田軒：金融改革推動新質生產力，穩定的宏觀政策導向至關重要

保持政策的連續性、穩定性、一致性，給市場形成連續穩定一致的預期是非常關鍵的。

“要想激勵科技創新，應該從發展耐心資本，鼓勵企業進行早期風險投資，同時鼓勵法治化，開放資本市場，保持政策的連續性、穩定性、一致性，這幾方面都非常重要。”近日，在“2024第一財經金融價值榜·金融峰會”上，全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒圍繞“金融改革推動新質生產力”發表主旨演講時表示。

田軒認為，2010年以後，中國經濟增長進入所謂的“新常態”，增速由高速增長向中高速和中速增長，現在經濟增速大概維持在5%左右，倒逼我們必須要找到新的經濟增長方式，從高速度增長向高質量增長轉變，發展新質生產力，從而更好地促進經濟平穩高質量增長。

什麼是創新？創新為什麼這麼難？用嶄新的激勵方式來支持科技創新到底應該怎麼做？

峰會上，田軒談及金融支持科技創新非常重要的助力和抓手。並強調，需要健康開放的資本市場。同時，穩定的宏觀政策導向也至關重要。

金融市場開放能夠促進創新

2023年中央金融工作會議提出建設金融強國“五篇大文章”，其中首篇大文章就是科技金融。科技金融就是怎樣利用金融手段促進科技創新，企業則是科技創新主體。

“我們試圖搭建宏觀理論框架，從宏觀角度關注的是金融制度，中觀角度關注的是金融市場的參與者怎麼影響企業創新動機和結果，微觀層面關注的是企業戰略、企業要素的調整等。”田軒稱。

他認為，金融支持科技創新非常重要的助力和抓手涉及幾個具體方面。

抓手一，是健康開放的資本市場。由於我國金融市場中信貸融資一直是主要的融資渠道，股權融資的份額非常低，資本市場發展極其不均衡。

中央金融工作會議指出，金融是實體經濟的血脈，要把金融服務實體經濟作為根本的出發點和落腳點。

田軒表示，對於外部融資依賴度高的行業來說，股權市場發展水平和行業的創新數量、創新質量、原創性以及通用性均呈現正相關的關係，而信貸市場發展水平則與之呈負相關。

在對外開放方面，田軒通過對20個國家和地區的數據對比發現，金融市場開放能夠促進創新。“一個國家的資本市場開放以後，國外機構投資者進入，企業創新數量、質量，包括創新企業的數量都會有明顯的提升。”

數據顯示，在1981~2008年間實現金融市場開放的國家，其創新數量、創新質量、創新企業數量平均增長了13%、16%、11%。

其次，田軒認為，穩定的宏觀政策導向也至關重要。他通過梳理42個國家的數據發現，國家政策本身偏左一點、偏右一點、偏資本一點、偏勞工一點，對企業創新沒有什麼影響，因為企業家們可以根據宏觀政策來調整自己的投資決策，但最擔心的是不確定性，當企業家們不知道未來的政策方向，企業家能做的事是等待、觀望，減少長期投資，更多專注短期投資。

基於此，田軒強調，保持政策的連續性、穩定性、一致性，給市場形成連續穩定一致的預期是非常關鍵的。“總的來說，要想激勵科技創新，發展新質生產力，應該從發展耐心資本，鼓勵企業進行早期風險投資，同時鼓勵法治化，開放資本市場，保持政策的連續性、穩定性、一致性，這幾方面都非常重要。”他稱。

金融支持科技創新需要嶄新的組織形式

金融支持科技創新離不開包容個性和容忍失敗的文化氛圍。

曾經有學者做過研究，他訪談了幾十位“超級創業者”，即獨角獸的創始人，總結了這些“超級創業者”身上的特質。“這些特質如果在日常生活中可能是我們不太喜歡的特質，但恰恰是‘超級創業者’身上擁有的一些特點。換句話說，‘超級創業者’做的是顛覆性的創新，發展新質生產力，往往是特立獨行、離經叛道的，所以我們對他們必須要有相應的包容，才能鼓勵他們不斷探索和試錯。”田軒稱。

對於創業創新最重要的抓手和推動力量就是私募股權基金、創投企業。對比來看，當前，創投基金很重要的特點是國外的基金一般是10至12年，國內基金相對來說比較短，是3至5年，現在差不多有“5+2”7年。“國內基金整體來說存續期比美國短很多，代表國內基金並不是足夠耐心，還不能完全做到投早投小投長期投硬科技。而國外的基金則能真正投早期的項目，能包容失敗，容忍個性。”田軒稱。

談及國內基金和美國基金存續期的差異，田軒認為，這和背後的LP構成有關係。美國只有2%的富有家族和個人，絕大多數是機構投資者。在機構投資者中，養老基金、退休基金、大學捐贈基金又佔大多數，這些基金的特點就是追求長期穩定的現金流。

國內則主要是政府出資平臺/政府機構、個人、產業資本。而由於政府評價體系、機制問題，涉及國有資產的保值增值，導致很難投早投小投硬科技，不願冒高風險投資，“這需要對公司失敗的容忍度更高一點。”田軒稱。

另外，金融支持科技創新需要嶄新的組織形式，比如企業風險投資（CVC)。田軒解釋到，CVC資金來源是背後的母公司，由非金融類企業設立風險投資基金，通過附屬機構對創業企業直接進行風險投資。例如，美國英特爾、谷歌，國內的小米、聯想等。

他表示，投資的主要目的不是為了財務回報，更多是從母公司的戰略佈局來考量，所以投資用的是自有資金，不用到LP去募資，沒有退出的壓力，存續期可以非常長，“CVC很重要的特點是對失敗的容忍度比較高，對被投企業的創新數量和質量要求比較高。”

田軒強調，“激勵科技創新，鼓勵企業引入早期戰投是非常重要的。”

同時，完善健全的法治環境也必不可少。“市場化、法治化、國際化對創新的影響是非常重要的。”田軒稱，通過觀測32個國家和地區的數據，發現對投資者更好地保護能提升企業研發的投入，而採用44個國家和地區的數據發現，投資者保護對於企業投資效率有正面的影響；更進一步，通過27個國家和地區的539個上市公司的數據研究，發現在對小股東保護更好的國家，公司的估值更高。

田軒強調，對債務人寬容的個人破產法能激勵創業，對債務人寬容的企業破產法能激勵企業創新。對知識產權的保護對企業的科技創新也有很重要的作用，所以法治化建設對企業創新有著很重要的正面推動作用。

來源：新浪

作者：第一財經