Tại sao giá cổ phiếu MicroStrategy lại sụt giảm? Saylor: Bitcoin đang trong thị trường giảm giá, đòn bẩy đã làm tăng mức độ rủi ro

Người sáng lập MicroStrategy, Michael Saylor, gần đây đã đưa ra lời giải thích chính xác về lo ngại ngày càng tăng của thị trường về việc giảm giá cổ phiếu MSTR, chỉ ra rằng Bitcoin đã trong trạng thái giảm giá suốt bốn tháng qua, trong khi giá cổ phiếu MSTR cũng yếu đi theo Bitcoin. Saylor không đề cập đến vấn đề thực thi hay sai sót trong vận hành, mà quy trách nhiệm cho chu kỳ thị trường của Bitcoin. Kết quả đòn bẩy làm tăng mức độ ảnh hưởng tiêu cực, khi Bitcoin giảm giá, tác động tiêu cực đối với MSTR sẽ được nhân lên rõ rệt.

Bitcoin giảm xuống 70.000 USD trong chu kỳ giảm giá bốn tháng

Phần điều chỉnh của Bitcoin rất lớn và kéo dài. Trong cuối năm 2025, Bitcoin từng vượt qua đỉnh 110.000 USD, nhưng sau đó đà tăng yếu đi, giá liên tục giảm xuống khoảng 70.000 USD. Chu kỳ tăng giá kéo dài nhiều tháng bị xóa bỏ bởi đợt giảm mạnh này, thị trường biến động mạnh hơn, niềm tin giảm sút, tài sản rủi ro bị tổn thất nặng nề, tâm lý hoảng loạn thay thế tâm lý lạc quan. Thị trường cổ phiếu dẫn dắt bởi Bitcoin chịu ảnh hưởng đầu tiên, và MicroStrategy cũng không ngoại lệ.

Từ 110.000 xuống còn 70.000, mức giảm khoảng 36%, trong vòng khoảng bốn tháng (từ tháng 10 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026). Mức giảm này và thời gian kéo dài thuộc loại trung bình trong lịch sử giảm giá của Bitcoin. Năm 2018, từ 20.000 xuống còn 3.000 (giảm 85%, kéo dài 12 tháng), năm 2022, từ 69.000 xuống còn 15.500 (giảm 78%, kéo dài 13 tháng). Dù mức giảm 36% hiện tại không bằng các trường hợp cực đoan này, nhưng đã đủ để xem là một chu kỳ giảm giá chứ không phải là “điều chỉnh lành mạnh”.

Đối với MicroStrategy, việc Bitcoin giảm từ 110.000 xuống 70.000 đồng nghĩa giá trị của 714.644 Bitcoin nắm giữ của họ đã từ khoảng 78,6 tỷ USD giảm còn khoảng 50 tỷ USD, mất đi khoảng 28,6 tỷ USD. Khoản lỗ này thể hiện trực tiếp trên báo cáo tài chính (theo giá trị hợp lý), và khoản lỗ 12,6 tỷ USD trong quý 4 chính là phản ánh của sự giảm giá này. Khi nhà đầu tư chứng kiến khoản lỗ khổng lồ này, phản ứng tự nhiên là bán tháo cổ phiếu MSTR trong hoảng loạn.

Ba tác động của chu kỳ giảm giá Bitcoin đối với MicroStrategy

Lỗ trên sổ sách: Giá trị nắm giữ giảm 28,6 tỷ USD, lỗ quý 4 là 12,6 tỷ USD

Khó khăn trong huy động vốn: Giá cổ phiếu giảm mạnh khiến việc phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn trở nên khó khăn hơn và bị pha loãng nghiêm trọng

Nguy cơ thanh lý: Dù chưa đến mức đó, nhưng thị trường lo ngại nếu tiếp tục giảm, khả năng thanh toán nợ có thể bị đe dọa

Đặc tính đòn bẩy của MSTR và biến động phi đối xứng

MicroStrategy không phải là công ty bình thường trên thị trường. Giá cổ phiếu của họ không phản ánh tăng trưởng doanh thu hay được định giá theo hệ số phần mềm, mà chủ yếu liên quan chặt chẽ đến giá Bitcoin. Tính đến đầu năm 2026, công ty sở hữu hơn 250.000 Bitcoin (khoảng 714.644 Bitcoin). Việc mua vào chủ yếu dựa trên vay nợ và phát hành cổ phiếu. Do đó, giảm giá Bitcoin ảnh hưởng đến MicroStrategy còn lớn hơn nhiều so với các giao dịch giao ngay.

Đòn bẩy sẽ làm tăng kết quả. Khi giá Bitcoin tăng, hiệu suất của MSTR thường rất ấn tượng. Ngược lại, khi giá Bitcoin giảm, tác động tiêu cực sẽ được nhân lên rõ rệt. Nợ vay cố định, lo ngại pha loãng cổ phần lại xuất hiện, khiến các nhà đầu tư phải đánh giá lại rủi ro. Do đó, áp lực bán ra có thể vượt xa cả áp lực bán của Bitcoin.

Cơ chế “đòn bẩy nhân đôi” này hoạt động như thế nào? Giả sử Bitcoin giảm 10%, giá trị nắm giữ của MicroStrategy cũng giảm 10%. Nhưng do họ có khoản nợ khoảng 5,7 tỷ USD, thiệt hại trên vốn chủ sở hữu sẽ lớn hơn. Nếu giá trị nắm giữ giảm từ 500 tỷ xuống còn 450 tỷ (giảm 10%), trừ đi khoản nợ 5,7 tỷ USD, vốn chủ sở hữu giảm từ 443 tỷ xuống còn 393 tỷ, giảm khoảng 11,3%. Hiệu ứng đòn bẩy tài chính này khiến độ biến động của MSTR cao hơn nhiều so với Bitcoin.

Thêm vào đó, kỳ vọng và tâm lý thị trường về MSTR cũng sẽ nhân rộng các biến động. Khi Bitcoin tăng, nhà đầu tư kỳ vọng MicroStrategy sẽ tiếp tục mua Bitcoin để đẩy giá lên, khiến giá cổ phiếu MSTR có thể tăng vượt quá mức tăng của Bitcoin (đôi khi gấp 2-3 lần). Nhưng khi Bitcoin giảm, nhà đầu tư lo sợ MicroStrategy có thể buộc phải bán Bitcoin, không thể huy động vốn nữa hoặc thậm chí bị thanh lý, khiến giá MSTR giảm mạnh hơn Bitcoin. Tính chất “bull market quá đà, bear market quá mức” này khiến MSTR trở thành một dạng “beta cao” thay thế cho Bitcoin.

Hiện tại, từ đỉnh khoảng 380 USD xuống còn khoảng 107 USD, giảm khoảng 72%, vượt xa mức giảm 36% của Bitcoin. Mức giảm gần gấp đôi này chính là kết quả của sự kết hợp giữa đòn bẩy và tâm lý thị trường. Đối với nhà đầu tư, đặc tính này vừa là cơ hội, vừa là rủi ro. Nếu tin rằng Bitcoin sẽ bật trở lại, mua MSTR có thể mang lại lợi nhuận cao hơn. Nhưng nếu Bitcoin tiếp tục giảm, thiệt hại của MSTR sẽ lớn hơn nhiều.

Phản ứng tích cực của thị trường tiền mã hóa và một số ý kiến hoài nghi

Phần lớn thị trường tiền mã hóa phản ứng tích cực với lời giải thích của Saylor. Nhiều nhà đầu tư cho rằng lời giải thích này rõ ràng và dễ hiểu. Tuy nhiên, cũng có người chỉ ra rằng tâm lý thị trường đã có những biến động mạnh mẽ. Chỉ vài tuần trước, Bitcoin còn lập đỉnh lịch sử 126.000 USD. Giờ đây, tâm lý lại hoàn toàn trái ngược, chủ yếu là lo sợ. Dù vậy, phần lớn các nhà phân tích vẫn cho rằng, đợt giảm của MSTR phản ánh các yếu tố vĩ mô của Bitcoin, chứ không phải là thiệt hại về mặt kinh doanh.

Lời giải thích này giúp xoa dịu các nghi ngờ. Saylor không đề cập đến vấn đề vận hành hay sai sót trong quản lý, mà quy trách nhiệm cho chu kỳ thị trường của Bitcoin. Sự trung thực này phần nào thể hiện trách nhiệm. Ông không cố gắng che đậy hay đổ lỗi, mà thẳng thắn thừa nhận rằng vận mệnh của MicroStrategy gắn liền với Bitcoin, và chu kỳ giảm giá của Bitcoin tất yếu sẽ kéo theo sự giảm giá của MSTR.

Tuy nhiên, một số người chỉ trích cho rằng, việc Saylor mua vào số lượng lớn Bitcoin khi giá cao (ví dụ mua 855 BTC với giá 87.974 USD) có thể xem là “sai lầm trong thực thi”. Nếu mua ở giá thấp hơn, trung bình giá mua của MicroStrategy sẽ thấp hơn, và khoản lỗ trên sổ sách sẽ nhỏ hơn. Nhưng phản biện của Saylor có thể là: việc chọn thời điểm chính xác gần như là không thể, và việc mua đều đặn theo định kỳ là chiến lược đầu tư dài hạn tối ưu.

Triển vọng tương lai: chờ đợi Bitcoin bật trở lại

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư hiện tại? Saylor không giấu giếm kế hoạch của mình. Ông công khai xác định MSTR là “công ty kho Bitcoin”. Quyết định này mang theo rủi ro không đối xứng. Trong thị trường tăng, MSTR phát triển mạnh mẽ; trong chu kỳ giảm, nó sẽ bị tổn thất nặng nề hơn. Các nhà đầu tư mua MSTR đã chấp nhận sự đánh đổi này. Phân tích của Saylor chỉ nhấn mạnh thực tế, chứ không thay đổi thực tế.

Trong tương lai, mọi người cần giữ thái độ thực tế về kỳ vọng. MSTR sẽ không thoát khỏi mối liên hệ với Bitcoin. Những khó khăn của Bitcoin cũng sẽ không khiến nó trở nên ổn định hơn. Việc Bitcoin lấy lại đà tăng mới là yếu tố then chốt để MSTR phục hồi. Nếu Bitcoin đi vào giai đoạn tích lũy hoặc bật tăng, MSTR có thể tăng mạnh. Nếu Bitcoin tiếp tục yếu đi, áp lực giảm của MSTR cũng sẽ tăng theo. Quản lý rủi ro quan trọng hơn là sự lạc quan mù quáng.

Đối với những ai đang cân nhắc đầu tư vào MSTR, cần nhận thức rõ đây không phải là một công ty niêm yết bình thường, mà là một “công cụ đầu tư đòn bẩy vào Bitcoin”. Nếu tin tưởng vào triển vọng dài hạn của Bitcoin và có thể chịu đựng các biến động cực đoan, MSTR có thể mang lại lợi nhuận vượt trội. Nhưng nếu không thể chịu đựng khoản lỗ trên sổ sách từ 50-70%, hoặc cần tính thanh khoản, thì việc nắm giữ trực tiếp Bitcoin sẽ phù hợp hơn.