比特币近期走势疲软，许多投资者都好奇“底部究竟在哪”，分析机构 CryptoQuant 指出，比特币本轮熊市的“终极底部”落在 5.5 万美元附近，而市场距离“完成筑底”，恐怕还得数个月时间反复打磨，绝非一次“恐慌性杀盘”、“投降式抛售”就能结束。
关键指标一：“已实现价格”防线未破
CryptoQuant 指出，比特币的“已实现价格（Realized Price，指市场上所有比特币最后一次移动时的平均成本）”在历次熊市中，几乎都扮演了长期价格支撑区的角色，也因此被视为“终极底部”的重要参考。
CryptoQuant 表示，比特币目前较已实现价格仍高出约 25%。在过去的熊市中，例如 FTX 崩盘后，比特币曾跌至已实现价格下方约 24%；而在 2018 年的空头周期中，跌幅更深达 30%。
更值得留意的是，比特币在跌破已实现价格后，通常需要耗时 4 到 6 个月才能完成筑底。
关键指标二：亏损规模还不够“惨烈”
另一项显示市场尚未触底的关键信号，来自“已实现亏损（Realized Loss）”。
虽然在 2 月 5 日比特币重挫 14% 至 6.2 万美元当天，链上纪录了高达 54 亿美元的单日已实现亏损，创下自 2023 年 3 月硅谷银行危机以来新高，甚至超越了 2022 年 11 月 FTX 倒闭后的 43 亿美元，但 CryptoQuant 认为，就算单日亏损金额庞大，也并不代表底部已近。
报告提到：“目前的月度累计已实现亏损仅约 30 万枚比特币，远低于 2022 年熊市结束时的 110 万枚比特币。”
多项链上估值模型也显示，市场尚未进入历史性的“投降区”：
- MVRV 比率（市值对已实现市值比）尚未进入过往熊市底部常见的“极度低估”区间；
- NUPL（未实现净损益）也仍未触及过去周期低点常见的 20% 未实现亏损水平。
此外，长期持有者的行为模式也还算“淡定”。数据显示，这些俗称“钻石手”的投资者目前多半是在接近盈亏平衡的情况下出售比特币；但在过去熊市底部，这类投资者往往都是在大亏 30% 至 40% 的情况下恐慌杀出。
同时，目前全网仍有约 55% 的比特币处于获利状态，而历史上熊市触底时，该比例通常会降至 45% 至 50% 区间。
CryptoQuant 补充，其“牛熊周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）”目前仍停留在“熊市阶段（Bear Phase）”，尚未进入象征价格触底的“极端熊市阶段（Extreme Bear Phase）”。这意味着，痛苦的磨底过程可能还得持续数个月。
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