什麼是二十一-坎托股權合併案？為何在2025年12月股價下跌25%

專注於比特幣的公司 Twenty One (NASDAQ：XXII) 股價暴跌 25%，在宣布與 Cantor Equity Partners 合併後，股價暴跌 25%，收盤價為每股 1.82 美元，該公司是一家由傳奇交易員 Howard Lutnick 支持(SPAC)特殊目的收購公司。

該交易估值合併後的實體約為 36 億美元，並將 Twenty One 定位為公開交易的積極比特幣累積工具，與 MicroStrategy 等同業的策略相呼應。然而，投資人對估值、稀釋風險及比特幣波動期間市場時機的懷疑，引發了拋售，凸顯了加密國庫在成熟區塊鏈環境中持續面臨的挑戰。

什麼是二十一及其比特幣國債遊戲

Twenty One 是一家於 2024 年成立的納斯達克上市比特幣國庫公司，致力於持有 BTC 作為主要儲備資產，以對抗通膨及法幣貶值。該公司迅速建立了超過25,000 BTC的投資組合，平均每枚幣價為68,000美元，使其成為僅次於MicroStrategy和Tesla的第三大企業持有者。與傳統礦工或交易所不同，Twenty One 專注於透過股權募集和債務來資助的長期 BTC 累積，目標是透過比特幣的升值與收益創造策略（如借貸）創造股東價值。

與Cantor Equity Partners的合併——由Cantor Fitzgerald贊助的空白支票工具——讓Twenty One能以比傳統IPO更快、更少審查的途徑上市。截至2025年底，這種結構已成為加密公司在GENIUS Act等監管順風下尋求資金的熱門。

• 持有25,000+ BTC，以現價約92,000美元，價值約23億美元
• 平均收購成本：$68,000/BTC，未實現收益為35%
• 禁止採礦或貿易;純粹以財資為中心的模式
• 由包括 Tether 生態系統在內的機構投資者支持
• 與企業 BTC 策略的去中心化金融趨勢相符

二十一-坎特股權合併協議細節

該全股票合併於2025年12月9日宣布，將Twenty One與Cantor Equity Partners (CEP)合併，後者是一家於2024年首次公開募資$200 million的特別投資公司（SPAC）。該交易以完全稀釋計算，Twenty One 價值為 36 億美元，CEP 股東每持有一股 CEP 股份可獲得 0.5 股新實體的股份。合併後，合併後的公司預計將以「CEPU」名義交易，將擁有 ~$500 million 現金用於進一步購買 BTC，目標是在 2026 年中前購買 50,000 枚幣。

Cantor Fitzgerald執行長、川普總統任內即將上任商務部長的Howard Lutnick將擔任董事會主席，為華爾街帶來信譽。該交易需股東批准，預計於2026年第一季完成，等待監管批准。

• 估值：完全稀釋後36億美元;意味著持有資產溢價 $144/BTC
• 現金注入：$500M from CEP 信託用於加速 BTC 買入
• 領導層：Lutnick 擔任主席;Twenty One 執行長仍維持營運主管
• 結構：SPAC反向合併，避免全面IPO審查
• 時間軸：2026年2月股東投票;三月結束

為什麼二十一的股價在宣布後下跌了25%

Twenty One 股價於 12 月 9 日盤中暴跌 25%，從 $2.43 跌至 $1.82，成交量超過 1,500 萬股，是平均值的三倍。投資人指出多項警訊：36億美元估值比淨資產價值(NAV)溢價1.5倍，隨著新股湧入市場，稀釋問題引發疑慮。比特幣近期跌破9萬美元，因聯準會鷹派立場，加劇了高點對比特幣過度支付的擔憂。

像BTIG這樣的分析師指出，SPAC結構在2021年經濟崩盤後的「污名化」，鎖定期到期可能進一步壓迫股價。彭博情報報導指出：「市場在波動的加密環境中，已經將執行風險與浮動估值納入定價。」

• 盤中最低價：$1.75;收盤價為1.82美元(down 25.1%)
• 成交量激增：1500萬股對平均500萬股
• 淨資產價值溢價：1.5倍，高於MicroStrategy的1.2倍
• SPAC攤薄比例：向CEP持有人發行的新股份約40%
• 宏觀觸發：比特幣因聯準會降息預期下跌2%

分析師反應與市場情緒

華爾街的反應不一：坎特·費茲傑拉德重申「買入」，目標價為3.5美元，並讚揚盧特尼克的參與是「藍籌股背書」。然而，摩根大通將評級下調至「中性」，警告新政府下加密貨幣波動性及監管審查帶來的「主要風險」。在 X 上，市場情緒偏空，#XXII 趨勢，交易者爭論該交易與 MicroStrategy 已驗證的模式。

更廣泛的加密貨幣聲音，包括ETF分析師，認為這對機構採用比特幣是正面的，但對時機持謹慎態度。「SPACs在牛市中發揮作用;2025年的斷斷續續可能會讓這一切沉沒，」一位Galaxy Digital策略師推特上寫道。

• 康托爾：買入/$3.50 (upside 92%)
• 摩根大通：中性/2.20美元(upside 21%)
• X 情緒：55% 負面，聚焦於稀釋與 BTC 風險
• ETF平行股：貝萊德IBIT因合併消息上漲1%
• 影響：提升SPAC對區塊鏈公司的興趣

對加密公司與比特幣策略的更廣泛影響

這次合併凸顯了2025年企業比特幣公債的激增，像Twenty One和MicroStrategy (holding 660K+BTC)將BTC視為資產負債表上的「數位黃金」。成功將激勵更多SPAC交易，將數十億美元投入BTC，ETF流入累計$50 billion年至今。然而，股價下跌也凸顯了風險：過度估值與市場敏感性可能阻礙保守機構，偏好合規的 DeFi 與穩定幣操作。

隨著監管透明度提升，例如證券交易委員會（SEC）的代幣taxonomy( 0192837465574839201，這些策略可能會成熟，結合傳統金融與區塊鏈以提升收益及避險。

• 企業持有的比特幣總量：120萬枚)up 150%YTD(
• SPAC 復甦：2025 年第四季第三筆加密貨幣交易
• 錢包安全提升：機構監管要求上升
• DeFi 關聯：BTC 借貸收益率可能資助進一步買進
• 2026 年展望：若採用加速，市值)crypto

儘管最初股價下跌了25%，Twenty One與Cantor Equity的合併再次確認了比特幣作為財庫資產的吸引力，同時也暴露了市場波動中的風險。隨著交易進展，可能會催化更多混合型加密與傳統金融的競爭。

區塊鏈投資者請追蹤 SEC 申報及 BTC 價格動態以獲取合併最新消息。務必使用安全的錢包和受監管的平台來應對企業加密策略。