從華爾街懷疑論者到以太坊的信徒：為何最大ETH庫存公司看好2017年般的動能

僅僅一個多月的時間內，一個雄心勃勃的新玩家在加密資產領域崛起：Bitmine，迅速累積超過83萬個以太坊代幣，佔總供應量約1%，並聲稱自己是全球最大公開上市的以太坊金庫實體。在這一激進的積累策略背後，是華爾街宏觀策略師Tom Lee，他在2017年牛市期間曾著名地推崇比特幣的「數字黃金」敘事——這一呼籲最初似乎大膽，但最終證明具有先見之明。

兩者之間的相似之處令人震驚。正如Lee十年前預測比特幣從2000-3000美元升至25000-40000美元(，當時華爾街一度認為這是魯莽的預測)，他現在則認為以太坊正處於一個轉折點。比特幣交易價格為87,470美元，以太坊則為2,930美元，曾象徵實驗性智能合約的資產已演變為機構級基礎設施——Lee相信這反映了比特幣在爆炸前的階段。

金庫策略：一個經過計算的宏觀押注

Bitmine的策略模仿MicroStrategy的成功範本，但執行速度極度加快。MicroStrategy花了五年時間以約0.16美元的日均成本積累比特幣，而Bitmine則以每天0.80-1.00美元的資本投入——速度提升12倍。這一激進的時間表反映了信念：如果持續下去，Bitmine在1-2年內即可達到其5%的持有目標，而MicroStrategy則用了五年。

經濟理由不僅僅是純增值潛力。由於以太坊的質押機制每年產生超過3%的質押收益，Bitmine已轉變為一個基礎設施實體，而非僅僅是被動持有者。這些以太坊持倉產生的質押收入足以符合GAAP淨收入標準，甚至可能以6倍的市盈率來估值——遠高於ETF常見的1倍淨資產價值。

這一結構優勢解釋了MNAV溢價的擴大。在20天內，Bitmine每股的以太坊持倉價值增加了19美元——這一速度因素，加上每日16億美元的交易量（在美國股市排名第42$3 ），形成了多重估值溢價：基礎1倍淨資產價值，加上6倍的盈利潛力，再加上速度和流動性倍數。

以太坊時刻：為何機構資本開始覺醒

Bitmine宣布後幾週內，華爾街對以太坊金庫公司的興趣迅速升溫——ConsenSys及其他玩家也迅速跟進，顯示出一種結構性的轉向。然而，Lee強調，機構採用通常是基於盈利信號，而非敘事。三股力量的匯聚正在重塑觀點：

Layer 2擴展性與代幣化基礎設施：Circle近期的市場亮相，以及Coinbase和Robinhood在以太坊之上構建，展示了Layer 1的核心地位。與一些假設Layer 2會侵蝕Layer 1價值的看法不同，Lee認為這將引發「階梯式增長」，隨著主流採用的加速。

人工智慧整合：除了金融領域，以太坊在保障AI資產代幣化中的角色——機器人、數字實體和現實物體的表示——使其處於科技與華爾街金融的交匯點。這種雙重用途，Bitcoin的狹義價值存儲論點所沒有，擴展了潛在的應用範圍。

監管明確性與合規基礎設施：美國政策制定者暗示偏好以太坊的去中心化韌性，勝過其他鏈。Bitmine的有意操作設計——乾淨的資產負債表、零複雜槓桿結構、完全符合GAAP——反映出一種未明說的共識：華爾街和政府更偏好在合規的金庫車輛上結算以太坊，而非散落在數百萬未監控錢包中。

目標價與100倍潛力的理由

Lee的短期展望是以太坊在近期內達到4000美元，年底前在6000-7000美元合理，隨著機構需求的加速和額外金庫公司的加入，供應競爭將推動價格上行。到2026年，假設聯準會持續擴張流動性，加密周期持續，7000-15000美元的估值是較為保守的定位。

長期牛市的理由則建立在一個令人不舒服的認知上：極度低估正是因為懷疑仍然存在。2017年，比特幣的估值爆炸只有在機構接受其前提後才發生。Lee認為，以太坊面臨的殘留疑慮主要在於質押的耐久性和Layer 2的必要性——這些疑慮一旦現實中的結算活動出現就會消散。如果比特幣最終達到(百萬美元（如某些模型所預測），那麼以太坊的金融化倍數可能推動其從目前水平升值100倍。

這一預測並非誇張的空談。當2017年比特幣的敘事從「自由意志邊緣資產」轉變為「機構級數字黃金」時，估值在18個月內就完成了再定價。以太坊擁有更優越的基本面——實際結算量、DeFi生態系統活動、實質收益——但機構信心較低。這種差距將通過交易流而非頭條新聞來縮小。

懷疑測試：泡沫還是新興採用？

Lee用一個巧妙的框架來駁斥泡沫的擔憂：市場在達到普遍共識的時候才會見頂——而今天的情況正相反，對加密貨幣的機構可行性、監管可持續性以及以太坊的定位仍充滿懷疑。在機構層面，空頭吞沒形態和對估值的擔憂佔據主導；這種缺乏狂熱的狀態表明距離周期性高點尚有距離。

此外，金庫公司面臨的風險主要來自槓桿和複雜的資本結構。像Bitmine或MicroStrategy這樣的乾淨資產負債表實體，能在價格下跌時吸收衝擊而不引發系統性傳染。大多數競爭者使用債務或奇異工具，存在真正的穩定性問題，但領先者則展現出可控的風險輪廓。

一個匯聚的敘事

Bitmine的出現，得到包括傳奇價值投資者Bill Miller)、近期加密配置倡導者$1 、Stan Druckenmiller的宏觀論點驗證，以及Founders Fund的堅定信念，表明知名金融大佬已獨立得出相同結論。以太坊不再被視為實驗性質——它被認為是等待主流滲透的基礎性Wall Street基礎設施。

這不是泡沫形成，而是以太坊的技術成熟度與機構估值之間的差距在縮小。最終結果不在於敘事說服，而在於交易經濟：隨著結算、收益和代幣化活動的加速，價格將隨著實用性而上升。