從避險資產到金融基礎組件：黃金 RWA 的結構性崛起與投資邏輯解析

一、金價創新高背後，資產形態正在改變

2025 年 12 月 22 日，國內金價再次突破 1000 元/克，刷新年內新高。在傳統金融市場，黃金上漲通常被解讀為避險情緒升溫；但在數字資產世界，黃金的變化並不止於價格層面。

CoinFound（TradFi × Crypto 數據科技公司）近期發布《黃金 RWA 趨勢洞察》研報，對 2025 年黃金 RWA 市場規模、生态格局與應用場景進行了系統梳理。數據顯示，黃金 RWA 市值於 2025 年內由年初不足 10 億美元增長至 30 億美元以上，實現近 3 倍擴張。

在 Starbase 看來，這一增長並非金價上漲的簡單映射，而是黃金資產形態與金融用途正在發生變化。

二、市场現狀：增長的不是“黃金”，而是黃金的可用性

1.1 黃金 RWA 市場規模快速擴張

伴隨市值擴張，黃金 RWA 相關協議、托管機構與基礎設施數量同步增長，生态完整度顯著提升。

從鏈上分佈看，當前黃金 RWA 資產主要集中在以太坊生态，占比約 86.48%；Polygon 占比 12.71%，其餘公鏈占比仍處於邊緣水平。這一分佈反映出機構更傾向於在安全性、基礎設施成熟度更高的鏈上部署核心資產。

黃金 RWA 的快速擴張並非偶然，其背後是鏈上金融體系對“可編程、可拆分、可清算”的高可信資產需求持續上升。黃金 RWA 的增長反映的是黃金“可用性溢價”的釋放，而非價格溢價。

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1.2 市場格局：從“双雄主導”走向功能分層

CoinFound 在研報中指出，2025 年黃金 RWA 市場呈現出由 XAUt 與 PAXG 主導、其他項目差異化突圍的多極格局。

XAUt（Tether Gold） 依托 Tether 穩定幣生态，XAUt 在流動性與交易深度上具備明顯優勢，成為中心化交易所與鏈上衍生品協議中最常用的黃金抵押資產，適配高頻交易與機構級對沖需求。

PAXG（Paxos Gold） 作為受紐約州金融服務管理局（NYDFS）監管的黃金代幣，PAXG 提供逐筆金條穿透式查詢機制，更符合受規管金融機構在合規、審計與資產確權方面的要求。

在此基礎上，部分新項目選擇從功能側切入：

KAU（Kinesis Gold）通過“持金生息”與支付網絡設計，嘗試將黃金引入高頻消費與普惠金融場景；

XAUm（Matrixdock Gold）則通過雙模資產結構與 DeFi 集成，服務機構級持倉與鏈上收益需求。

Starbase 更傾向於將這一格局理解為“功能分層”，而非替代式競爭，不同黃金 RWA 正在嵌入不同金融基礎設施層。

1.3 機構參與度提升：從配置資產到結算工具

研報顯示，2025 年黃金 RWA 的一個顯著變化，是機構參與方式的轉變。星展銀行（DBS）與渣打銀行在新加坡金管局（MAS）監管框架下，啟動了基於黃金 RWA 的跨境結算試點，將傳統以實物黃金為核心的清算流程壓縮至分鐘級。

同時，托管與帳戶體系的機構化改造正在完成關鍵拼圖：

Fireblocks、Copper 等機構級托管平台已全面支持主流黃金 RWA

多簽托管與企業級操作界面降低機構直接管理私鑰的門檻

主流項目普遍接入 Chainlink PoR，實現近實時儲備證明

此外，《穩定幣 GENIUS 法案》的通過，為實物抵押型代幣提供清晰法律定位，進一步降低機構入場的合規不確定性。

機構參與黃金 RWA 的核心動因並非資產配置，而是結算效率與信用中性的提升。

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三、宏觀視角：穩定幣之外的“非主權價值錨”

2.1 宏觀不確定性放大黃金與黃金 RWA 的需求

2025 年全球宏觀環境高度不穩定，主要經濟體公共債務水平持續攀升，通脹、地緣政治衝突與金融體系波動並存。在這一背景下，黃金價格多次刷新歷史高位，黃金 RWA 價格走勢與之高度同步。

與以往不同的是，黃金 RWA 並非僅被視為避險標的，而是開始承擔鏈上金融體系中的結構性角色。

2.2 穩定幣體系的結構性約束

當前穩定幣體系高度錨定美元與美債，其擴張面臨信用集中、期限結構與監管外溢等問題。Tether 等發行方亦在逐步提高儲備中黃金與比特幣的比例，以增強體系韌性。

相比之下，實物黃金與黃金 ETF 在鏈上應用中存在明顯局限：前者缺乏流動性與可編程性，後者本質仍是證券化權益，難以用於點對點結算。

黃金 RWA 正是在這一結構性缺口中，成為鏈上金融所需的“形態匹配”資產。黃金 RWA 並非穩定幣的替代品，而是為鏈上體系引入非債務型價值底座的重要補充。

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四、用途重構：黃金正在成為金融模塊

從功能角度看，黃金 RWA 的用途已明顯超出傳統“避險資產”範疇：

可編程避險資產：支持拆分、鎖定、條件轉移與收益組合

鏈上抵押核心資產：在 DeFi 與 CeFi 場景中對沖穩定幣系統性風險

支付與跨境清算媒介：作為中性資產降低多體系結算摩擦

TradFi 與 DeFi 的橋梁資產：降低傳統機構進入鏈上體系的認知與合規成本

黃金 RWA 的核心價值，不在於其是否“去中心化”，而在於其是否能在現實金融與鏈上金融之間承擔關鍵功能。

五、風險與邊界：不可忽視的現實約束

儘管趨勢明確，黃金 RWA 仍面臨多重結構性風險：

中心化托管與兌付風險難以完全消除

智能合約、跨鏈與預言機帶來系統性技術敞口

跨司法管轄區監管差異限制其無邊界擴張

在當前階段，黃金 RWA 更適合在合規框架下，通過機構試點、清結算與抵押場景穩步推進，而非全面金融化。

六、結語：黃金 RWA 的價值，在於其“位置”而非“漲幅”

綜合來看，黃金 RWA 的崛起並非短期行情驅動，而是全球金融體系向代幣化、可編程方向演進的自然結果。其長期價值，不取決於金價波動，而取決於黃金在新一代金融體系中，被放置到何種關鍵位置。

從 Starbase 投研視角看，黃金 RWA 正在從避險資產，走向金融基礎組件，其發展值得持續跟蹤，但也需保持對風險邊界的清醒認知。

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