy đến vô tận.

Crypto dường như đang tìm lại logic công nghệ và hệ thống định giá của thị trường tiền điện tử, và những điều này ngày càng ít liên quan đến các nhà tạo lập thị trường, ngay cả khi các tổ chức áp dụng, cũng nhiều hơn là “các dự án trong thị trường tiền điện tử cần sử dụng vốn của các tổ chức để làm DeFi”, chứ không phải là “bán DeFi trong thị trường tiền điện tử cho các tổ chức”.

Tóm tắt trong một câu, loại bỏ MM bên trong, thoát khỏi các tổ chức bên ngoài.

Ngay cả những OG cũng phải theo kịp thời đại mới, DAT do Lý Lâm và Tiêu Phong hợp tác cũng đã chết non, sau khi đâm xuyên qua VC của người Hoa, hiệu ứng Big Name của OG cũng sẽ đi vào lịch sử.

Cryptocurrency lấy lại giấc mơ của chính mình, cái giá phải trả là loại bỏ hệ thống ký sinh trên đó.

Tham khảo thị trường vốn Mỹ phát triển nhất, A16Z là một phần của thị trường vốn Mỹ, nhưng VC Trung Quốc thì không, chính phủ, doanh nghiệp nhà nước (tập đoàn vốn nhà nước) và các công ty Internet (trước đây) mới có tiền.

Ánh xạ đến tình huống của VC người Hoa trong Web3, VC người Hoa không có khả năng tham gia vào hệ thống định giá và phân phối của thị trường, các nhà tạo lập thị trường và CEX từng có, nhưng sau sự kiện 10·11, xu hướng chuỗi hóa của ngành càng trở nên rõ ràng hơn.

Chuỗi hóa ≠ phi tập trung.

Điển hình như Hyperliquid là minh bạch trên chuỗi, nhưng không phi tập trung về nút vật lý và kinh tế token.

Ngay cả khi cải cách vốn hóa các doanh nghiệp nhà nước trong thực tế, nó cũng không chỉ đơn thuần là bán cũ đổi mới, mà còn phải đầu tư vào ngành công nghiệp mới, đổi lấy một tấm vé mới cho thế giới.

Từ góc độ này, vấn đề lớn nhất của các nhà tạo lập thị trường tương tự như Meme, thanh khoản không có giá trị, trong PVP cực đoan, kiếm được rất nhiều tiền, nhưng các nhà tạo lập thị trường không thể đóng vai trò là lực lượng dẫn đầu trong ngành.

Giấc mơ và công nghệ theo chủ nghĩa lâu dài, Vitlaik đã làm quá nhiều, MM đã làm quá ít, vẫn nên khiêm tốn một chút.

Kết luận

Về bản chất, bài viết này viết cho chính tôi, về lý thuyết, thị trường nên dừng lại sau ngày 10·11 và 11·03, nhưng sự giảm sút của TVL không ngăn cản sự đổi mới và tự phục hồi của DeFi, điều này khiến tôi cảm thấy khó hiểu.

Vault, YBS (tiền kỹ thuật số sinh lợi ổn định) và Người quản lý (Curator) vẫn đang tiến hóa, thị trường bền bỉ hơn chúng ta tưởng tượng, nếu lúc này vẫn giữ quan điểm của một tháng trước, thậm chí một tuần trước để nhìn nhận thị trường, sẽ không thể hiểu được.

Sau thời đại do MM dẫn dắt, sự cân bằng giữa quan điểm giá trị trong giới tiền mã hóa và khả năng sinh lợi của sản phẩm sẽ tái định nghĩa logic định giá.