SPAC 之王 Palihapitiya：私募股权已死，新版 SPAC 重振将美国 IPO 市场

有着 「SPAC 之王」称号的矽谷知名企业家 Chamath Palihapitiya 于 10/7 的 All-In Podcast 中直言，私募股权已死，报酬率几乎归零，未来资金将转向私募信贷。而他主导的新一代特殊目的收购公司 (SPAC) 机制，则有望重启停滞的美国 IPO 市场。

感叹私募股权已死，市场进入报酬衰退期

节目开始就展示出一张图表，显示全球私募股权 (PE) 收购基金规模在 2005 至 2024 年间从 0.6 兆美元暴增到近 4.7 兆美元，年均成长率高达 11%，但近一年已停滞。

同时，基金的「资金回收与投入比」自 2020 年以来多次跌破 1 倍，代表投资人拿回的现金少于投入金额，显示私募市场正进入报酬衰退期。

Palihapitiya 看到后直言：

「我觉得私募股权已死，整个产业都不行了。」

零利率催生泡沫，私募股权暴冲三倍后报酬归零

Palihapitiya 指出，从 2015 年起，全球私募基金规模在长期低利率环境下暴增近三倍。

由于市场资金过剩、利率几乎为零，投资人为追求报酬，纷纷放弃传统「债券 60／股票 40」的稳健配置，转向创投 (VC)、PE 与对冲基金等高风险资产。

他解释，零利率让私募基金几乎能「无止尽地借钱」，导致杠杆放大后，短期报酬率远超其他投资类别，但随着越来越多资金涌入、资产被买贵、管理效率下降，最终导致整体报酬率归零。

私募股权回报枯竭，资金转向私募信贷新泡沫

Palihapitiya 表示，评估私募基金不能只看内部报酬率 (IRR)，而是要看「已实现收益倍数」(DPI)。假设配发为零，就代表基金出状况。

他指出，近年私募基金几乎没有资金回收，流动性枯竭、资金逐渐撤离，只剩少数像是银湖 (Silver Lake) 等老牌机构仍有表现。而这些撤出的资金如今正涌入「私募信贷」(Private Credit) 市场，就是直接放贷给企业、靠高利率来获利。

但 Palihapitiya 表示，目前私募信贷扩张速度与过热情况「看起来就像当年的私募股权」，恐正孕育下一个泡沫。

私募基金永不退出，续存基金蔓延风险

目前越来越多私募与创投机构在使用所谓「续存基金」(Continuation Funds)，也就是把同一批资产卖给另一批投资人，重新启动投资周期。

Palihapitiya 认为，这让资产永远不退出市场，导致资金锁死，缺乏流动性，让整个生态变得扭曲。

IPO 市场失灵，SPAC 反向并购成新出路

Palihapitiya 直言，目前美国 IPO 市场完全失灵。他回顾三种公开方式，分别是传统 IPO、直接上市、以及 SPAC。

首先，传统 IPO 让投行抽取 6%～8% 手续费、股票被低估，接着上市首日暴涨后又下跌。直接上市则是首日成交价最高、之后一路下跌，Slack 与 Coinbase 都是例子。

相较之下，SPAC 反向并购虽有成功、失误，但他强调这项机制已帮助美国企业筹得超过 1,500 亿至 2,000 亿美元，证明是能挑战传统 IPO 的替代方案。

推出 SPAC 新版本 Raptor 2，成功才有报酬

随后 Palihapitiya 表示，他所推动的新一代 SPAC 计划「Raptor 2」，重点在于降低成本、强化责任机制。只有当并购案成功、公司上市后创造实际回报时，发起人与管理团队才可获得报酬。这项设计让投资报酬与成果直接挂钩，能有效提升信任度，吸引更多优质企业重返公开市场。

他补充，参与 Raptor 2 的投资人几乎全来自全球顶级机构，其中 98.7% 为 A+ 级投资人。这些机构的共同理念是：「好公司应该上市，让全民都能参与投资。」

Raptor 3 着手中，整合资金让企业公平上市

谈到下一步计划，Palihapitiya 预告正在筹备「Raptor 3」，将进一步整合资金来源、预先配置交易结构。他说：

「未来我可能一次募集 10 亿、20 亿甚至 30 亿美元，把所有资金整合成一个事先设计好的方案，让企业能以公平价格直接上市。」

他认为，这样的设计能避免传统私募投资公开股权 (PIPE) 结构的效率问题，重新活化美国 IPO 市场，为优质企业创造更健康的上市环境。

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