Chiến lược nhỏ gửi thư phản đối lệnh loại khỏi MSCI! Hiệu lực tháng 1 có thể gây ra làn sóng bán tháo Bitcoin

Tập đoàn tài sản Bitcoin lớn nhất, MicroStrategy (MSTR), đã gửi thư phản đối đến công ty chỉ số MSCI về một đề xuất thay đổi chính sách nhằm loại bỏ các tài sản kỹ thuật số (DAT) có sở hữu 50% hoặc hơn trong bảng cân đối kế toán khỏi các chỉ số thị trường chứng khoán. MicroStrategy cho rằng, DAT là các công ty hoạt động có khả năng điều chỉnh hoạt động kinh doanh của mình và đặt câu hỏi tại sao MSCI lại không loại trừ các doanh nghiệp tập trung vào tài sản đơn lẻ như quỹ đầu tư bất động sản, công ty dầu khí.

MicroStrategy phản bác: DAT là công ty hoạt động chứ không phải quỹ

(Nguồn: MicroStrategy)

Trong thư gửi MSCI, MicroStrategy rõ ràng thể hiện lập trường phản đối đề xuất thay đổi tiêu chí đủ điều kiện. Công ty lập luận rằng DAT là các công ty hoạt động, chứ không phải quỹ đầu tư như MSCI nghĩ. Thư viết rằng, DAT là các công ty có khả năng điều chỉnh hoạt động kinh doanh của mình, và lấy ví dụ về các công cụ tín dụng hỗ trợ Bitcoin của MicroStrategy để minh họa.

Luận điểm cốt lõi của MicroStrategy là việc loại trừ các công ty tài sản kỹ thuật số khỏi chỉ số thực chất là MSCI mang thành kiến đối với tiền điện tử như một loại tài sản, thay vì giữ vai trò trung lập trung gian. Quan điểm này thách thức định nghĩa truyền thống về bản chất các công ty tiền điện tử, cố gắng khung lại quản lý tài sản kỹ thuật số như một mô hình doanh nghiệp hợp pháp.

Theo báo cáo của MicroStrategy, MSCI không loại trừ các công ty đầu tư vào các loại tài sản đơn lẻ khác, điều này là luận cứ trung tâm trong phản biện của họ. Thư liệt kê rõ các công ty thuộc loại tài sản đơn lẻ được MSCI chấp nhận:

Các công ty trong chỉ số MSCI tập trung vào tài sản đơn lẻ

Quỹ đầu tư bất động sản (REITs): Các công ty chuyên về tài sản bất động sản

Công ty dầu khí: Chủ yếu đầu tư vào các tài sản năng lượng

Danh mục đầu tư truyền thông: Các doanh nghiệp tập trung vào nội dung truyền thông

Tổ chức tài chính: Sở hữu các loại tài sản nhất định và bán các sản phẩm phái sinh, ví dụ như chứng khoán hỗ trợ thế chấp nhà ở

Thư viết: “Nhiều tổ chức tài chính chủ yếu sở hữu một số loại tài sản nhất định, sau đó đóng gói bán các tài sản này thành các phái sinh, ví dụ như chứng khoán hỗ trợ thế chấp nhà.” Luận chứng này nhằm làm rõ tiêu chuẩn kép của MSCI, tại sao các tài sản truyền thống như bất động sản và dầu khí lại được chấp nhận, còn Bitcoin thì bị loại trừ?

Chiến lược chính trị và chiến lược tiền điện tử của Trump

Trong thư, MicroStrategy còn đưa ra chiến lược chính trị, cho biết việc thực hiện thay đổi này “phá hủy” mục tiêu của Tổng thống Trump trong việc biến Mỹ thành nhà lãnh đạo toàn cầu về tiền điện tử. Cách tiếp cận kết hợp lợi ích doanh nghiệp với chiến lược quốc gia này nhằm tác động đến quyết định của MSCI từ cấp cao hơn. Chính quyền Trump đã rõ ràng ủng hộ ngành công nghiệp tiền điện tử, bao gồm xây dựng dự trữ Bitcoin quốc gia, sa thải Chủ tịch SEC hoài nghi về tiền điện tử.

Lập luận của MicroStrategy đặt chính sách của MSCI vào vị trí mâu thuẫn với chiến lược quốc gia của Mỹ, ngụ ý rằng việc loại trừ các công ty tài sản kỹ thuật số có thể làm giảm khả năng Mỹ duy trì vị thế dẫn đầu trong cạnh tranh tiền điện tử toàn cầu. Chiến lược này vượt ra ngoài lý do kinh doanh thuần túy, hướng tới nâng tầm quyết định thành một vấn đề địa chính trị và năng lực cạnh tranh quốc gia.

Tuy nhiên, các nhà phê bình cho rằng, việc đưa các công ty quỹ dự trữ tiền điện tử vào các chỉ số toàn cầu sẽ mang lại nhiều rủi ro. Các tổ chức như Strive đã kêu gọi MSCI xem xét lại danh sách đen Bitcoin, nhưng cũng thừa nhận các công ty quản lý quỹ tiền điện tử có thể gây ra rủi ro hệ thống và tác động lan tỏa. Những rủi ro này không chỉ ảnh hưởng đến các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu này mà còn có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền trên thị trường rộng lớn hơn.

Ba lý do loại trừ của MSCI

MSCI đưa ra lý do loại trừ các công ty tài sản kỹ thuật số dựa trên ba luận điểm chính. Thứ nhất, MSCI cho rằng các công ty tài sản kỹ thuật số thể hiện đặc điểm của quỹ đầu tư, chứ không phải đặc điểm của các công ty hoạt động sản xuất hàng hóa và dịch vụ. Sự khác biệt về định nghĩa này là trung tâm của tranh cãi, MSCI xem MicroStrategy cùng các công ty tương tự như các quỹ nắm giữ tài sản thụ động, còn MicroStrategy khẳng định họ là các công ty hoạt động quản lý tài sản kỹ thuật số chủ động.

Thứ hai, MSCI chỉ ra rằng các công ty kiếm lợi từ tiền điện tử thiếu phương pháp định giá rõ ràng và thống nhất, điều này khiến cho việc tính toán chính xác trở thành một nhiệm vụ thử thách, đồng thời có thể làm méo mó giá trị của chỉ số. Giá tiền điện tử biến động rất lớn so với các tài sản truyền thống, Bitcoin đạt hơn 109.000 USD vào đầu năm 2025, nhưng đến thời điểm viết bài đã giảm 15% so với đầu năm, hiện giao dịch quanh mức 91.942 USD. Sự biến động mạnh này thực sự gây ra thách thức kỹ thuật cho việc tính toán chỉ số.

Thứ ba, báo cáo của Cục Dự trữ Liên bang chỉ ra rằng độ biến động cao của tiền điện tử có thể làm tăng sự biến động của các chỉ số theo dõi các công ty này, hoặc gây ra rủi ro về độ tập trung, tức là hiệu suất của chỉ số phản ánh quá mức thị trường tiền điện tử hơn là nền kinh tế thực. Dữ liệu của Fed cho thấy độ biến động của Bitcoin và Ethereum cao hơn nhiều so với các chỉ số cổ phiếu, dầu thô và vàng truyền thống. Fed còn chỉ ra rằng các nhà giao dịch tiền điện tử “phổ biến” sử dụng đòn bẩy, điều này làm gia tăng tính dễ biến động và làm tăng tính dễ tổn thương của tiền điện tử như một loại tài sản.

66 triệu BTC sẽ đi về đâu: phản ứng dây chuyền có hiệu lực từ tháng 1

Tính đến thời điểm viết bài, MicroStrategy đang sở hữu 660.624 Bitcoin, trị giá khoảng 60,7 tỷ USD theo giá hiện tại. Theo Yahoo Finance, cổ phiếu MicroStrategy đã giảm hơn 50% trong năm qua, điều này cho thấy hiệu suất của tài sản cơ sở là Bitcoin thực tế tốt hơn so với các quỹ đầu tư cổ phiếu. Sự chênh lệch giá này phản ánh sự nghi ngại của thị trường về mô hình kinh doanh của MicroStrategy, cũng như phần nào ủng hộ quyết định loại trừ của MSCI.

Chính sách của MSCI dự kiến có hiệu lực từ tháng 1, tạo ra tính cấp bách trong việc thực thi. Nếu chính sách được áp dụng, các công ty tài chính có thể bán tháo lượng Bitcoin của mình để đáp ứng tiêu chuẩn mới khi được đưa vào chỉ số, gây ra áp lực bán thêm cho thị trường tài sản kỹ thuật số. Với hơn 66.000 BTC của MicroStrategy, ngay cả việc bán một phần nhỏ cũng có thể gây ra tác động đáng kể đến thị trường.

Tuy nhiên, còn chưa rõ liệu MicroStrategy có thay đổi chiến lược nắm giữ Bitcoin do quyết định của MSCI hay không. Toàn bộ mô hình kinh doanh của họ dựa trên đầu tư Bitcoin, nhà sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, đã nhiều lần công khai tuyên bố sẽ tiếp tục mua vào Bitcoin. Việc bị loại khỏi chỉ số MSCI có thể ảnh hưởng đến các quỹ đầu tư thụ động, nhưng chưa chắc đã thay đổi chiến lược cốt lõi của MicroStrategy.

Cuộc đối đầu này giữa MicroStrategy và MSCI mang tính chất như một cuộc chạm trán giữa hệ thống tài chính truyền thống và nền kinh tế mới dựa trên tiền điện tử. MSCI đại diện cho các chỉ số dựa trên lý thuyết tài chính truyền thống đã tồn tại hơn một thế kỷ, còn MicroStrategy đại diện cho mô hình phân bổ tài sản doanh nghiệp mới. Cuộc tranh luận này dự kiến sẽ rõ nét trong vài tuần tới, và kết quả sẽ thiết lập tiền lệ cho các công ty niêm yết nắm giữ lượng lớn tiền điện tử trong tương lai.