a16z深度解析Revolut：持续复利的增长引擎

来源：a16z；编译：金色财经

作为成长型投资者，我们常说，伟大的公司始于它们的财务数据。以Revolut为例，作为一家英国公司，他们必须公布年度财务数据——而他们的财务数据，说得委婉些，也是非常出色的：

营收增长46%，达到45亿英镑。

税前利润增长57%至17亿英镑，利润率达38%。

零售客户增长了30%，仅2025年就新增了1600万客户。

Revolut 在欧洲市场渗透率很高，没有哪个国家的手续费收入占比超过 25%。

同样，目前收入分布在6个业务板块，没有哪个单一板块的收入占比超过22%。

11条不同的产品线营收超过1亿英镑。

尽管资本充足率过高，但其净资产收益率（ROE）高达35%，远超同类公司。

Revolut 继续快速高效地增长——其 75% 的增长率（定义为收入增长 + 净利润率）在现代成熟的金融机构中处于最高水平。

更重要的是，我们认为Revolut在其现有市场仍有巨大的发展空间，无论是在用户增长还是盈利方面。更不用说那些潜在的、唾手可得的新市场了——Revolut刚刚申请了美国牌照，并拥有真正的全球雄心。

关键在于：这可不是你奶奶那辈人印象中的那种新式银行。Revolut 有潜力成为全球最大的银行之一。虽然要实现这个目标还有很多工作要做，但我们相信基础已经打好。咱们开始吧。

一、全球发展最快的金融机构之一

我们先来看营收数据。Revolut 的营收增长速度惊人。

与NU(Nubank)一起，Revolut在消费金融科技行业中独树一帜（如下图所示）。自2022年营收突破10亿美元以来，Revolut在随后的四年中实现了惊人的76%复合年增长率（或以英镑计价的70%），使其成为营收突破10亿美元后增长最快的公司之一。考虑到欧洲拥有非常成熟的消费银行业（与NU所在的欠发达市场不同），这一增长尤为引人注目。

资料来源：Revolut 2025 年年度报告，a16z 分析。收入按年末汇率折算为美元。NU 收入已扣除利息和预期信用损失。

换句话说，2022年，Revolut的收入低于（或等于）Robinhood、Affirm、SoFi、Adyen、Wise或Chime中的任何一家。而现在，它的收入比这些知名的消费金融科技公司高出33%到近3倍不等。

二、剖析** Revolut **的增长算法：六招制胜法宝（及更多）

Revolut 的一个重要优势在于它不再只有单一的收入来源。它拥有多种收入驱动因素，并且这些因素都在同时发挥作用。

Revolut 最初是为了解决欧洲人面临的一个痛点：外汇手续费。有了 Revolut，往返欧元区或向国外汇款的欧洲人不再需要面对支付延迟或银行收取的 5% 手续费。

曾经只提供单一产品、地域集中且可有可无的服务，如今已发展成为一家功能齐全的商业和个人银行，在欧洲（Revolut 目前的主要运营地区）新开账户中约有 1/3 被 Revolut 占据：

资料来源：a16z欧洲银行业调查，2025年7月（样本量N=3,500）。

该调查在重点市场中针对普通成年人群体进行。受访者需说明其账户所在机构以及每个账户的开户时间。

在欧洲，五分之一的劳动年龄成年人现在使用Revolut。Revolut在欧洲范围内的受欢迎程度反映了该公司惊人的产品速度和执行力。

Revolut 提供了一套完整的个人和企业银行服务功能，正在推动其在欧洲不同市场的增长。更重要的是，Revolut 的产品套件现在越来越吸引欧元区用户，而这些用户可能根本不在乎其最初的外汇交易价值主张。我们本想称 Revolut 的平台“功能齐全”，但 Revolut 仍在不断推出新功能，所以这样评价可能还不够。

Revolut 的优势不仅在于其提供的新功能和产品数量，更在于其执行质量。客户对此赞不绝口。该公司在 2024 年发布的报告显示，65% 的新客户是通过自然增长或现有客户的推荐而来。我们的调查研究也表明，Revolut 的客户净推荐值 (NPS) 是行业平均水平的两倍以上。¹

综合所有因素，最终结果是用户数量继续以 30% 的速度复合增长，到 2025 年底达到 6800 万。

资料来源：Revolut年度报告。

为了更好地理解这 6800 万用户，我们可以参考一下摩根大通（中国以外全球最大的银行）的案例：摩根大通拥有约 8500 万消费者客户（其中超过 7000 万被认为是“数字活跃用户”）。

需要说明的是，摩根大通的总资产管理规模比Revolut大几个数量级，但从用户覆盖范围来看，Revolut不再仅仅是“挑战者”，它已经成为真正的行业巨头。Revolut的用户数量超过了SoFi、Robinhood、Dave和Chime的总和。

完整的产品组合不仅持续吸引更多客户，而且创造了日益多元化的收入结构：

资料来源：Revolut年度报告

该公司公开披露的六大主要收入来源：利息收入；银行卡支付；财富;FX；订阅；以及其他收入。

所有六个业务板块均实现同比增长，且没有一个业务板块的收入占比超过 22%。

该公司的业务多元化程度远超上述数据，因为每项收入来源都可能包含多个子产品（例如，财富管理业务涵盖公开股票和加密货币）。到2025年，共有11条不同的产品线收入超过1亿英镑。

值得注意的是，76%的收入来自手续费，比2024年增长超过4个百分点，而利息收入仅占不到22%。这与传统银行70%以上的收入来自利息的情况截然相反，这也是Revolut能够获得高净资产收益率的原因之一（下文将详细介绍）。

不出所料，多元化的收入基础也转化为多元化的ARPU增长。

资料来源：Revolut年度报告，a16z分析。ARPU定义为各产品线收入/该期间内平均每位用户收入。

自 2022 年以来，所有报告的收入来源均有所增长，总 ARPU 增长了约 65%，即年复合增长率达 18%。

多元化至关重要，因为它有助于持续复利增长并增强抗风险能力。任何一年，都可能出现产品线爆发式增长，也可能出现产品线面临逆境（例如去年利率下降的情况）。但总体而言，新产品的加入和核心产品市场份额的持续增长，仍能推动每用户平均收入 (ARPU) 的强劲增长。

三、顶级效率

Revolut 已经展现出用户快速增长、产品迭代速度极快以及收入多元化的特点，但我们也承诺会提高效率。

2025年，Revolut实现了46%的营收增长和29%的净利润率，由此得出X法则（增长率+利润率）为75%。这下40法则失效了！

数据来源：CapIQ提供的公开财务数据，a16z分析。

对于尚未发布财报的公司，数据为2025年A数据或当前分析师预测值。气泡大小代表2025年总收入。NU收入已扣除利息和预期信用损失。

该公司兼具增长和效率，使其跻身行业顶尖行列——只有极少数公司在营收超过 10 亿美元的情况下实现了 75% 法则。

事实上，考虑到 Robinhood 和 Dave 明年预计增长将低于 30%（根据普遍预期），Revolut 可能很快就会独占鳌头。

效率是Revolut的基因。公司优先发展自主银行基础设施，推动高度内生增长，并严格控制成本，这些举措使其净利润率达到29%。加之实体网点有限，Revolut目前相对于传统银行拥有显著的成本优势，随着公司规模的不断扩大，这一优势还将持续增强。

最后，该公司还展示了人工智能如何进一步提升运营效率。以客户服务为例：

2024年，Revolut的聊天机器人助手将问题解决时间缩短了80%。2025年，这一改进仍在继续，零售客户的问题解决时间又缩短了40%以上，企业客户的问题解决时间又缩短了50%以上——与此同时，用户净推荐值（NPS）同比增长了近12个百分点。Revolut的助手现在能够解决超过75%的客户咨询。

所有这些效率提升使得Revolut在金融科技领域实现了我们所见过的最高规模化净资产收益率（而且还在持续提升）。我们之前曾撰文探讨过净资产收益率对银行估值的重要性，而Revolut正是规模化高效运营的典范。

资料来源：CapIQ提供的公开财务数据，a16z分析。净资产收益率（ROE）定义为2025年净利润/该期间平均权益。

Revolut 的净资产收益率 (ROE) 高达 35%，远超其他领先的消费金融科技公司，约为成熟银行的 3-4 倍。需要注意的是，Revolut 的资本充足率较高（即其公布的股本高于银行资本充足率要求），这意味着其“真实”净资产收益率可能更高。

增长效率很难再比这更高了。

**四、充足的运行空间：****ARPU x **用户数

尽管Revolut在2025年的业绩令人瞩目，但我们认为它仍有巨大的增长空间。回顾公司的核心营收增长算法（用户数 x ARPU），这两个增长点都还有很大的提升空间。

需要获取更多用户

该公司报告称，到2025年底，其用户数量将达到6800万。如上所述，这固然庞大，但仅占欧洲（不包括俄罗斯）约4.5亿至5亿成年人口的不到15%。此外，这还不包括澳大利亚和新加坡（现有市场）、墨西哥和巴西（近期进入市场）、美国（近期已申请银行牌照）以及未来更多地区的增长潜力。

关键在于，Revolut 还有更多潜在用户需要争取。

此外，目前的用户构成已经表明，未来不太可能与现在相同。不出所料，Revolut 的用户群体偏年轻且精通数字技术——我们认为这些客户代表了大多数人最终的需求。

资料来源：a16z欧洲银行业调查，2026年2月（N=4,200）。调查市场包括英国、爱尔兰、法国、西班牙、意大利、德国和波兰。

随着 Revolut 不断赢得大量首次使用银行服务的客户（并让年长的用户群体相信银行服务确实可以带来愉快的用户体验），其市场份额应该会继续增长。

值得注意的是，根据我们的调查，约有25%的35岁以下Revolut用户将Revolut作为他们的主要账户。我们稍后会详细讨论这一点，但抛开其他因素不谈，仅仅是这一群体的成熟就应该会对欧洲银行业市场份额的未来产生深远的影响。

ARPU还有很大的扩展潜力。

另一个增长动力——ARPU（每用户平均收入）——还有更大的增长空间。

金融服务领域的客户钱包份额变化通常需要数十年而非数年时间。Revolut持续赢得客户的信任，其主账户用户（根据公司报告）增长了45%，超过了30%的整体用户增长率。

主账户用户的快速增长至关重要，因为就每用户平均收入 (ARPU) 而言，“主”用户才是最大的收益：

我们的研究表明，现有银行机构（拥有成熟的客户关系）可以将“主要账户”份额提高到 60% 以上。

同样，Revolut 主账户用户自述，他们使用主账户的支出和储蓄额约为其他任何已开账户的 2 倍——而且随着客户年龄的增长，支出往往会增加；

简而言之，更多（且更成熟的）主要用户可转化为更高的 ARPU，如果以现有银行为例，Revolut 不断增长的“主要份额”的上限相当高。

日益增长的“主要”关系的另一个方面是 Revolut 尚未充分开发的贷款收入机会：

如上所述，目前 Revolut 76% 的收入来自手续费，而成熟银行机构的手续费收入通常约为 30%；

截至2025年底，Revolut的存贷比（LDR）仅为6%左右，而传统银行的存贷比通常在70%至90%以上（若按客户总余额计算则约为4%）。2025年，Revolut的贷款余额增长了约两倍，并且在未来多年内仍将保持增长势头。

诚然，稳健的贷款增长需要时间。但如果以现有上限为参考，Revolut 将有充足的机会通过利用其资产负债表并向客户提供更优质的贷款产品，进一步提升其每用户平均收入 (ARPU)。作为对比，巴克莱银行英国消费者和企业银行业务的简单估算表明，其 ARPU 约为 435 英镑，约为 Revolut 目前 ARPU 的 6 倍。

为了说明这一点，让我们来看看 Revolut 目前在覆盖范围（即渗透率）和深度（即主要银行份额）方面所处的位置：

资料来源：a16z欧洲银行业调查，2026年2月（样本量N=4200）

Revolut 拥有充足的发展空间，可以通过扩大用户群和深化与“核心”客户的关系，继续保持强劲的增长势头（或者，就爱尔兰市场而言，主要是向上发展）。随着年轻用户群体的成熟，后者应该会自然而然地发生。

五、结语：不再仅仅是挑战者

Revolut 2025 年的数据之所以重要，不仅是因为它们令人印象深刻，更是因为它们描绘了一幅金融机构的完整图景，而不仅仅是一家“挑战者”银行。

客户增长依然强劲，盈利模式不断拓展，主账户采用率持续上升，盈利能力也在不断增强，而公司却仍在持续投资和快速扩张。这种组合在金融服务业（乃至任何行业）都极为罕见。

未来仍有许多工作要做——尤其是在贷款、监管和拓展新市场方面——但读完这份年度报告后，我们认为问题与其说是“Revolut 能否成为一个规模化的银行平台”，不如说是“这个平台能发展到多大规模？”

该公司公布的长期目标是“在100个国家拥有1亿日活跃用户”。目前，这一目标正稳步推进。