2025年的決定性危機：Stream Finance 暴雷與 Elixir 退幣

Sentora對2025年最大DeFi災難的直白評估在社交媒體上引發熱議，並凝聚了Web3過去幾天的緊張氛圍。Sentora在推特上寫道：“我們在回顧2025年時，不能不提Stream Finance和Elixir的損失。Stream Finance因外部資金經理失誤，遭受$93 百萬美元的損失，導致其xUSD穩定幣發生災難性違約。”

他進一步補充說：“隨著市場紛紛試圖識別哪些策展人和協議受到影響，Elixir宣布其在Stream Finance中持有大量資產，無法彌補穩定幣的再 pegging 缺口。整個事件凸顯了DeFi金庫和資產策展透明度的必要性，因為許多策展人和策略師在追求更高收益的過程中暴露於損失之中。”

後果迅速擴散

在2025年期間，Stream Finance通過收益策略和第三方基金暴露悄然擴張，其資產從一個適中的基數攀升至接近數億美元的TVL高峰，然後在11月底幾乎一夜崩潰。相比之下，Elixir的粉色線在整個年度中呈現穩步下降，隨後與Stream的崩潰一同跌至接近零。附圖直觀展現了這一過程：曾經看似穩健的增長很快演變成一連串的清算和去 pegging。

事件的核心是一個外部資金經理。根據Sentora的貼文，該第三方的失誤造成了$93 百萬美元的短缺，這對依賴Stream策略的穩定幣xUSD造成了沉重打擊，甚至導致違約。這一震盪迅速傳遍整個生態系，因為許多策展人、策略師和協議都集中暴露於相同的鏈外或輕審計的工具中，追求更高收益。當損失浮現時，沒有足夠的市場支撐來吸收，試圖穩定xUSD的努力也以失敗告終。

Elixir承認其在Stream Finance中持有大量資產，為流動性危機增添了治理風波。該協議表示無法彌補穩定幣再 pegging 所需的缺口，這突顯了DeFi的組合性——允許協議將收益、托管和代幣機制編織在一起——同時也可能成為快速傳染的渠道。相信風險已分散的投資者，卻發現許多流行的收益策略共享著相同的模糊對手方。

這一事件已經重新聚焦於對DeFi金庫設計和策展實踐的長期批評。對於更透明披露鏈外關係、強制第三方審計資金經理以及提供更清晰的鏈上儲備證明的呼聲日益高漲。對許多觀察者來說，這次事件重申了一個基本教訓：更高的收益往往伴隨著隱藏的對手方集中度，而對這些集中度的披露仍然不一致，充其量也只是表面功夫。

策展人和策略師，這些負責選擇收益來源和資金配置的人，受到特別嚴厲的批評。在追求回報的過程中，一些人選擇了風險未完全透明的複雜或集中管理者。如今，這些行為者不得不向社群解釋為何風險模型失效、損失了多少，以及他們將採取何種措施來彌補用戶損失。聲譽損害可能與資產負債表上的金額一樣昂貴。

未來充滿不確定性。市場參與者將推動更嚴格的保障措施：更清晰的治理架構來規範第三方關係、對聯合策略相關的穩定幣進行更好的壓力測試，以及對金庫持有資產的限制收緊。監管機構也可能將此次事件作為證據，指出具有鏈外暴露的加密協議需要更嚴格的監督。不過，目前最迫切的任務仍是損害控制，識別所有的集中點、評估剩餘風險，並思考如何在透明度反覆證明韌性與毀滅之間的差異後重建信任。