باول يشرح بالتفصيل ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (FED) البالغة 6.5 تريليون دولار: الاقتراب من نهاية تقليص الميزانية، وتحول الموقف السياسي نحو مزيد من الحيادية والمرونة

رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم ه. باول ألقى كلمة في الاجتماع السنوي السابع والستين لجمعية الأعمال الأمريكية، حيث قدم تفسيرًا عميقًا لميزانية الاحتياطي الفيدرالي. أوضح باول الدور الحاسم الذي لعبته ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في استقرار الأسواق المالية وتقديم التخفيف السياسي خلال فترة الوباء، واستعرض تقدم تقليص الميزانية بمقدار 2.2 تريليون دولار. وأكد أن إطار الاحتياطي الفيدرالي للسيولة الكافية أثبت فعاليته الكبيرة، حيث يمكنه التحكم في معدل الفائدة السياسية بشكل مستقل عن حجم الميزانية. في النهاية، أشار باول إلى أنه نظرًا لزيادة مخاطر انخفاض التوظيف، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع سبتمبر “موقف سياسة أكثر حيادية”، مما يشير إلى أن السياسات المستقبلية ستكون أكثر مرونة، وليست ملتزمة بمسار محدد مسبقًا.

تشبيه “طبيب الأسنان” لباول: تحليل ميزانية بقيمة 6.5 تريليون دولار

يهدف باول إلى تعميق فهم الجمهور لميزانية الاحتياطي الفيدرالي (FED) ، وقارنها بـ “الذهاب إلى طبيب الأسنان” ، لكنه سخر من أنه غير عادل تجاه طبيب الأسنان.

· تكوين الالتزامات: 95% من ثلاثة أنواع رئيسية

حتى 8 أكتوبر، بلغ إجمالي خصوم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي (FED) 6.5 تريليون دولار، حيث تتكون حوالي 95% من الفئات الثلاث التالية:

الاحتياطي الفيدرالي (FED) السندات (نقد فعلي): 2.4 تريليون دولار.

الاحتياطي (ودائع البنوك التجارية): 3.0 تريليون دولار، وهذا هو الأصل الأكثر أمانًا والأعلى سيولة في النظام المالي.

الحساب العام لوزارة المالية (TGA): حوالي 800 مليار دولار، حساب شيكات الحكومة الفيدرالية.

· هيكل الأصول: الأوراق المالية هي الأساس

تتكون أصول الاحتياطي الفيدرالي (FED) تقريبًا بالكامل من الأوراق المالية، بما في ذلك 4.2 تريليون دولار من سندات الخزانة الأمريكية و2.1 تريليون دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) التي تصدرها الوكالات الحكومية. من خلال شراء سندات الخزانة في السوق المفتوحة، يقوم الاحتياطي الفيدرالي (FED) بتحويل الأوراق المالية التي تحتفظ بها العامة إلى احتياطات.

دروس مستفادة خلال فترة الوباء: الاستخدام المرن والتشديد المسبق

استعرض باول دور الميزانية العمومية كأداة سياسة رئيسية خلال جائحة كورونا في عام 2020، خاصة عندما كانت معدلات السياسة مقيدة بالحد الأدنى الفعّال (ELB).

· دعم السوق المستقر والائتمان

في مارس 2020، عندما اندلعت جائحة، قام الاحتياطي الفيدرالي (FED) بتثبيت سوق سندات الخزانة الأمريكية الذي كان على وشك الانهيار من خلال إنشاء ترتيبات طارئة للسيولة (حيث تجاوزت قروض الذروة 200 مليار دولار) وشراء كبير للأوراق المالية (شرائها بمعدل مذهل من سندات الخزانة والسندات المؤسسية). خلال فترة الشراء، زادت حيازات الاحتياطي الفيدرالي (FED) من الأوراق المالية بمقدار 4.6 تريليون دولار.

· التأمل اللاحق: توقيت تقليص شراء السندات

اعترف باول أنه من منظور لاحق، كان من الممكن - أو ربما ينبغي - على الاحتياطي الفيدرالي (FED) أن يوقف شراء الأصول في وقت أبكر. ومع ذلك، كانت القرارات الفورية في ذلك الوقت تهدف إلى الحماية من مخاطر الانخفاض، وتأثرت بشكل كبير بإشارات التشديد التي أثارتها “ذعر التقلص” في عام 2013 وحدث ديسمبر 2018. تظهر تجربة الاحتياطي الفيدرالي (FED) أن التواصل هو المفتاح، حيث تؤثر خطط شراء الأصول على الاقتصاد من خلال توقعات الحجم والمدة المستقبلية، مما يؤدي إلى تشديد الظروف المالية مسبقًا.

· التمييز الواضح: السياسة النقدية وعمليات الاستقرار المالي

أكد باول أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) سيفرق بوضوح بين عمليات الاستقرار المالي وموقف السياسة النقدية. على سبيل المثال، في مارس 2023، أدى الضغط في القطاع المصرفي إلى زيادة كبيرة في الميزانية العمومية بسبب الأعمال الإقراضية، ومع ذلك استمر الاحتياطي الفيدرالي (FED) في رفع معدل الفائدة.

إطار الاحتياطي الكافي: تقدم تقليص الميزانية وآفاق طويلة الأجل

أكد باول أن نظام الاحتياطي الفيدرالي (FED) من الاحتياطيات الكافية قد أظهر أداءً ممتازًا في التحكم في معدلات الفائدة السياسية وتعزيز الاستقرار المالي.

· تأثير تقليص الميزانية ملحوظ

منذ يونيو 2022، قلص الاحتياطي الفيدرالي (FED) حجم ميزانيته العمومية بمقدار 2.2 تريليون دولار، من 35% من الناتج المحلي الإجمالي إلى أقل بقليل من 22%، مع الحفاظ على فعالية معدل الفائدة.

· سيتم إيقاف تقليص الميزانية قريباً

الاحتياطي الفيدرالي (FED) لديه خطة طويلة الأجل هي التوقف عن تقليص الميزانية عندما تكون الاحتياطيات أعلى قليلاً من المستوى “الكافي”. قال باول إنه قد يتم الاقتراب من هذا المستوى في الأشهر المقبلة، لكن اللجنة ستتبع نهجاً حذراً لتجنب حدوث توتر في أسواق المال كما حدث في سبتمبر 2019.

· تشكيل محفظة الاستثمار على المدى الطويل

الاحتياطي الفيدرالي (FED) يهدف إلى إنشاء محفظة استثمارية تتكون أساساً من السندات الحكومية الأمريكية على المدى الطويل. أشار باول إلى أن المحفظة الحالية تركز على السندات طويلة الأجل مقارنة بالسندات الحكومية غير المدفوعة، مما يؤدي إلى انخفاض حصة السندات قصيرة الأجل، وهو ما سيكون موضوع مناقشة اللجنة في المستقبل.

آفاق الاقتصاد والسياسة: الانتقال إلى مسار مرن “أكثر حيادية”

ناقش باول أخيرًا بشكل موجز آفاق الاقتصاد والسياسة النقدية، على الرغم من أن إغلاق الحكومة قد أخر نشر بعض البيانات الأساسية.

· زيادة مخاطر التوظيف

وفقًا للبيانات الحالية، لم تتغير آفاق التوظيف والتضخم كثيرًا منذ اجتماع سبتمبر، لكن مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أكثر قوة مما هو متوقع. على الرغم من أن معدل البطالة في أغسطس ظل منخفضًا، إلا أن نمو الأجور تباطأ بشكل كبير، ولا تزال تصورات الأسر والشركات بشأن سوق العمل وصعوبة التوظيف في انخفاض مستمر، مما يشير إلى أن مخاطر التوظيف في اتجاه النزول يبدو أنها قد ارتفعت.

· الانتقال إلى موقف سياسي “أكثر حيادية”

معدل الفائدة الأساسي لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (الذي بلغ 2.9% على مدار 12 شهرًا حتى أغسطس) ارتفع قليلاً، بسبب تأثيرات مثل التعريفات. في ضوء زيادة مخاطر انخفاض التوظيف، قال باول إن اجتماع سبتمبر “من الأنسب اتخاذ موقف سياسي أكثر حيادية”. وأكد أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) سيضع السياسات بناءً على تطور الآفاق الاقتصادية وتوازن المخاطر، بدلاً من اتباع مسار محدد سلفًا.

كتب الصحفي نيك تيميراوس المعروف باسم “وكالة أنباء الاحتياطي الفيدرالي الجديدة” أن باول جعل الاحتياطي الفيدرالي يبقى على مسار خفض أسعار الفائدة مرة أخرى. وقد أشار إلى أنه على الرغم من مخاوف التضخم، إلا أنه من المحتمل أن يتم خفض أسعار الفائدة هذا الشهر بسبب ضعف سوق العمل.

علق الاقتصادي كريس جي. كولينز بأن باول قال إن توقعات الاقتصاد لم تتغير كثيرًا منذ اجتماع سبتمبر، وهذا يتماشى مع توقعات خفض الفائدة مرتين هذا العام التي تم الإعلان عنها بعد اجتماع سبتمبر. ومع ذلك، لم يُرسل إشارة قوية عن خفض الفائدة هذا الشهر، بل أشار إلى أن “مسار نمو النشاط الاقتصادي قد يكون أقوى قليلاً من المتوقع”.

خلاصة

خطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول لم يشرح فقط أداة الميزانية العمومية المعقدة بشكل منهجي، بل نقل أيضًا إشارة سياسية واضحة إلى السوق. وأكد فعالية إطار الاحتياطي الكافي، وأشار إلى إمكانية تعليق تقليص الميزانية في الأشهر القليلة المقبلة. والأهم من ذلك، أن باول أشار بوضوح إلى القلق بشأن مخاطر التراجع في سوق العمل، وهو ما يعد مفتاحًا لتحول الاحتياطي الفيدرالي (FED) في اجتماع سبتمبر إلى موقف سياسي “أكثر حيادية” وأكثر مرونة. وهذا يعني أنه لا ينبغي للسوق أن تتوقع من الاحتياطي الفيدرالي (FED) الالتزام بالمسار الضيق المحدد مسبقًا، بل سيتعين عليه موازنة العلاقة المتوترة بين أهداف العمل والتضخم بحذر، بناءً على بيانات الاقتصاد المتغيرة، واتخاذ قراراته التالية بعناية.