Giá trị nắm giữ Bitcoin của El Salvador giảm mạnh, đồng thời hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) tăng lên mức cao nhất trong năm tháng, gây lo ngại về việc quốc gia này gặp khó khăn trong khoản vay từ IMF. Theo Bloomberg, giá trị dự trữ đã giảm từ đỉnh khoảng 800 triệu USD vào tháng 10 năm 2025, chỉ trong vòng bốn tháng đã giảm gần 300 triệu USD.
Giá trị nắm giữ BTC của El Salvador giảm xuống còn 5 tỷ USD, rơi vào hố tài chính
(Nguồn: Văn phòng Bitcoin của El Salvador)
Theo dữ liệu mới nhất từ Văn phòng Bitcoin của El Salvador, quốc gia này đang nắm giữ 7.560 Bitcoin, trị giá khoảng 503,8 triệu USD. Bloomberg đưa tin, giá trị của khoản dự trữ này đã giảm từ đỉnh khoảng 800 triệu USD vào tháng 10 năm 2025, chỉ trong vòng bốn tháng đã giảm gần 300 triệu USD. Bukele là người ủng hộ trung thành của Bitcoin, ông luôn kiên trì mua một Bitcoin mỗi ngày. Tuy nhiên, chiến lược này làm tăng rủi ro do biến động thị trường.
Từ mức 8 tỷ xuống còn 5 tỷ, thiệt hại khoảng 37,5%. Đối với một quốc gia, mất 300 triệu USD là thảm họa. GDP hàng năm của El Salvador khoảng 30 tỷ USD, 300 triệu USD tương đương 1% GDP. Nếu số tiền này được dùng cho giáo dục, y tế hoặc cơ sở hạ tầng, sẽ mang lại lợi ích xã hội thực chất. Nhưng hiện tại, chỉ vì đặt cược vào Bitcoin mà đã bị xóa sạch.
Chiến lược “mua một Bitcoin mỗi ngày” của Bukele từng được ca ngợi là tầm nhìn xa trong thị trường tăng giá, nhưng lại trở thành trò cười trong thị trường giảm giá. Việc mua đều đặn không tính đến chi phí (Dollar Cost Averaging) có thể giúp trung hòa chi phí dài hạn, nhưng trong ngắn hạn sẽ liên tục tiêu hao nguồn tài chính. Nếu Bitcoin tiếp tục giảm giá, thiệt hại của El Salvador có thể sẽ còn lớn hơn nữa. Thậm chí, tính cứng nhắc của chiến lược này (cam kết mua mỗi ngày một Bitcoin) khiến chính phủ mất khả năng linh hoạt ứng phó, dù biết thị trường có thể tiếp tục giảm vẫn không thể dừng mua.
Ba rủi ro chính trong đầu tư Bitcoin của El Salvador
Rủi ro thị trường: Nắm giữ giảm 300 triệu USD, nếu giảm xuống 50.000 USD có thể mất thêm 100 triệu USD
Rủi ro tài chính: Mua Bitcoin hàng ngày tiêu hao dự trữ ngoại hối, ảnh hưởng khả năng trả nợ
Rủi ro chính trị: Thất bại của Bukele trong việc đặt cược có thể làm lung lay vị thế chính trị
Ngược lại, Bhutan gần đây đã bán ra Bitcoin trị giá 22 triệu USD. Chiến lược khác biệt rõ ràng của hai quốc gia phản ánh các khái niệm rủi ro hoàn toàn khác nhau. Bitcoin của Bhutan đến từ hoạt động khai thác, từ năm 2019 đã tạo ra lợi nhuận hơn 765 triệu USD. Tuy nhiên, việc giảm phần thưởng halving năm 2024 đã làm tăng chi phí khai thác, thu hẹp lợi nhuận và giảm lợi nhuận thu được. Hiện tại, Bhutan có vẻ đang bán một phần Bitcoin, trong khi El Salvador vẫn ưu tiên tích lũy dài hạn.
Khó khăn trong vay IMF và áp lực trái phiếu 450 triệu USD
Việc đầu tư ngày càng nhiều vào tiền mã hóa của El Salvador ảnh hưởng đến mối quan hệ với IMF. Chính phủ liên tục mua Bitcoin, cộng thêm việc trì hoãn cải cách quỹ hưu trí khiến thỏa thuận với IMF trở nên phức tạp hơn. IMF lo ngại về tác động của Bitcoin đến ổn định tài chính. Nếu kế hoạch của IMF bị đình trệ, sẽ làm suy yếu một trong những trụ cột quan trọng trong phục hồi nợ của El Salvador.
Theo tài liệu chính thức của IMF, ngày 26/2/2025, IMF đã phê duyệt một chương trình mở rộng quỹ trong 40 tháng, giải ngân khoảng 1,4 tỷ USD. Đợt kiểm tra đầu tiên kết thúc vào tháng 6/2025, đã giải ngân 231 triệu USD. Tuy nhiên, do chính phủ chậm công bố báo cáo phân tích hệ thống quỹ hưu trí, đợt kiểm tra thứ hai từ tháng 9 vẫn bị hoãn. Trong thời gian này, mặc dù IMF nhiều lần cảnh báo, El Salvador vẫn tiếp tục tăng dự trữ Bitcoin.
Đợt kiểm tra thứ ba dự kiến vào tháng 3, mỗi đợt kiểm tra đều liên quan đến việc giải ngân khoản vay bổ sung. Jared Lu, quản lý quỹ nợ thị trường mới nổi của William Blair, nhận định: “Chúng tôi cho rằng việc liên tục mua Bitcoin thực sự mang lại thách thức cho đánh giá của IMF. Nếu cơ chế neo của IMF không còn, phản ứng của thị trường sẽ rất tồi tệ.”
Song song đó, thị trường trái phiếu ngày càng lo ngại về triển vọng tài chính của El Salvador. Giá CDS (Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng) đã tăng lên mức cao nhất trong năm tháng, phản ánh lo ngại ngày càng tăng về khả năng thanh toán của quốc gia này. Theo dữ liệu của Bloomberg, El Salvador sẽ phải trả nợ 450 triệu USD trong năm nay, và gần 700 triệu USD vào năm sau.
Việc trái phiếu đến hạn 450 triệu USD là thử thách lớn đối với El Salvador. Nếu khoản vay IMF bị đóng băng do vấn đề Bitcoin, quốc gia này sẽ phải huy động vốn từ các nguồn khác để trả nợ. Các lựa chọn có thể là: phát hành trái phiếu mới (nhưng chi phí cao trong bối cảnh CDS tăng), cắt giảm chi tiêu chính phủ (có thể gây bất ổn xã hội), hoặc bán tháo Bitcoin để thực hiện lỗ ở giá thấp. Tất cả đều là những lựa chọn đau đớn.
Thời khắc quyết định của thử nghiệm quốc gia Bitcoin
Chính sách Bitcoin của El Salvador hiện đang đối mặt với các cuộc đàm phán tài chính then chốt và đàm phán với IMF. Kết quả đánh giá của IMF sắp tới cùng kế hoạch trả nợ trái phiếu của quốc gia này sẽ ảnh hưởng lớn đến niềm tin của nhà đầu tư và khả năng bền vững của nợ công. Dù dự trữ giảm, El Salvador vẫn đa dạng hóa danh mục đầu tư. Tháng trước, do căng thẳng vĩ mô gia tăng, nhu cầu trú ẩn vào vàng tăng cao, quốc gia này đã chi 50 triệu USD mua vàng.
Bukele biến Bitcoin thành tiền tệ hợp pháp từng được xem là chiến thắng lớn của ngành công nghiệp tiền mã hóa và bước đột phá lịch sử. Nó chứng minh Bitcoin không chỉ là công cụ đầu cơ mà còn có thể trở thành một phần của hệ thống tiền tệ quốc gia. Tuy nhiên, khi giá Bitcoin giảm từ 126.000 xuống còn 66.000 USD, rủi ro của thử nghiệm này đã lộ rõ. Đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, mất 50% là thiệt hại tài chính cá nhân; còn đối với quốc gia, thiệt hại 300 triệu USD ảnh hưởng đến phúc lợi của toàn dân.
Nếu El Salvador cuối cùng vỡ nợ do chính sách Bitcoin hoặc bị IMF ngưng cấp khoản vay, đây sẽ là ví dụ thất bại của Bitcoin như một đồng tiền quốc gia, có thể khiến các quốc gia khác ngần ngại theo đuổi chính sách tương tự. Nhưng nếu El Salvador vượt qua khủng hoảng này, giá Bitcoin phục hồi và mang lại lợi nhuận, thì thử nghiệm này có thể được xem là thành công dài hạn. Những diễn biến trong vài tháng tới sẽ quyết định đánh giá lịch sử của “quốc gia Bitcoin”.
Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, trường hợp của El Salvador cung cấp bài học quan trọng: Đặt cược vào Bitcoin đòi hỏi khả năng chịu đựng rủi ro cao và tầm nhìn dài hạn. Đối với quốc gia, việc sử dụng tiền thuế của dân để đầu tư rủi ro cao cần cực kỳ thận trọng. Chiến lược táo bạo của Bukele dù thu hút sự chú ý, nhưng tính bền vững và trách nhiệm với người dân vẫn còn để ngỏ trong thử thách của thời gian.
