2025年的定义性危机：Stream Finance崩溃与Elixir脱钩

Sentora对2025年最大DeFi灾难的直白评估在社交媒体上引发了热议，并凝聚了Web3过去几天的动荡。Sentora在推特上写道：“我们在回顾2025年时，不能不提Stream Finance和Elixir的损失。Stream Finance因外部基金经理失误，遭受了$93 百万的亏损，导致其xUSD代币发生灾难性违约。”

他还补充说：“随着市场纷纷试图识别哪些治理者和协议受到影响，Elixir宣布其在Stream Finance中有大量持仓，无法弥补差额以重新锚定其稳定币。整个事件凸显了DeFi金库和资产治理透明度的必要性，因为许多治理者和策略师在追求更高收益的过程中暴露出亏损。”

后果迅速蔓延

在2025年期间，Stream Finance通过收益策略和第三方基金敞口悄然壮大，其蓝线从一个 modest 的起点攀升至接近数亿美元的TVL高峰，但在11月末几乎一夜之间崩溃。相比之下，Elixir的粉线在全年中持续下降，随后与Stream的崩溃一同跌至接近零。配套的图表直观地展现了这一过程：曾经的强劲增长很快演变成一连串的清算和脱钩。

事件的核心是一位外部基金经理。根据Sentora的帖子，该第三方的失败造成了$93 百万的短缺，严重冲击了部分依赖Stream策略的稳定币xUSD，迫使其违约。冲击迅速传遍整个生态系统，因为许多治理者、策略师和协议都集中持有对同一类链下或轻审计工具的敞口，追求更高收益。当亏损显现时，没有足够的市场后备机制来吸收损失，试图稳定xUSD的努力也以失败告终。

Elixir承认其在Stream Finance中有大量持仓，为流动性危机增添了治理戏剧。该协议表示无法弥补稳定币的差额，重新锚定失败凸显了DeFi的可组合性——允许协议将收益、托管和代币机制缠绕在一起——同时也可能成为快速传染的渠道。相信风险已被分散的投资者发现，许多流行的收益策略实际上共享着不透明的对手方。

这一事件已重新聚焦于对DeFi金库设计和治理实践的长期批评。呼吁加强链下关系的透明披露、强制第三方审计基金经理以及提供更清晰的链上储备证明的声音日益高涨。对许多观察者而言，此次事件再次印证了一个基本教训：更高的收益往往伴随着隐藏的对手方集中，而关于这些集中度的披露仍然不够透明。

治理者和策略师，负责选择收益来源和分配资本的角色，受到特别严厉的批评。在追求回报的过程中，一些人选择了风险未完全披露的复杂或中心化的管理者。如今，这些角色不得不向社区解释为何风险模型失败、损失了多少，以及他们会采取什么措施来弥补用户的损失。声誉损失可能与财务损失一样昂贵。

未来充满不确定性。市场参与者将推动更强的保障措施：更清晰的第三方关系治理、更完善的与池化策略相关的压力测试，以及对金库持仓的限制。监管机构也可能将此次事件作为证据，表明具有链下敞口的加密协议需要更严格的监管。不过，目前生态系统最紧迫的任务仍是控制损害：识别所有集中点、评估剩余敞口，并思考在透明度反复证明其决定生死的这一年后，如何重建信任。