撰文：區塊鏈騎士
比特幣正朝著一個令人不安的里程碑邁進，如果 2 月份收跌，則可能連續第五個月下跌。
而且，這種情況看起來不再像是加密貨幣特有的下跌，而更像是宏觀經濟驅動的重新定價。
這連續五個月的下跌，在 ETF 時代之後將是值得關注的，而且這將是比特幣自 2018 年熊市以來最長的月度下跌周期，當時比特幣連續六個月下跌。
比特幣價格跌破 63,000 美元，本月下跌近 20%，這是自 2022 年 6 月以來最大的月度跌幅。
然而，價格連跌本身並不是重點。
更大的轉變在於比特幣的定價機制發生了變化，在這種機制下，ETF 資金流動、利率預期和跨資產風險情緒比加密貨幣原生催化劑的權重更大。
因此，比特幣交易員不再關注價格何時會再次創出新高。
相反，討論的焦點已經轉移到下一個持久支撐位的位置，而最受關注的價位是 58,000 美元。
ETF 和宏觀經濟驅動市場
在過去的幾周裡，比特幣的交易方式越來越不像是一種獨立的數字資產，而更像是一種高貝塔風險工具。
這種區別很重要，因為它改變了交易員解讀市場走勢的方式。
在加密貨幣主導的市場中，圍繞採用、協議升級或長期稀缺性的說法可能會主導短期價格走勢。
在當前設定下，關鍵輸入對於宏觀交易者來說更加熟悉，包括資金流數據、期權倉位和更廣泛的風險偏好。
這種轉變在 ETF 的行為中表現得最為明顯。
當現貨比特幣 ETF 資金持續穩定流入時，回調往往會引發自動需求。
這些資金流入起到了緩衝作用，並非因為市場情緒轉為看漲，而是因為 ETF 的結構本身就需要買盤支撐。
現在情況恰恰相反。持續的資金外流不僅會削弱支撐，還可能成為供給壓力的來源。
今年以來，美國現貨比特幣 ETF 的淨流出資金超過 45 億美元，這表明即使部分市場仍在尋找底部，通過 ETF 形式進行的機構需求仍然面臨壓力。
這是邊際需求的巨大變化，也解釋了為什麼經濟反彈難以持續。
來自 CryptoQuant 的數據進一步佐證了現貨比特幣 ETF 為何已成為比特幣價格表現不可或缺的一部分。
自 2025 年 5 月以來，比特幣現貨 ETF 的日交易量已超過全球中心化交易所的總交易量。如今，比特幣現貨日交易量的 55% 來自 ETF。
從本質上講，機構資金流動現在已成為市場的主要流動性渠道，不再是市場的一部分。
這改變了市場的重心，因為散戶投資者越來越受到華爾街主導的價格發現過程的影響。
結果是，市場走勢更像是宏觀資產承壓，高點不斷降低，支撐位反覆測試，市場不斷回到相同的價格區域，直到市場背景改善或形成更強勁的底部為止。
為什麼 58000 美元成為關鍵壓力測試水平？
對 58000 美元價位的日益關注並非源於單一的圖表形態，而是反映了多種理論框架的融合。
第一種是長周期技術結構。200 周均線仍然是比特幣市場中最受關注的指標之一。
在以往的熊市階段和周期末期的調整中，接近該水平的價格走勢往往會引發更廣泛的重新評估，無論是上升趨勢中的調整還是更深層次重新定價的開始。
第二點是鏈上成本基礎引力。在爭議區域下方，交易員們關注的是綜合成本基礎指標，包括已實現價格類型的錨定值。
當比特幣價格開始向持有者的平均內嵌購買價格靠攏時，市場行為往往會發生變化。
一些投資者為了降低風險而鎖定損失。另一些投資者則因為價格相對於該網絡的歷史購買記錄而言顯得更便宜而入場。
第三個是當前範圍內的需求集群。
最近的鏈上分析表明，60,000 美元至 69,000 美元之間存在競爭，需求一直在吸收反覆的拋售壓力。
如果該區域被清晰地突破，那麼 58,000 美元將成為下一個更清晰的參考點，它位於集群下方，高於更深層的成本基礎錨點。
因此，58,000 美元最好被理解為壓力測試，而不是最終底線。
如果市場守住這個價位，這可能成為構築底部的開始。
如果跌破這個價位，市場注意力可能會迅速轉移到更深的鏈上水平，例如 5 萬美元中段區域。
期權市場指引下跌，而非恐慌
衍生品數據進一步印證了為什麼 58,000 美元成為了關注的焦點。
Deribit 的數據顯示，當前區間內價格持續下跌，期權市場的交易員繼續通過保護性交易和看跌走勢來押注下跌。
這些交易的結構很重要，因為它有助於解釋參與者正在為什麼樣的行情做準備。
該公司表示，BTC 的看跌期權偏斜度已恢復到 2 月 5 日的水平，隱含波動率在七日衡量標準下比已實現波動率高出 10% 以上。
這種組合表明市場對下行保護的需求強勁，而且這種情況並沒有像 2 月 5 日那樣出現規模更大的現貨暴跌。
需求主要集中在 58,000 美元的行權價附近。
交易員們活躍於 58,000 美元的看跌期權、看跌期權價差和風險逆轉策略，衍生品市場日益圍繞這一價位展開，將其作為主要的下行參考。
Deribit 指出，最明顯的例子是 3 月 6 日新增的 58,000 份看跌期權，其中約 2 億美元的名義本金以約 200 萬美元的權利金購入。
這很重要，因為它表明基金正在為較為緩慢的波動做準備，而不是突然的崩潰。
在市場低迷時期，看跌期權價差和風險逆轉策略可能比直接買入看跌期權更有效，因為它們可以降低期權費，延長交易潛在收益的持續時間。
與此同時，Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 表示，比特幣正接近歷史超賣區域。
Thorn 表示，周線 RSI 值低於他所說的最黑暗的熊市階段之外的任何時期。
他指出，自 2016 年以來，僅有的更低讀數出現在 2018 年 11 月 /12 月（當時比特幣從大約 6000 美元跌至 3000 美元）和 2022 年 6 月 /7 月（當時 Three Arrows Capital 倒閉，Genesis 破產的跡象尚未明朗）。
這並不能保證市場反彈，但確實表明當前的市場格局在統計學上已經過度擴張，即使市場仍然需要催化劑才能企穩。
鏈上數據顯示更深層次的痛點和支撐
CryptoQuant 提供的長期持有者數據為市場的決策樹增添了另一層含義。
該公司表示，長期持有者（LTH）通常對短期價格波動不太敏感，他們的平均利潤仍約為 74%。
這意味著該群體尚未面臨普遍壓力，但隨著現貨價格走低，利潤空間正在縮小。
CryptoQuant 估計 LTH 的成本基礎約為 38,900 美元，隨著以較高價格購買的短期持有者逐漸過渡到長期持有者，這一數字也在不斷上升。
換句話說，疼痛閾值並非固定不變，而是隨著周期而升高。
CryptoQuant 指出，從歷史來看，熊市通常以跌破 LTH 成本基礎為特徵，隨後進入最終的投降階段，其標誌是約 20% 的實際損失。
這種徹底的變革通常能夠消除槓桿效應，從而實現更持久的重建。
CryptoQuant 提醒說，這只是基於有限次數的觀察結果。這一前提至關重要，尤其是在當前的周期中。
比特幣的所有權結構已經發生了變化。機構、企業實體和主權行為體在扮演著比以往周期中更大的角色。
這些參與者帶來了不同的授權、時間範圍和流動性狀況，這些結構性變化可能會改變市場圍繞傳統鏈上痛點的行為方式。
這也是為什麼 5 萬到 6 萬美元這個價位區間如此重要的原因之一。
它可能是舊周期模式和新周期市場結構相遇的區域，交易員可以在這裡發現機構參與是會減輕回撤，還是僅僅通過 ETF 流動和對宏觀經濟敏感的倉位來放大回撤。
下一步取決於市場能否自行修復
要清晰地描述比特幣在月底的走勢，應該將其視為一系列路徑，而不是單一的預測。
基本預期是有序的震盪。比特幣將繼續在競爭激烈的 6 萬美元至 6.9 萬美元區域內交易，日內波動劇烈，但不會出現決定性的突破。
二月收跌，連續五個月下跌的局面正式確立，市場將此視為一次重置，而不是崩盤。
這條道路可能需要 ETF 資金流出持續放緩、現貨拋售壓力緩解，以及期權市場保持防禦姿態，避免出現新的波動性飆升。
熊市情景是機械式拋售。跌破 60,000 美元的需求區將觸發止損單和系統性賣出，價格將下探 58,000 美元。
如果 200 周 EMA 未能吸引足夠的需求，那麼關注點將轉移到 50,000 美元中段的更深層次的成本基礎錨點。
在這種情況下，催化劑未必是加密貨幣特有的衝擊，而是 ETF 持續下跌、市場整體風險情緒疲軟，以及衍生品市場不斷為下行風險支付高額費用。
牛市的驅動力是資金流動。比特幣守住了當前的需求區間，ETF 資金流動趨於穩定並最終轉正，期權偏斜也開始恢復正常。
這將使價格回升至與更擴張性經濟條件相關的更高鏈上平均水平。
在這種情況下，連勝結束並不是因為市場情緒先好轉，而是因為邊際買家回歸。
相關文章
