Galaxy Digital警告由于CeFi、去中心化金融和财政的杠杆链接，系统风险增加。

Galaxy Digital研究部门在6月4日的报告中估计，截至3月31日，超过390亿美元的债务是由虚拟币资产担保的，这些资产正在去中心化金融(应用程序、集中贷款机构和有担保资产的稳定币发行商中流通。

各类去中心化金融协议占总数的45.3%，集中平台占34.6%，而稳定币则占20.1%。

根据报告，许多集中交易部门通过DeFi渠道筹集短期流动性，然后将这些资金借出到链外。

这种重复导致债务义务同时出现在链上数据和私有账簿中，增加了公开借贷数字的虚假性，并在市场紧张时使实时风险评估变得困难。

交叉清算平台

大幅贬值通常会在第一批去中心化金融平台上触发自动清算，因为智能合约会立即执行保证金规则。

各个集中部分从去中心化金融借款后，可以通过回收贷款或在交易所清算客户的抵押资产来回应，从而增加下行压力。

这些强制性抛售导致市场反馈，进一步加剧波动，并引发更多的链上清算，特别是对于比特币)BTC(、以太坊)ETH(和广泛用于多个平台的质押以太坊)stETH(。

Pendle Token 显示出在第二季度的相互影响。当 Aave 允许用户以更高的抵押资产比例借贷时，许多人向平台存入近 14 亿 USD 的资产并借入稳定币。这一强劲的借贷活动使得 DeFi 中的总资产量在 5 月 26 日超过 540 亿 USD，同时直接影响了 Pendle token 的价值和交易。

如果价格下跌，大规模的清算可能会再次传播到具有类似风险的集中部分。

通过债务资助的财政

与此同时，企业财库又向系统添加了一层信用。

报告确定至少127亿美元的可转换债券和无息债券由上市公司发行，以资助持有虚拟币资产。公司名单包括Strategy、Riot Platforms和Twenty One Capital。

仅仅Strategy就欠82亿美元，每季度支付1750万美元的利息。大部分债券将在2027年中期到2028年底到期，这将导致再融资阶段与其他公司根据相似的财政政策的债务重叠。

为了管理短期义务，许多公司依赖于OTC稳定币贷款，通常比当前的去中心化金融利率高出2%到4%。这一狭窄的差距表明，集中部门正紧密参考去中心化金融的利率，将私人信贷成本与链上条件联系起来。

当去中心化金融的利率变化时，OTC借贷成本迅速调整，收紧对财务公司和其他参与者的保证金要求。

Galaxy得出结论，尽管多元化信贷渠道增加了借款能力，但它也增加了整个系统传递冲击的能力。

在缺乏明确的披露标准或组织层面上链风险分配的背景下，监管者和市场对于加密货币信用市场潜在风险的全貌仍然模糊不清。

石头山