可可市场面临历史性转变：从创纪录的赤字到充裕的供应历史

全球可可市场在多年短缺后正经历剧烈逆转。继2023/24年度创纪录的亏损——超过60年来最大，达494,000公吨的负数——之后，该行业已转向供应充裕的环境，如今价格被压得一蹬一蹬。3月ICE纽约可可期货近期跌至两年来的最低水平，而伦敦可可则创下2.25年来的新低，两者都反映出全球市场库存充裕的压力。

从短缺到充裕的转变代表着一个关键的转折点。了解可可的充裕供应历史以及我们如何走到这里，有助于揭示正在重塑行业的压力。

完美风暴：需求崩溃遇上供应充裕

巧克力消费者正用钱包投票，信息十分明确——价格涨得太高。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut报告称，截至11月30日的季度，可可部门的销售量骤降22%。公司指出“市场需求负面，以及在可可中优先考虑高回报细分市场的策略”，表明制造商正积极减少对该商品的依赖。

这种疲软现象在所有主要消费地区都在蔓延。欧洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公吨，创下12年来同期最低，远低于预期的2.9%的下降。亚洲可可研磨量同比下降4.8%，至197,022公吨。北美研磨量几乎没有增长，仅同比上涨0.3%，至103,117公吨。全球需求仍然低迷，结构性逆风，而充裕的库存只会放大这种压力。

从短缺到充裕的历史：供应逆转

充裕供应的动态并非一夜之间出现。国际可可组织（ICCO）报告称，全球可可库存现已同比增长4.2%，达到110万吨，明显不同于几个月前市场上创纪录的赤字。这一转变为盈余状态，代表了可可充裕供应历史的一部分，尽管现在时间范围更短。

12月，ICCO正式估算2024/25年度全球可可产量为469万吨，比上一年增长7.4%。这是四年来首次出现盈余，达49,000公吨——不过，ICCO曾大幅将这一盈余估算从之前的142,000公吨削减。Rabobank进一步将2025/26年的盈余估算从328,000公吨下调至250,000公吨，表明充裕供应环境将持续。

生长条件增强充裕供应前景

西非的生长条件异常有利，进一步加剧充裕供应的局面。Tropical General Investments Group指出，科特迪瓦和加纳的二月至三月收获期预计将受益于比去年同期更大、更健康的荚果。Mondelez报告称，西非最新的荚果计数比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年收成”。

作为全球最大可可生产国的科特迪瓦，已开始收获主作物，农民对品质表示乐观。然而，截至1月18日，科特迪瓦的可可出货量仅达116万吨，比去年同期的120万吨下降了3.3%。这是在整体看空环境中支撑价格的少数亮点之一。

全球第五大可可生产国尼日利亚也显示出令人担忧的迹象。11月可可出口同比下降7%，至35,203公吨。更令人担忧的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将同比下降11%，至305,000公吨，而2024/25年的估算为344,000公吨。较少的供应为价格提供了有限的支撑，但不足以抵消更广泛的充裕供应压力。

库存动态：喜忧参半

ICE监控的美国港口可可库存从去年12月26日达到的163万袋的10.25个月低点反弹。到周四，库存升至175万袋的两个月高点，形成了看空的库存背景。库存的回升凸显了经过数月供应受限后，市场已回归充裕状态。

政策与市场情绪

欧洲议会11月决定推迟森林砍伐法（EUDR）一年实施，给可可价格带来了另一个看空打击。该法规旨在限制从发生森林砍伐地区——主要是西非、印度尼西亚和南美——进口的商品，包括可可。通过延长实施时间表，欧盟国家可以继续从这些地区进口，从而有效维持充裕的供应，避免了可能支撑价格的供应端限制。

需求疲软、供应充裕、良好的生长条件以及环境法规推迟的多重因素，共同制造了对可可多头的“完美风暴”。从2023/24年度创纪录的亏损到如今的盈余环境，代表着市场的根本性重置，价格正在逐步消化这一变化。