美國ICO春天來了？SEC主席明確：多數代幣發行非證券，歸CFTC管

美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 釋放了可能是近年來最明確的監管利好訊號。在區塊鏈協會政策峰會上，他援引其上月提出的「代幣分類法」，明確指出與網路代幣、數位收藏品或數位工具相關的首次代幣發行（ICO）不應被視為證券發行，因此不在 SEC 轄管範圍內。

這意味著絕大多數 ICO 活動可能將歸屬監管更寬鬆的商品期貨交易委員會（CFTC）監管，為停滯多年的美國 ICO 市場打開了潛在的復甦之門。Atkins 更承諾將在新年快速推進「創新豁免」政策，為產業送上「定心丸」。

SEC 劃界：四類代幣中僅一類歸我管

美國加密貨幣監管的「灰霾」正在被一縷強光刺破。SEC 新任主席 Paul Atkins 在 12 月 10 日的公開表態，為長達數年的「何為證券」爭論提供了來自監管最高層的清晰指引。他重申了其「代幣分類法」的核心觀點：將加密資產分為四大類別，其中僅有一類應被定義為證券。

具體而言，Atkins 認為以下三類代幣及其對應的 ICO 活動，不應被視作證券交易：網路代幣（與去中心化區塊鏈網路功能相關的代幣）、數位收藏品（引用網路迷因、角色、時事或趨勢的代幣）以及數位工具（提供門票、會員資格等實用功能的代幣）。他強調，這三類都應歸 CFTC 轄管。SEC 的監管重心將 solely 聚焦於第四類：代幣化證券，即那些僅代表 SEC 已監管的傳統證券、並以鏈上交易的形式。

這一劃分具有革命性意義。它直接回應了產業最核心的訴求——明確性。自 2017 年 ICO 熱潮被 SEC 前主席 Jay Clayton 時期的「執法監管」撲滅以來，任何涉及代幣發行的專案都面臨著巨大的法律不確定性。Atkins 的表態不僅劃清了界線，更傳遞出鼓勵創新、為合法活動提供安全港的積極姿態。他甚至在會上直言：「這正是我們想要鼓勵的。」

Atkins 代幣分類法與監管歸屬一覽

• 網路代幣： 與去中心化區塊鏈網路運營、治理或功能相關的代幣（如許多 Layer 1 公鏈代幣）。
  • ICO 性質： 非證券發行。
  • 主要監管方： CFTC。
• 數位收藏品： 引用網路迷因、角色、時事或趨勢的代幣（如許多 NFT 專案）。
  • ICO 性質： 非證券發行。
  • 主要監管方： CFTC。
• 數位工具： 提供門票、會員資格、存取權限等特定實用功能的代幣。
  • ICO 性質： 非證券發行。
  • 主要監管方： CFTC。
• 代幣化證券： 在鏈上發行的、代表股票、債券等傳統金融資產的代幣。
  • ICO 性質： 證券發行。
  • 主要監管方： SEC。

ICO 復興前夜：監管路徑清晰化點燃市場熱情

「你們還什麼都沒看到呢。」Atkins 用這句話描述 SEC 即將推出的加密議程，而其中最直接的影響，可能就是 ICO 作為一種融資方式的強勢回歸。在監管路徑突然變得清晰的背景下，已經有大機構開始押注這一趨勢。今年 10 月，主流交易平台 Coinbase 以 3.75 億美元收購了代幣發行平台 Echo，並於上月推出了面向美國零售投資者的全新 ICO 發行平台。

這一系列動作絕非偶然。它表明產業領導者已經預判到，無論國會是否通過宏大的市場結構法案，SEC 在 Atkins 領導下的務實改革，已經足夠為某些類型的代幣發行掃清障礙。Atkins 提到，其主導的「加密專案」計畫將透過提供監管豁免和安全港條款，為 ICO 鋪平道路。這種「監管先於立法」的思路，與前任主席 Gary Gensler 堅持要求所有代幣發行方走傳統證券註冊流程的強硬立場，形成了鮮明對比。

市場對此反應迅速且積極。雖然具體的規則尚未落地，但最高監管者的定調已經極大地降低了產業的合規試錯成本。新創公司現在可以更有信心地設計其代幣經濟模型，只要其代幣被明確歸類於網路、收藏品或工具範疇，即可避免與 SEC 產生直接衝突。這無疑將刺激一波新的代幣發行實驗，特別是那些專注於實用性和社群治理，而非獲利承諾的專案。

從「執法監管」到「分類監管」：美國加密政策的範式轉變

Atkins 的言論標誌著美國加密監管哲學的一次根本性轉向。回顧 Gensler 時代，SEC 的核心策略被廣泛批評為「透過執法進行監管」——即不提前提供清晰的規則，而是透過事後起訴大型專案來「殺雞儆猴」，讓整個產業在恐懼中自行揣測紅線。這種模式導致了高昂的合規成本、扼殺了創新，並迫使大量專案和資本流向海外。

而 Atkins 正在推行一種「分類監管」範式。其核心是 前瞻性的規則制定 與 明確的管轄權劃分。他提出的代幣分類法，就是試圖為這個複雜產業建立一個可理解、可操作的監管座標系。將大多數代幣歸屬 CFTC，也符合這些資產作為「數位商品」的商品屬性本質，而 CFTC 歷來對衍生品市場的監管更注重反詐欺和市場操縱，而非嚴格的資訊揭露，尺度相對寬鬆。

這種轉變的深層原因，可能與美國在全球加密競爭中落後於阿聯酋、歐盟等地區的焦慮有關。Atkins 在演講中透露，新年後的首要任務之一就是推出「創新豁免」框架，旨在為加密和金融科技專案提供有條件和時限的監管豁免，以降低合規成本、鼓勵實驗。他預計在一月底左右就能公布。這表明，SEC 正試圖從「創新攔路虎」轉變為「創新加速器」，以重新吸引全球加密人才和資本回流美國。

懸而未決：國會立法與監管行動的賽跑

儘管 SEC 態度急轉，但美國加密監管的最終格局仍存在一個關鍵變數：國會。目前，旨在全面監管加密貨幣、明確劃分 SEC 與 CFTC 職責的《市場結構法案》正在參議院艱難推進。該法案若能通過，將從法律層面固化 Atkins 所倡導的分類原則，使其更具穩定性和權威性。

Atkins 本人也坦言，「我們將看看國會屆時能拿出什麼方案。」 這暗示了 SEC 的行動與國會的立法進程在並行賽跑。一種可能的圖景是，SEC 利用其行政權力率先推出「創新豁免」和基於分類法的指引，為市場提供即時確定性；與此同時，國會的立法將為這一框架提供更堅實的法律基礎，並可能處理更複雜的跨機構協調問題。

然而，即使國會立法進程受阻或延遲，Atkins 領導下的 SEC 仍擁有巨大的自主行動空間。其「加密專案」和分類法指引足以在相當長一段時間內，為產業提供一個相對穩定和可預測的環境。這種「行政先行」的策略，確保了監管改革不會因國會政治的僵局而陷入停滯。對於渴望明確的從業者來說，一個積極行動的 SEC，遠比一個等待完美立法的 SEC 更有價值。