a16z deep analysis of Revolut: a compound growth engine

來源：a16z；編譯：金色財經

作為成長型投資者，我們常說，偉大的公司始於它們的財務數據。以Revolut為例，作為一家英國公司，他們必須公布年度財務數據——而他們的財務數據，說得委婉些，也是非常出色的：

營收增長46%，達到45億英鎊。

稅前利潤增長57%至17億英鎊，利潤率達38%。

零售客戶增長了30%，僅2025年就新增了1600萬客戶。

Revolut 在歐洲市場滲透率很高，沒有哪個國家的手續費收入佔比超過25%。

同樣，目前收入分布在6個業務板塊，沒有哪個單一板塊的收入佔比超過22%。

11條不同的產品線營收超過1億英鎊。

儘管資本充足率過高，但其淨資產收益率（ROE）高達35%，遠超同類公司。

Revolut 繼續快速高效地成長——其75%的增長率（定義為收入增長 + 淨利潤率）在現代成熟的金融機構中處於最高水平。

更重要的是，我們認為Revolut在其現有市場仍有巨大的發展空間，無論是在用戶增長還是盈利方面。更不用說那些潛在的、唾手可得的新市場了——Revolut剛剛申請了美國牌照，並擁有真正的全球雄心。

關鍵在於：這可不是你奶奶那輩人印象中的那種新式銀行。Revolut 有潛力成為全球最大的銀行之一。雖然要實現這個目標還有很多工作要做，但我們相信基礎已經打好。咱們開始吧。

一、全球發展最快的金融機構之一

我們先來看營收數據。Revolut 的營收增長速度驚人。

與NU（Nubank）一起，Revolut在消費金融科技行業中獨樹一幟（如下圖所示）。自2022年營收突破10億美元以來，Revolut在隨後的四年中實現了驚人的76%複合年增長率（或以英鎊計價的70%），使其成為營收突破10億美元後增長最快的公司之一。考慮到歐洲擁有非常成熟的消費銀行業（與NU所在的欠發達市場不同），這一增長尤為引人注目。

資料來源：Revolut 2025 年年度報告，a16z 分析。收入按年末匯率折算為美元。NU 收入已扣除利息和預期信用損失。

換句話說，2022年，Revolut的收入低於（或等於）Robinhood、Affirm、SoFi、Adyen、Wise或Chime中的任何一家。而現在，它的收入比這些知名的消費金融科技公司高出33%到近3倍不等。

二、剖析** Revolut **的增長算法：六招制勝法寶（及更多）

Revolut 的一個重要優勢在於它不再只有單一的收入來源。它擁有多種收入驅動因素，並且這些因素都在同時發揮作用。

Revolut 最初是為了解決歐洲人面臨的一個痛點：外匯手續費。有了 Revolut，往返歐元區或向國外匯款的歐洲人不再需要面對支付延遲或銀行收取的5%手續費。

曾經只提供單一產品、地域集中且可有可無的服務，如今已發展成為一家功能齊全的商業和個人銀行，在歐洲（Revolut 目前的主要營運地區）新開戶中約有1/3被Revolut佔據：

資料來源：a16z歐洲銀行業調查，2025年7月（樣本量N=3,500）。

該調查在重點市場中針對普通成年人群體進行。受訪者需說明其帳戶所在機構以及每個帳戶的開戶時間。

在歐洲，五分之一的勞動年齡成年人現在使用Revolut。Revolut在歐洲範圍內的受歡迎程度反映了該公司驚人的產品速度和執行力。

Revolut 提供了一套完整的個人和企業銀行服務功能，正在推動其在歐洲不同市場的增長。更重要的是，Revolut 的產品套件現在越來越吸引歐元區用戶，而這些用戶可能根本不在乎其最初的外匯交易價值主張。我們本想稱 Revolut 的平台“功能齊全”，但 Revolut 仍在不斷推出新功能，所以這樣評價可能還不夠。

Revolut 的優勢不僅在於其提供的新功能和產品數量，更在於其執行質量。客戶对此讚不絕口。該公司在 2024 年發布的報告顯示，65% 的新客戶是通過自然增長或現有客戶的推薦而來。我們的調查研究也表明，Revolut 的客戶淨推薦值 (NPS) 是行業平均水平的兩倍以上。¹

綜合所有因素，最終結果是用戶數量繼續以 30% 的速度複合增長，到 2025 年底達到 6800 萬。

資料來源：Revolut年度報告。

為了更好理解這 6800 萬用戶，我們可以參考一下摩根大通（中國以外全球最大的銀行）的案例：摩根大通擁有約 8500 萬消費者客戶（其中超過 7000 萬被認為是“數字活躍用戶”）。

需要說明的是，摩根大通的總資產管理規模比Revolut大幾個數量級，但從用戶覆蓋範圍來看，Revolut不再僅僅是“挑戰者”，它已經成為真正的行業巨頭。Revolut的用戶數量超過了SoFi、Robinhood、Dave和Chime的總和。

完整的產品組合不僅持續吸引更多客戶，而且創造了日益多元化的收入結構：

資料來源：Revolut年度報告

該公司公開披露的六大主要收入來源：利息收入；银行卡支付；財富；FX；訂閱；以及其他收入。

所有六個業務板塊均實現同比增長，且沒有一個業務板塊的收入佔比超過22%。

該公司的業務多元化程度遠超上述數據，因為每項收入來源都可能包含多個子產品（例如，財富管理業務涵蓋公開股票和加密貨幣）。到2025年，共有11條不同的產品線收入超過1億英鎊。

值得注意的是，76%的收入來自手續費，比2024年增長超過4個百分點，而利息收入僅佔不到22%。這與傳統銀行70%以上的收入來自利息的情況截然相反，這也是Revolut能夠獲得高淨資產收益率的原因之一（下文將詳細介紹）。

不出所料，多元化的收入基礎也轉化為多元化的ARPU增長。

資料來源：Revolut年度報告，a16z分析。ARPU定義為各產品線收入/該期間內平均每位用戶收入。

自 2022 年以來，所有報告的收入來源均有所增長，總 ARPU 增長了約 65%，即年複合增長率達 18%。

多元化至關重要，因為它有助於持續複利增長並增強抗風險能力。任何一年，都可能出現產品線爆發式增長，也可能出現產品線面臨逆境（例如去年利率下降的情況）。但整體而言，新產品的加入和核心產品市場份額的持續增長，仍能推動每用戶平均收入 (ARPU) 的強勁增長。

三、頂級效率

Revolut 已經展現出用戶快速增長、產品迭代速度極快以及收入多元化的特點，但我們也承諾會提高效率。

2025年，Revolut實現了46%的營收增長和29%的淨利潤率，由此得出X法則（增長率+利潤率）為75%。這下40法則失效了！

資料來源：CapIQ提供的公開財務數據，a16z分析。

對於尚未發布財報的公司，數據為2025年A數據或當前分析師預測值。氣泡大小代表2025年總收入。NU收入已扣除利息和預期信用損失。

該公司兼具增長和效率，使其跻身行業頂尖行列——只有極少數公司在營收超過 10 億美元的情況下實現了 75% 法則。

事實上，考慮到 Robinhood 和 Dave 明年預計增長將低於 30%（根據普遍預期），Revolut 可能很快就會獨占鰲頭。

效率是Revolut的基因。公司優先發展自主銀行基礎設施，推動高度內生增長，並嚴格控制成本，這些舉措使其淨利潤率達到29%。加之實體網點有限，Revolut目前相較於傳統銀行擁有顯著的成本優勢，隨著公司規模的不斷擴大，這一優勢還將持續增強。

最後，該公司還展示了人工智慧如何進一步提升運營效率。以客戶服務為例：

2024年，Revolut的聊天機器人助手將問題解決時間縮短了80%。2025年，這一改進仍在繼續，零售客戶的問題解決時間又縮短了40%以上，企業客戶的問題解決時間又縮短了50%以上——與此同時，用戶淨推薦值（NPS）同比增長了近12個百分點。Revolut的助手現在能夠解決超過75%的客戶諮詢。

所有這些效率提升使得Revolut在金融科技領域實現了我們所見過的最高規模化淨資產收益率（而且還在持續提升）。我們之前曾撰文探討過淨資產收益率對銀行估值的重要性，而Revolut正是規模化高效運營的典範。

資料來源：CapIQ提供的公開財務數據，a16z分析。淨資產收益率（ROE）定義為2025年淨利潤/該期間平均權益。

Revolut 的淨資產收益率 (ROE) 高達 35%，遠超其他領先的消費金融科技公司，約為成熟銀行的 3-4 倍。需要注意的是，Revolut 的資本充足率較高（即其公布的股本高於銀行資本充足率要求），這意味著其“真實”淨資產收益率可能更高。

增長效率很難再比這更高了。

**四、充足的運行空間：****ARPU x **用戶數

儘管Revolut在2025年的業績令人矚目，但我們認為它仍有巨大的增長空間。回顧公司的核心營收增長算法（用戶數 x ARPU），這兩個增長點都還有很大的提升空間。

需要獲取更多用戶

該公司報告稱，到2025年底，其用戶數將達到6800萬。如上所述，這固然龐大，但僅占歐洲（不包括俄羅斯）約4.5億至5億成年人口的不到15%。此外，這還不包括澳大利亞和新加坡（現有市場）、墨西哥和巴西（近期進入市場）、美國（近期已申請銀行牌照）以及未來更多地區的增長潛力。

關鍵在於，Revolut 還有更多潛在用戶需要爭取。

此外，目前的用戶構成已經表明，未來不太可能與現在相同。不出所料，Revolut 的用戶群體偏年輕且精通數字技術——我們認為這些客戶代表了大多數人最終的需求。

資料來源：a16z歐洲銀行業調查，2026年2月（N=4,200）。調查市場包括英國、愛爾蘭、法國、西班牙、意大利、德國和波蘭。

隨著 Revolut 不斷贏得大量首次使用銀行服務的客戶（並讓年長的用戶群體相信銀行服務確實可以帶來愉快的用戶體驗），其市場份額應該會繼續增長。

值得注意的是，根據我們的調查，約有25%的35歲以下Revolut用戶將Revolut作為他們的主要帳戶。我們稍後會詳細討論這一點，但撇開其他因素不談，僅僅是這一群體的成熟就應該會對歐洲銀行業市場份額的未來產生深遠的影響。

ARPU還有很大的擴展潛力。

另一個增長動力——ARPU（每用戶平均收入）——還有更大的增長空間。

金融服務領域的客戶錢包份額變化通常需要數十年而非數年時間。Revolut持續贏得客戶的信任，其主帳戶用戶（根據公司報告）增長了45%，超過了30%的整體用戶增長率。

主帳戶用戶的快速增長至關重要，因為就每用戶平均收入 (ARPU) 而言，“主”用戶才是最大的收益：

我們的研究表明，現有銀行機構（擁有成熟的客戶關係）可以將“主要帳戶”份額提高到 60% 以上。

同樣，Revolut 主帳戶用戶自述，他們使用主帳戶的支出和儲蓄額約為其他任何已開帳戶的 2 倍——而且隨著客戶年齡的增長，支出往往會增加；

簡而言之，更多（且更成熟的）主要用戶可轉化為更高的 ARPU，如果以現有銀行為例，Revolut 不斷增長的“主要份額”的上限相當高。

日益增長的“主要”關係的另一個方面是 Revolut 尚未充分開發的貸款收入機會：

如上所述，目前 Revolut 76% 的收入來自手續費，而成熟銀行機構的手續費收入通常約為 30%；

截至2025年底，Revolut的存貸比（LDR）僅為6%左右，而傳統銀行的存貸比通常在70%至90%以上（若按客戶總餘額計算則約為4%）。2025年，Revolut的貸款餘額增長了約兩倍，並且在未來多年內仍將保持增長勢頭。

誠然，穩健的貸款增長需要時間。但如果以現有上限為參考，Revolut 將有充足的機會通過利用其資產負債表並向客戶提供更優質的貸款產品，進一步提升其每用戶平均收入 (ARPU)。作為對比，巴克萊銀行英國消費者和企業銀行業務的簡單估算表明，其 ARPU 約為 435 英鎊，約為 Revolut 目前 ARPU 的 6 倍。

為了說明這一點，讓我們來看看 Revolut 目前在覆蓋範圍（即滲透率）和深度（即主要銀行份額）方面所處的位置：

資料來源：a16z歐洲銀行業調查，2026年2月（樣本量N=4200）

Revolut 擁有充足的發展空間，可以通過擴大用戶群和深化與“核心”客戶的關係，繼續保持強勁的增長勢頭（或者，就愛爾蘭市場而言，主要是向上發展）。隨著年輕用戶群體的成熟，後者應該會自然而然地發生。

五、結語：不再僅僅是挑戰者

Revolut 2025 年的數據之所以重要，不僅是因為它們令人印象深刻，更是因為它們描繪了一幅金融機構的完整圖景，而不僅僅是一家“挑戰者”銀行。

客戶增長依然強勁，盈利模式不斷拓展，主帳戶採用率持續上升，盈利能力也在不斷增強，而公司卻仍在持續投資和快速擴張。這種組合在金融服務業（乃至任何行業）都極為罕見。

未來仍有許多工作要做——尤其是在貸款、監管和拓展新市場方面——但讀完這份年度報告後，我們認為問題與其說是“Revolut 能否成為一個規模化的銀行平台”，不如說是“這個平台能發展到多大規模？”

該公司公布的長期目標是“在100個國家擁有1億日活躍用戶”。目前，這一目標正穩步推進。