Ba khuôn khổ, Không Hài Hòa: Tại sao quy định tiền điện tử toàn cầu lại khiến các tổ chức giữ vững vị trí bên lề...

Liên minh Châu Âu, Mỹ và Vương quốc Anh đều đã công bố các khung pháp lý toàn diện về tiền điện tử, nhưng các mốc thời gian chồng chéo và sự không tương thích về cấu trúc có nghĩa là các tổ chức đang xây dựng hạ tầng, chứ chưa triển khai vốn.

2025 được dự đoán là năm các tổ chức chính thức chấp nhận tiền điện tử. Các tiêu đề đã gợi ý điều đó: JPMorgan khám phá giao dịch tiền điện tử, các ngân hàng lớn công bố các sáng kiến stablecoin, các cơ quan quản lý trên ba châu lục đang hoàn thiện khung pháp lý.

Nhưng hãy nhìn qua các thông cáo báo chí. Ba thị trường tài chính lớn nhất thế giới đã tiếp cận theo các cách hoàn toàn khác nhau, hoạt động theo các mốc thời gian không đồng bộ khiến các tổ chức toàn cầu rơi vào trạng thái chờ đợi về quy định pháp luật.

MiCA: Người đi đầu, triển khai rải rác

Quy định về Thị trường trong Tài sản Tiền điện tử của EU (MiCA) trở thành khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới vào tháng 1 năm 2025. Trên giấy tờ, đó là tiêu chuẩn vàng. Trong thực tế, việc thực thi còn nhiều phức tạp hơn.

Tính đến tháng 12: có 102 nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được cấp phép (CASPs) trên toàn EU, trong đó có 12 là các tổ chức tín dụng truyền thống. Nhưng thị trường phát hành stablecoin vẫn còn non trẻ, mới chỉ có 30 nhà phát hành hoạt động.

Hà Lan và Malta cấp phép ngay từ ngày đầu. Đức theo sau vào giữa tháng 1. Các quốc gia thành viên khác đang kéo dài thời gian chuyển đổi đến tháng 7 năm 2026. Các diễn giải quốc gia còn khác biệt, và vẫn còn nhiều bối rối về cách MiCA tương tác với các quy định thanh toán hiện hành.

Lời hứa “chấp thuận một lần, vận hành khắp nơi” vẫn chưa thực sự thành hiện thực.

Mỹ: Stablecoin đã được giải quyết, Cấu trúc thị trường bị đình trệ

Hoa Kỳ đưa ra quyết định chia rẽ. Ngày 18 tháng 7, Tổng thống Trump ký ban hành Đạo luật GENIUS — đạo luật tiền điện tử liên bang đầu tiên trong lịch sử Mỹ. Khung pháp lý về stablecoin yêu cầu dự trữ 1:1 bằng đô la hoặc trái phiếu ngắn hạn, công bố hàng tháng, và quan trọng nhất là làm rõ rằng stablecoin thanh toán không phải là chứng khoán hay hàng hóa.

Chủ tịch SEC Paul Atkins gọi đó là bước đột phá. OCC bắt đầu thực thi ngay lập tức.

Nhưng còn hai vấn đề lớn. Thứ nhất, GENIUS chưa có hiệu lực cho đến ngày 18 tháng 1 năm 2027. Thứ hai, Đạo luật CLARITY rộng hơn — sẽ giải quyết tranh chấp quyền hạn giữa SEC và CFTC về các loại tiền điện tử không phải stablecoin — vẫn bị trì hoãn tại Thượng viện.

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã đề xuất một khung pháp lý thay thế (RFIA) cho phép SEC giữ nhiều quyền tự quyết hơn. Cho đến khi được thống nhất, các tổ chức vẫn chưa biết sẽ phải trả lời cho cơ quan quản lý nào về các hoạt động không phải stablecoin.

“Việc đẩy luật về cấu trúc thị trường sang năm tới phản ánh mức độ hợp tác liên đảng sâu sắc, chứ không phải mất đà,” Hiệp hội Blockchain nói với CoinDesk. Đối với các nhóm tuân thủ, đó là sự an ủi ít ỏi.

Vương quốc Anh: Khung pháp lý toàn diện, dự kiến năm 2027

Vương quốc Anh còn chậm hơn nhưng có phương pháp tiếp cận có hệ thống nhất. Tháng 12, Bộ Tài chính HM công bố dự thảo cuối cùng về luật pháp đưa stablecoin, nền tảng giao dịch, lưu ký, staking và trung gian vào khung pháp lý hiện có của FSMA.

Ngày bắt đầu hoạt động dự kiến: 25 tháng 10 năm 2027.

Khác với cách tiếp cận tùy biến của MiCA của EU, Vương quốc Anh đang mở rộng kiến trúc quy định hiện có cho tiền điện tử — cùng một khung pháp lý, một loại tài sản mới. FCA đã tổ chức ba cuộc tham vấn về quy tắc hành xử, hành vi thị trường và yêu cầu về quản trị rủi ro.

Điểm khác biệt chính so với Mỹ: các nhà phát hành stablecoin của Vương quốc Anh không thể chuyển lợi nhuận từ tài sản đảm bảo cho người nắm giữ. Ngân hàng Anh cũng đang xây dựng một chế độ riêng cho stablecoin hệ thống của bảng Anh, với giới hạn dự kiến là £20,000 cho từng cá nhân.

FCA đã ra mắt một khu vực thử nghiệm pháp lý cho các nhà phát hành stablecoin — một sự thừa nhận ngầm rằng khung pháp lý cần được thử nghiệm thực tế.

Vấn đề Không Tương Thích

Đối với các tổ chức toàn cầu, những sự không phù hợp này tạo ra sự đình trệ trong triển khai.

Vấn đề về mốc thời gian: MiCA đã hoạt động nhưng còn rời rạc. GENIUS sẽ có hiệu lực vào năm 2027. Chế độ của Vương quốc Anh theo sau vào cuối năm 2027. Một đợt triển khai toàn cầu phối hợp đồng nghĩa với việc chờ đợi các quốc gia chậm nhất.

Mâu thuẫn về cấu trúc: MiCA cấm hoàn toàn việc trả lãi cho người nắm giữ stablecoin. GENIUS cấm nhà phát hành trả lãi, nhưng để lọt lỗ hổng cho các trung gian như sàn giao dịch — một điểm mà các ngân hàng Mỹ đã chỉ trích. Vương quốc Anh nghiêng về cách tiếp cận nghiêm ngặt hơn của EU.

Việc phát hành nhiều lần, nơi các tổ chức ở các khu vực pháp lý khác nhau phát hành stablecoin giống hệt nhau theo các chế độ pháp lý khác nhau, vẫn chưa được giải quyết. MiCA không quy định rõ ràng về vấn đề này; Ủy ban châu Âu dự kiến sẽ ban hành hướng dẫn làm rõ.

TRM Labs phát hiện 80% các khu vực pháp lý được xem xét đã chứng kiến các tổ chức công bố sáng kiến về tài sản kỹ thuật số trong năm 2025. Từ khóa chính: công bố.

Điều này có ý nghĩa gì

Các tiêu đề về chấp nhận tổ chức sẽ còn tiếp tục xuất hiện. Các ngân hàng sẽ công bố các dự án thử nghiệm. Các nhà quản lý tài sản sẽ nộp đơn xin phép. Bộ Tài chính sẽ khám phá token hóa.

Nhưng việc triển khai vốn có ý nghĩa, loại vốn xuất hiện trong báo cáo lợi nhuận chứ không phải trong các thông cáo báo chí, vẫn còn bị hạn chế cho đến khi quy định pháp lý đồng bộ theo kịp các thông báo chính thức.

Cách nhìn lạc quan: 2025 xây dựng khung pháp lý, 2026 xây dựng hạ tầng, 2027 triển khai vốn khi cả ba chế độ đều hoạt động.

Cách nhìn thực tế: sự đồng bộ pháp lý giữa EU, Mỹ và Vương quốc Anh đã mất nhiều năm. Phía Wall Street đã xây dựng hệ thống vào năm 2025. Các đoàn tàu sẽ không chạy cho đến khi các đường ray thực sự kết nối.