聯準會永久性量化寬鬆時代將至，誰能撿到下一波財富紅利？

聯準會將停止縮表，轉向量化寬鬆，這一政策轉變速度可能比預期更快，對投資者意味著什麼？本文源自 James Lavish 所著文章，由 Odaily 星球日報整理、編譯及撰稿。 （前情提要：熱潮、墜落與逃離，古典 VC 的 Web3 幻滅史 ） （背景補充：KOL 們都在曬收入，而我要曬做 VC 3 年投資的血淚教訓） 聯準會未來幾個月可能會停止縮表，上週聯準會主席鮑爾的一句話引發了市場的各種猜測，這句話背後暗藏的信號是「量化緊縮（QT）即將轉變為量化寬鬆（QE），而且速度將比大多數人預期的更快。」 但這僅僅是聯準會象徵性的舉措，還是具有非凡意義？最重要的是，鮑爾究竟在暗示當前金融體系的現狀是什麼？本文將深入探討聯準會的流動性策略，如今面臨的流動性危機與 2019 年的異同，以及為何聯準會將開啟永久性量化寬鬆政策（QE）。 流動性危機迫在眉睫 逆回購工具（RRP）已失效 RRP 在過去是一個巨大的過剩流動性儲存罐，2022 年其儲存達到峰值，約 2.4 兆美元，但現在它基本上已經空了。截至本週，RRP 只剩下幾十億美元，相比峰值縮水了 99% 以上。 RRP 雖然最初是作為幫助聯準會管理短期利率的工具而創建，但在過去幾年裡它已經變為一個過剩流動性的釋放閥，成為整個金融體系的減震器。 在新冠疫情期間，聯準會和財政部向金融系統注入了數兆美元，這些現金最終都通過貨幣市場基金存入了 RRP 中。後來，財政部長 Janet Yellen（葉倫）耍了個聰明的花招，她想出了通過發行有吸引力的短期國庫券來耗盡 RRP 資金。 貨幣市場基金會將其現金從 RRP（賺取聯準會的 RRP 利率）中抽出，轉而購買收益更高的國庫券。這使得財政部能夠為政府的巨額赤字提供資金，而無需向市場注入大量長期美國國債。 在 RRP 耗盡之前，這確實是個絕妙的策略，但如今已經不再有效。 銀行儲備正處於二級戒備狀態 銀行儲備已經降至 2.9 兆美元，自 2021 年 9 月達到峰值以來，儲備已減少 1.3 兆美元。鮑爾曾明確表示，當銀行儲備金降至 GDP 的 10-11% 以下時，聯準會就會感到緊張。10% 的門檻並非隨意得出的數字，它基於聯準會的廣泛研究、對銀行的調查，以及對 2019 年 9 月發生的實際經驗總結（稍後會詳細介紹那場災難）。 那麼我們現在處於什麼水平？ 當前銀行儲備金：2.96 兆美元（截至上週） 當前美國 GDP：30.486 兆美元（2025 年第二季度）儲備金占 GDP 的百分比：9.71% 當前銀行儲備已低於聯準會確定的 10% 的「充足儲備」最低水平（即金融體系能夠平穩運行的水平）。根據聯準會的說法，為了確保市場平穩運行，儲備金應保持在 2.8 兆美元至 3.4 兆美元之間。但考慮到 GDP 已達 30.5 兆美元，10% 的門檻意味著儲備金理想情況下應該超過 3.05 兆美元。 而我們目前的儲備金為 2.96 兆美元，簡而言之，我們已經身處危險之中。並且由於 RRP 已經基本被掏空，聯準會已經沒有了任何緩衝餘地。 今年 1 月銀行儲備金約 3.4 兆美元，RRP 約 6000 億美元，總流動性約 4 兆美元，這意味著在不到一年的時間裡，系統總流動性下降了超過 1 兆美元。更糟糕的是，聯準會仍在以每月 250 億美元的規模進行量化緊縮。 這次將比 2019 年情況更糟 或許有人會僥倖地認為，2019 年我們也遇到過類似的情況，當時儲備下降到 1.5 兆美元，但最終一切正常，這次也會如此。但真相可能是，這次我們面臨的流動性危機將比 2019 年更糟。 2019 年，儲備金降至 1.5 兆美元，約占 GDP 的 7%（當時 GDP 約為 21.4 兆美元），金融體系陷入癱瘓，回購市場爆發式增長，聯準會驚慌失措，選擇開始印鈔。目前銀行儲備金占 GDP 的 9.71%，雖然已經低於鮑威爾所說的 10% 的儲備充足門檻，但仍比 2019 年時期要高。那麼，為什麼情況會更糟呢？ 原因有三： 1.金融體系的絕對規模擴大了。銀行體系規模更大，資產負債表規模更大，維持系統順暢運轉所需的儲備金數量也增加了。2019 年的 7% 引發了一場危機；如今，儲備金占 GDP 的 9.71% 已經顯示出壓力，而且隨著儲備金水平的下降，這個壓力點可能會進一步惡化。 2.我們不再擁有 RRP 緩衝。2019 年，RRP 幾乎不存在，但在後疫情時代，金融體系已經習慣了這種額外的流動性緩衝。現在它消失了，金融體系必須重新調整，以適應在沒有它的情況下的運作。 3.監管要求變得更加嚴格。在 2008 年金融危機和 2023 年最近的區域性銀行業危機之後，銀行面臨著更嚴格的流動性要求。它們需要持有更多優質流動資產（HQLA）才能滿足流動性覆蓋率（LCR）等規定。銀行準備金是最優質的流動資產。隨著準備金的下降，銀行越來越接近其監管最低標準。而當它們接近時，就會開始採取防禦性行動，如減少放貸、囤積流動性，並提高隔夜融資利率（SOFR）。 SOFR 利差正在擴大 如果銀行準備金的增加和 RRP 的枯竭僅僅是我們走向流動性危機時遇到的幾個「停止信號」，那麼接下來我們將看到前方真正「閃爍的紅燈」。 SOFR（擔保隔夜融資利率）是金融機構以美國國債作為抵押品隔夜借入現金的利率。它取代了倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）成為短期利率的主要基準，其計算基於美國國債回購市場的實際交易（每日交易量約為 1 兆美元）。 有效聯邦基金利率（EFFR）是銀行之間無擔保隔夜借出準備金餘額的利率。在正常情況下，這兩個利率的交易價格非常接近（在幾個基點以內），它們都是隔夜利率，都與聯準會政策掛鉤，都反映了短期融資狀況。 在一切正常的情況下它們幾乎完全一樣，但當 SOFR 開始明顯高於 EFFR 時，它就發出了警告。這意味著有擔保的貸款（即由美國國債支持的貸款）突然比銀行間的無擔保貸款更昂貴。 通常情況下，以像美國國債這樣堅如磐石的抵押品進行貸款的成本應該更低，而不是更高。因此，當出現…