昨天我看到 Axel 关于 CryptoQuant 数据的一个有趣报告。比特币的 MVRV Z-Score 为 -2.28，这实际上相当极端。这意味着价格远低于链上的“合理价值”，甚至超过了2018年和2022年的最低点。似乎在 ETF 时代，市值的规模发生了很大变化，许多机构资本进入并增加了成本基础。

但这里有个细节：虽然 MVRV Z-Score 显示出强烈的压力，NUPL 指标仍然在 0.197，仍处于“希望”区域。我们还没有接近2018年12月、2020年3月或2022年11月看到的清算水平，那时 NUPL 会变成负值。大多数投资者仍然有账面利润，即使信心受到动摇。

第一个技术性退出信号将是 MVRV Z-Score 上升到 -1.5 以上，同时比特币价格保持在 65,000 美元以上。目前市场仍然疲软，但远未进入真正的恐慌状态。值得关注这些指标之间的背离。