联准会永久性量化宽松时代将至，谁能捡到下一波财富红利？

联准会将停止缩表，转向量化宽松，这一政策转变速度可能比预期更快，对投资者意味着什么？本文源自 James Lavish 所着文章，由 Odaily 星球日报整理、编译及撰稿。 （前情提要：热潮、坠落与逃离，古典 VC 的 Web3 幻灭史 ） （背景补充：KOL 们都在晒收入，而我要晒做 VC 3 年投资的血泪教训） 联准会未来几个月可能会停止缩表，上周联准会主席鲍尔的一句话引发了市场的各种猜测，这句话背后暗藏的信号是「量化紧缩（QT）即将转变为量化宽松（QE），而且速度将比大多数人预期的更快。」 但这仅仅是联准会象征性的举措，还是具有非凡意义？最重要的是，鲍尔究竟在暗示当前金融体系的现状是什么？本文将深入探讨联准会的流动性策略，如今面临的流动性危机与 2019 年的异同，以及为何联准会将开启永久性量化宽松政策（QE）。 流动性危机迫在眉睫 逆回购工具（RRP）已失效 RRP 在过去是一个巨大的过剩流动性储存罐，2022 年其储存达到峰值，约 2.4 兆美元，但现在它基本上已经空了。截至本周，RRP 只剩下几十亿美元，相比峰值缩水了 99% 以上。 RRP 虽然最初是作为帮助联准会管理短期利率的工具而创建，但在过去几年里它已经变为一个过剩流动性的释放阀，成为整个金融体系的减震器。 在新冠疫情期间，联准会和财政部向金融系统注入了数兆美元，这些现金最终都通过货币市场基金存入了 RRP 中。后来，财政部长 Janet Yellen（叶伦）耍了个聪明的花招，她想出了通过发行有吸引力的短期国库券来耗尽 RRP 资金。 货币市场基金会将其现金从 RRP（赚取联准会的 RRP 利率）中抽出，转而购买收益更高的国库券。这使得财政部能够为政府的巨额赤字提供资金，而无需向市场注入大量长期美国国债。 在 RRP 耗尽之前，这确实是个绝妙的策略，但如今已经不再有效。 银行储备正处于二级戒备状态 银行储备已经降至 2.9 兆美元，自 2021 年 9 月达到峰值以来，储备已减少 1.3 兆美元。鲍尔曾明确表示，当银行储备金降至 GDP 的 10-11% 以下时，联准会就会感到紧张。10% 的门槛并非随意得出的数字，它基于联准会的广泛研究、对银行的调查，以及对 2019 年 9 月发生的实际经验总结（稍后会详细介绍那场灾难）。 那么我们现在处于什么水平？ 当前银行储备金：2.96 兆美元（截至上周） 当前美国 GDP：30.486 兆美元（2025 年第二季度）储备金占 GDP 的百分比：9.71% 当前银行储备已低于联准会确定的 10% 的「充足储备」最低水平（即金融体系能够平稳运行的水平）。根据联准会的说法，为了确保市场平稳运行，储备金应保持在 2.8 兆美元至 3.4 兆美元之间。但考虑到 GDP 已达 30.5 兆美元，10% 的门槛意味着储备金理想情况下应该超过 3.05 兆美元。 而我们目前的储备金为 2.96 兆美元，简而言之，我们已经身处危险之中。并且由于 RRP 已经基本被掏空，联准会已经没有了任何缓冲余地。 今年 1 月银行储备金约 3.4 兆美元，RRP 约 6000 亿美元，总流动性约 4 兆美元，这意味着在不到一年的时间里，系统总流动性下降了超过 1 兆美元。更糟糕的是，联准会仍在以每月 250 亿美元的规模进行量化紧缩。 这次将比 2019 年情况更糟 或许有人会侥幸地认为，2019 年我们也遇到过类似的情况，当时储备下降到 1.5 兆美元，但最终一切正常，这次也会如此。但真相可能是，这次我们面临的流动性危机将比 2019 年更糟。 2019 年，储备金降至 1.5 兆美元，约占 GDP 的 7%（当时 GDP 约为 21.4 兆美元），金融体系陷入瘫痪，回购市场爆发式增长，联准会惊慌失措，选择开始印钞。目前银行储备金占 GDP 的 9.71%，虽然已经低于鲍威尔所说的 10% 的储备充足门槛，但仍比 2019 年时期要高。那么，为什么情况会更糟呢？ 原因有三： 1.金融体系的绝对规模扩大了。银行体系规模更大，资产负债表规模更大，维持系统顺畅运转所需的储备金数量也增加了。2019 年的 7% 引发了一场危机；如今，储备金占 GDP 的 9.71% 已经显示出压力，而且随着储备金水平的下降，这个压力点可能会进一步恶化。 2.我们不再拥有 RRP 缓冲。2019 年，RRP 几乎不存在，但在后疫情时代，金融体系已经习惯了这种额外的流动性缓冲。现在它消失了，金融体系必须重新调整，以适应在没有它的情况下的运作。 3.监管要求变得更加严格。在 2008 年金融危机和 2023 年最近的区域性银行业危机之后，银行面临着更严格的流动性要求。它们需要持有更多优质流动资产（HQLA）才能满足流动性覆盖率（LCR）等规定。银行准备金是最优质的流动资产。随着准备金的下降，银行越来越接近其监管最低标准。而当它们接近时，就会开始采取防御性行动，如减少放贷、囤积流动性，并提高隔夜融资利率（SOFR）。 SOFR 利差正在扩大 如果银行准备金的增加和 RRP 的枯竭仅仅是我们走向流动性危机时遇到的几个「停止信号」，那么接下来我们将看到前方真正「闪烁的红灯」。 SOFR（担保隔夜融资利率）是金融机构以美国国债作为抵押品隔夜借入现金的利率。它取代了伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）成为短期利率的主要基准，其计算基于美国国债回购市场的实际交易（每日交易量约为 1 兆美元）。 有效联邦基金利率（EFFR）是银行之间无担保隔夜借出准备金余额的利率。在正常情况下，这两个利率的交易价格非常接近（在几个基点以内），它们都是隔夜利率，都与联准会政策挂钩，都反映了短期融资状况。 在一切正常的情况下它们几乎完全一样，但当 SOFR 开始明显高于 EFFR 时，它就发出了警告。这意味着有担保的贷款（即由美国国债支持的贷款）突然比银行间的无担保贷款更昂贵。 通常情况下，以像美国国债这样坚如磐石的抵押品进行贷款的成本应该更低，而不是更高。因此，当出现…