Vào rạng sáng thứ Năm tuần này, điều quyết định hướng đi của tài sản rủi ro không phải là việc cắt giảm lãi suất itself.

Tác giả: David, Deep Tide TechFlow

Thứ Năm tuần này (giờ Bắc Kinh), Fed sẽ công bố quyết định lãi suất cuối cùng trong năm. Kỳ vọng của thị trường rất nhất quán:

Theo dữ liệu CME FedWatch, xác suất giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vượt quá 85%.

Nếu điều này xảy ra, đây sẽ là lần giảm lãi suất thứ ba liên tiếp kể từ tháng 9, khi đó lãi suất quỹ liên bang sẽ giảm xuống khoảng 3,5%-3,75%.

Đối với các nhà đầu tư tiền mã hóa đã quen với “giảm lãi suất = tích cực”, điều này nghe có vẻ là tin tốt.

Nhưng vấn đề là, khi tất cả mọi người đều kỳ vọng giảm lãi suất, bản thân việc giảm lãi suất sẽ không còn là yếu tố thúc đẩy thị trường nữa.

Thị trường tài chính là cỗ máy của kỳ vọng. Giá cả không phản ánh “điều gì đã xảy ra”, mà là “so với kỳ vọng, điều gì đã xảy ra”.

Xác suất 85% có nghĩa là việc giảm lãi suất đã được định giá đầy đủ; khi công bố thực sự vào rạng sáng thứ Năm, trừ khi có bất ngờ, thị trường sẽ không phản ứng quá mạnh.

Vậy đâu mới là biến số thực sự?

Thái độ của Fed đối với năm sau. Việc giảm 25 điểm cơ bản gần như đã chắc chắn, nhưng chu kỳ giảm lãi suất sẽ kéo dài bao lâu, năm 2025 còn có thể giảm thêm mấy lần nữa, đây mới là những gì thị trường thực sự đang đặt cược.

Rạng sáng thứ Năm, Fed sẽ đồng thời cập nhật dự báo về lộ trình lãi suất trong tương lai, và dự báo này thường có tác động đến xu hướng thị trường hơn quyết định giảm lãi suất hiện tại.

Nhưng lần này có một vấn đề phát sinh, đó là ngay cả bản thân Fed cũng có thể nhìn không rõ.

Lý do là từ ngày 1/10 đến 12/11, chính phủ liên bang Mỹ đã đóng cửa 43 ngày. Trong thời gian này, các phòng ban thống kê ngừng hoạt động, khiến CPI tháng 10 bị hủy công bố, CPI tháng 11 bị hoãn đến ngày 18/12, muộn hơn cuộc họp FOMC tuần này đúng một tuần.

Điều này có nghĩa là các thành viên Fed khi thảo luận về triển vọng lãi suất đã thiếu dữ liệu lạm phát của hai tháng gần nhất.

Khi người ra quyết định cũng phải mò mẫm trong bóng tối, hướng dẫn họ đưa ra sẽ càng mơ hồ, mà sự mơ hồ thường đồng nghĩa với biên độ dao động thị trường lớn hơn.

Trước tiên hãy nhìn qua timeline tuần này:

Chúng ta có thể phân tích cụ thể Fed có thể đưa ra những tín hiệu nào, và từng tín hiệu sẽ dẫn đến phản ứng thị trường ra sao.

Cược vào kỳ vọng năm sau

Sau mỗi cuộc họp FOMC, Fed sẽ phát hành “Tóm tắt dự báo kinh tế” (Summary of Economic Projections).

Trong đó có một biểu đồ, thể hiện kỳ vọng của tất cả các thành viên Fed về lãi suất trong tương lai.

Mỗi thành viên đánh dấu một điểm, thể hiện lãi suất cuối năm mà họ cho là phù hợp. Vì trông giống như một loạt các chấm rời rạc, thị trường quen gọi nó là “dot plot”. Bạn có thể xem bản gốc dot plot các kỳ trước trên trang web của Fed.

Hình dưới đây là dot plot công bố tại cuộc họp FOMC ngày 17/9.

Nó thể hiện sự phân hóa và đồng thuận trong nội bộ Fed. Nếu các điểm tập trung, nghĩa là các thành viên chung quan điểm, chính sách rõ ràng;

Nếu các điểm rải rác, nghĩa là có tranh cãi bên trong, tương lai đầy biến số.

Đối với thị trường tiền mã hóa, bản thân sự không chắc chắn đã là yếu tố rủi ro. Nó sẽ kiềm chế khẩu vị rủi ro, khiến dòng tiền chọn đứng ngoài thay vì vào cuộc.

Từ biểu đồ, có thể thấy các điểm năm 2025 tập trung ở hai vùng: khoảng 3,5%-3,625% có khoảng 8-9 điểm, khoảng 3,75%-4,0% cũng có 7-8 điểm. Điều này cho thấy nội bộ hội đồng chia thành hai phe:

Một phe cho rằng năm nay nên giảm thêm 1-2 lần, phe còn lại cho rằng nên dừng hoặc chỉ giảm một lần. Trung vị rơi vào khoảng 3,6%, nghĩa là đa số kỳ vọng năm 2025 sẽ giảm thêm 2 lần (bao gồm cả lần này trong tuần này).

Nếu nhìn sang năm 2026, sự phân hóa trong Fed càng lớn hơn.

Lãi suất hiện tại là 3,75%-4,00%, nếu cuối năm sau giảm còn khoảng 3,4%, nghĩa là cả năm chỉ giảm 1-2 lần. Nhưng trên biểu đồ, có thành viên cho rằng nên giảm xuống 2,5% (tức giảm 4-5 lần), cũng có người nghĩ nên giữ ở 4,0% (không giảm lần nào).

Ngay trong một hội đồng, kỳ vọng cực đoan nhất và bảo thủ nhất chênh đến 6 lần cắt giảm lãi suất. Đây là một hội đồng Fed “phân hóa cao”.

Sự phân hóa này bản thân nó đã là một tín hiệu.

Nếu ngay Fed còn tranh cãi, thị trường tự nhiên cũng sẽ bỏ phiếu bằng hành động. Hiện các trader đặt cược còn mạnh tay hơn hướng dẫn chính thức. CME FedWatch cho thấy, thị trường định giá năm 2026 sẽ giảm lãi suất 2-3 lần, trong khi dot plot chính thức chỉ hiển thị 1 lần.

Vì vậy, cuộc họp FOMC tuần này ở một mức độ nào đó chính là một lần “đối chiếu kỳ vọng” giữa Fed và thị trường, Fed sẽ nhích lại gần thị trường, hay giữ nhịp của mình?

Ba kịch bản, ba phản ứng

Dựa vào thông tin hiện tại, FOMC tuần này cơ bản có ba kịch bản chính.

Khả năng cao nhất là “đúng như kỳ vọng”: giảm lãi suất 25bp, dot plot giữ nguyên hướng dẫn của cuộc họp tháng 9, Powell trong họp báo nhấn mạnh “phụ thuộc vào dữ liệu”, không đưa ra định hướng rõ ràng.

Kịch bản này, thị trường sẽ không biến động nhiều. Vì giảm lãi suất đã được định giá, hướng dẫn không đổi, thiếu tín hiệu giao dịch mới. Thị trường tiền mã hóa nhiều khả năng sẽ theo sau chứng khoán Mỹ dao động nhẹ rồi trở lại xu hướng cũ.

Đây cũng là kịch bản cơ sở của đa số tổ chức Phố Wall, bao gồm các báo cáo gần đây của Goldman Sachs và Raymond James đều chỉ ra hướng này.

Khả năng tiếp theo là “hơi dovish”: giảm lãi suất 25bp, nhưng dot plot cho thấy năm 2026 có thể giảm 2 lần hoặc nhiều hơn, Powell phát biểu nhẹ nhàng, nhấn mạnh rủi ro thị trường lao động lớn hơn rủi ro lạm phát.

Điều này tương đương với Fed xích lại gần kỳ vọng thị trường, xác nhận lộ trình nới lỏng. USD suy yếu sẽ đẩy giá tài sản định giá bằng USD lên, đồng thời kỳ vọng thanh khoản cải thiện sẽ thúc đẩy tâm lý thị trường. BTC và ETH có thể phục hồi theo chứng khoán Mỹ, BTC có thể kiểm tra lại đỉnh gần đây.

Xác suất thấp hơn nhưng không thể loại trừ là “hơi hawkish”: dù giảm lãi suất 25bp, nhưng Powell nhấn mạnh lạm phát dai dẳng, ám chỉ không còn nhiều dư địa giảm lãi suất năm sau; hoặc có nhiều phiếu phản đối, cho thấy nội bộ có lực cản với việc tiếp tục nới lỏng.

Điều này đồng nghĩa với việc nói với thị trường “các bạn đã kỳ vọng quá mức”, USD mạnh lên, kỳ vọng thanh khoản bị siết lại, tài sản rủi ro chịu áp lực. Thị trường tiền mã hóa ngắn hạn có thể điều chỉnh, đặc biệt là các altcoin Beta cao.

Tuy nhiên, nếu chỉ là phát biểu hơi hawkish chứ chưa chuyển hẳn sang chính sách, mức giảm thường không quá mạnh, thậm chí có thể là cơ hội vào lệnh.

Bình thường, Fed sẽ điều chỉnh dot plot dựa trên dữ liệu mới nhất. Nhưng lần này do chính phủ đóng cửa thiếu dữ liệu CPI hai tháng, họ chỉ có thể phán đoán dựa trên thông tin không đầy đủ.

Điều này kéo theo vài hệ quả dây chuyền. Thứ nhất, giá trị tham khảo của dot plot giảm; các thành viên không chắc chắn, các điểm trên biểu đồ có thể càng rải rác.

Thứ hai, họp báo của Powell càng được chú ý, thị trường sẽ soi từng từ để tìm định hướng. Nếu dot plot và phát biểu của Powell không trùng khớp, thị trường càng hoang mang, biến động có thể tăng mạnh.

Đối với nhà đầu tư tiền mã hóa, điều này có nghĩa là biến động rạng sáng thứ Năm có thể khó đoán hơn thường lệ.

Thay vì cược hướng đi, hãy chú ý đến chính sự biến động. Khi bất ổn tăng lên, kiểm soát vị thế quan trọng hơn là cược tăng hay giảm.

Dữ liệu vị trí tuyển dụng tối nay không quan trọng như bạn nghĩ

Phía trên bàn đến FOMC thứ Năm, nhưng tối nay (thứ Ba, 23:00 giờ Bắc Kinh) còn một dữ liệu sẽ công bố: JOLTs.

Trên mạng xã hội đôi khi có người thổi phồng tầm quan trọng của nó, ví dụ như “lặng lẽ quyết định hướng dòng tiền” v.v. Nhưng thực ra, JOLTs không có trọng số lớn trong các dữ liệu vĩ mô. Nếu bạn không có nhiều thời gian, chỉ cần tập trung vào FOMC thứ Năm là đủ;

Nếu bạn muốn tìm hiểu thêm về bối cảnh thị trường lao động, có thể đọc tiếp.

JOLTs viết tắt của Job Openings and Labor Turnover Survey, dịch là “Khảo sát vị trí tuyển dụng và luân chuyển lao động”. Nó do Cục Thống kê Lao động Mỹ (BLS) công bố hàng tháng, thống kê số vị trí tuyển dụng, số người được tuyển, và số người nghỉ việc của các doanh nghiệp Mỹ.

Chỉ số được chú ý nhất là “số vị trí tuyển dụng” (job openings): số càng cao, nhu cầu tuyển dụng càng mạnh, thị trường lao động càng nóng.

Đỉnh năm 2022, chỉ số này vượt 12 triệu, tức doanh nghiệp tranh nhau tuyển người, lương tăng nhanh, Fed lo ngại điều này thúc đẩy lạm phát. Hiện chỉ số này đã giảm về khoảng 7,2 triệu, gần bằng mức trước đại dịch.

Nguồn ảnh: Jinsidata

Tại sao nói tầm quan trọng của chỉ số này có thể bị đánh giá quá cao?

Thứ nhất, JOLTs là chỉ báo trễ. Hôm nay công bố dữ liệu tháng 10, nhưng giờ đã là tháng 12. Thị trường quan tâm hơn đến các dữ liệu nhanh như số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần, báo cáo việc làm phi nông nghiệp công bố đầu mỗi tháng.

Thứ hai, kỳ vọng số vị trí tuyển dụng khoảng 7,1 triệu cũng không phải là “quá nóng”. Trước đó, có phân tích chỉ ra rằng tỷ lệ vị trí tuyển dụng trên số người thất nghiệp đã giảm dưới 1.0 vào tháng 8, nghĩa là mỗi người thất nghiệp chỉ còn chưa đến một vị trí tuyển dụng.

Điều này hoàn toàn khác với năm 2022 khi “một người thất nghiệp ứng với hai vị trí”. Câu chuyện thị trường lao động “quá nóng” thực ra đã lỗi thời.

Theo dự báo của LinkUp và Wells Fargo, JOLTs tháng 10 công bố tối nay khả năng cao khoảng 7,13-7,14 triệu, không khác biệt nhiều so với 7,2 triệu lần trước.

Nếu số liệu đúng như kỳ vọng, thị trường cơ bản sẽ không phản ứng; nó chỉ xác nhận xu hướng “thị trường lao động tiếp tục hạ nhiệt từ từ”, không thay đổi kỳ vọng của ai về Fed.

Dữ liệu này giống như “khai vị” trước FOMC, món chính thực sự vẫn là rạng sáng thứ Năm.

BTC trong tay tôi sẽ đi đâu?

Những phần trên bàn về dữ liệu vĩ mô, nhưng có lẽ bạn quan tâm hơn: Tất cả những điều này ảnh hưởng gì đến BTC và ETH tôi đang nắm giữ?

Nói trước kết luận, có ảnh hưởng, nhưng không đơn giản là “giảm lãi suất = tăng giá”.

Quyết định lãi suất của Fed ảnh hưởng đến thị trường tiền mã hóa qua vài kênh.

Thứ nhất là USD. Giảm lãi suất nghĩa là lợi suất tài sản USD giảm, dòng tiền sẽ tìm nơi khác. Khi USD yếu đi, các tài sản định giá bằng USD (gồm cả BTC) thường thể hiện tốt hơn.

Thứ hai là thanh khoản. Lãi suất thấp, chi phí vay giảm, tiền trên thị trường nhiều hơn, một phần sẽ chảy vào tài sản rủi ro. Chu kỳ tăng giá 2020-2021 phần lớn nhờ Fed nới lỏng định lượng không giới hạn.

Thứ ba là khẩu vị rủi ro. Khi Fed phát tín hiệu dovish, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro, tiền từ trái phiếu, quỹ tiền tệ chảy sang cổ phiếu, tiền mã hóa; ngược lại, hawkish sẽ khiến tiền quay về tài sản an toàn.

Ba kênh này hợp lại tạo thành chuỗi truyền dẫn “Chính sách Fed → USD/thanh khoản → Khẩu vị rủi ro → Tài sản mã hóa”.

Về lý thuyết, BTC hiện có hai vai trò phổ biến: “vàng số” hoặc “tài sản rủi ro”.

Nếu là vàng số, nó nên tăng giá khi thị trường hoảng loạn, tương quan âm với chứng khoán. Nếu là tài sản rủi ro, nó nên tăng giảm cùng Nasdaq, thể hiện tốt khi thanh khoản dồi dào.

Thực tế vài năm qua, BTC giống vai trò thứ hai hơn.

Theo nghiên cứu của CME, từ năm 2020, tương quan giữa BTC và Nasdaq 100 từ gần như bằng 0 đã tăng lên khoảng 0,4, đôi lúc vượt 0,7. The Kobeissi Letter gần đây chỉ ra, tương quan 30 ngày của BTC lên tới 0,8, mức cao nhất từ 2022.

Nhưng gần đây xuất hiện hiện tượng thú vị. Theo CoinDesk, 20 ngày qua, tương quan giữa BTC và Nasdaq đã giảm xuống -0,43, xuất hiện sự tương quan âm rõ rệt.

Nguồn dữ liệu:

Nasdaq chỉ cách đỉnh lịch sử 2%, trong khi BTC đã giảm 27% từ đỉnh tháng 10.

Market maker Wintermute giải thích: BTC hiện có “độ lệch tiêu cực”, khi chứng khoán giảm nó giảm mạnh hơn, khi chứng khoán tăng nó phản ứng chậm. Theo cách nói của họ, BTC “chỉ thể hiện Beta cao ở hướng sai”.

Điều này có nghĩa gì?

Nếu FOMC tuần này phát tín hiệu dovish, chứng khoán Mỹ tăng, BTC chưa chắc tăng theo; nhưng nếu tín hiệu hawkish, chứng khoán giảm, BTC có thể giảm mạnh hơn. Đây là cấu trúc rủi ro bất đối xứng.

Tóm tắt

Nói nhiều như vậy, cuối cùng xin gửi bạn một khung theo dõi liên tục.

Tuần này () 9-12 tháng 12) nên chú ý gì?

Trọng tâm là FOMC rạng sáng thứ Năm. Cụ thể ba điểm: dot plot có thay đổi không, đặc biệt là kỳ vọng lãi suất trung vị năm 2026; phát biểu của Powell thiên về dovish hay hawkish; kết quả bỏ phiếu có nhiều phiếu phản đối không).

Giữa cuối tháng 12 nên chú ý gì?

Ngày 18/12 sẽ công bố bù CPI tháng 11. Nếu dữ liệu lạm phát tăng trở lại, thị trường có thể định giá lại kỳ vọng giảm lãi suất năm sau, khi đó câu chuyện “Fed tiếp tục nới lỏng” sẽ bị thách thức.

Quý 1/2026 nên chú ý gì?

Trước hết là biến động nhân sự Chủ tịch Fed. Nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5/2026.

Tiếp đến là ảnh hưởng kéo dài của chính sách Trump. Nếu chính sách thuế quan tiếp tục mở rộng, có thể tiếp tục đẩy kỳ vọng lạm phát lên, thu hẹp dư địa nới lỏng của Fed.

Ngoài ra, tiếp tục theo dõi thị trường lao động có xấu đi nhanh không. Nếu số liệu sa thải bắt đầu tăng lên, Fed có thể buộc phải đẩy nhanh giảm lãi suất, khi đó lại là một kịch bản khác.