ديون معدّني البيتكوين ترتفع بنسبة 500%، رهان ضخم بقيمة 12.7 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي ومعدل التجزئة

أظهر تقرير VanEck الأخير أن المعدّنين في بيتكوين يستثمرون في أجهزة التعدين والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي للبقاء في المنافسة في سباق معدل التجزئة العالمي، حيث ارتفعت ديونهم من 2.1 مليار دولار إلى 12.7 مليار دولار في غضون 12 شهرًا، بزيادة تزيد عن 500%. أطلق محللو VanEck على هذه الظاهرة اسم “مشكلة ذوبان الجليد”، حيث إذا لم يستمر المعدّنون في الاستثمار في أحدث أجهزة التعدين، ستنخفض حصتهم في معدل التجزئة العالمي.

أزمة “مشكلة ذوبان الجليد” وراء ديون بقيمة 127 مليار دولار

（المصدر：VanEck）

أشار محلل VanEck ناثان فرانكوفيتش ورئيس أبحاث الأصول الرقمية ماثيو سيغيل في تقرير ChainCheck لشهر أكتوبر عن بيتكوين إلى أن ديون معدّني بيتكوين زادت من 2.1 مليار دولار إلى 12.7 مليار دولار خلال 12 شهرًا، بزيادة تصل إلى 505%. تنبع هذه التوسعات الديناميكية من “مشكلة ذوبان الجليد” التي يواجهها معدّنو بيتكوين، فإذا لم يستمروا في الاستثمار في أحدث أجهزة التعدين، فإن حصتهم من معدل التجزئة العالمي ستنخفض، مما يؤدي إلى تقليل كمية بيتكوين التي يحصلون عليها يوميًا.

“مشكلة ذوبان الثلج” تصف بشكل حي معاناة معدّني البيتكوين. مع استمرار زيادة معدل التجزئة العالمي، تتناقص نسبة قوة الحوسبة لأجهزة التعدين القديمة، تمامًا كما يذوب الثلج تدريجياً تحت أشعة الشمس. للحفاظ على حصتها في السوق، يجب على معدّني البيتكوين الاستمرار في شراء أجهزة التعدين الجديدة الأكثر كفاءة. ومع ذلك، فإن أسعار أحدث أجيال أجهزة التعدين غالبًا ما تصل إلى آلاف الدولارات، مما يعني بالنسبة لمزارع التعدين الكبيرة التي تدير عشرات الآلاف من أجهزة التعدين، نفقات رأسمالية تصل إلى مئات الملايين أو حتى مليارات الدولارات.

قال فرانكوفيتش وسيجل: “تاريخيًا، اعتمدت شركات التعدين على سوق الأسهم بدلاً من الديون لتغطية تكاليف النفقات الرأسمالية المرتفعة هذه. وذلك لأن دخل المعدّنين يصعب ضمانه، حيث أنهم يعتمدون تقريبًا بالكامل على سعر بيتكوين، والذي يتمتع بطابع المضاربة. من المهم أن نفهم أن حقوق الملكية غالبًا ما تكون شكلًا أكثر تكلفة من رأس المال مقارنة بالديون.”

ومع ذلك، سيبدأ عام 2024 في ظهور نقطة تحول. تقدر المنشورات الصناعية “مجلة التعدين” أن إجمالي ديون 15 شركة تعدين مدرجة وإصدارات السندات القابلة للتحويل سيكون 4.6 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2024، و200 مليون دولار في بداية عام 2025، و1.5 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025. تعكس هذه الاتجاهات في التحول من تمويل الأسهم إلى تمويل الديون تغييرات عميقة في نموذج أعمال تعدين بيتكوين.

إن إمكانية تمويل الديون أصبحت ممكنة لأن معدني بيتكوين بدأوا في تنويع أعمالهم لتشمل خدمات استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC). توفر هذه الأعمال الجديدة تدفقات نقدية قابلة للتنبؤ مدعومة بعقود طويلة الأجل، مما يجعل الدائنين أكثر استعدادًا لتقديم التمويل. بالمقارنة، فإن النموذج الذي يعتمد بالكامل على إيرادات تعدين بيتكوين، بسبب تقلب أسعار بيتكوين الشديد، من الصعب كسب تفضيل السوق التقليدية للديون.

استراتيجية البقاء بعد النصف: التحول إلى استضافة الذكاء الاصطناعي

بعد تقليص مكافأة التعدين إلى 3.125 بيتكوين في نصف الكتلة في أبريل 2024، بدأ عدد متزايد من المعدّنين في بيتكوين بتحويل سعة الطاقة نحو خدمات استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC) diversifying مصادر الدخل. أدت أحداث نصف الكتلة إلى تقليص إيرادات مكافآت الكتل لمعدّني بيتكوين بنسبة 50% على الفور، مما أثر بشكل مباشر على الربحية. في ظل عدم ارتفاع سعر بيتكوين في الوقت نفسه، يواجه العديد من المعدّنين حافة الخسارة.

قال فرانكوفيتش وسيغيل: “من خلال القيام بذلك، يحصل المعدّنون على تدفقات نقدية أكثر قابلية للتنبؤ مدعومة بعقود طويلة الأجل. إن قابلية التنبؤ النسبي لهذه التدفقات النقدية تمكن المعدّنين من دخول سوق الديون، مما يسمح لهم بتنويع دخلهم بعيدًا عن المضاربة والتقلبات السعرية للبيتكوين، وتقليل إجمالي تكلفة رأسمالهم.”

في أكتوبر، أكملت Bitfarms إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 5.88 مليار دولار، ستستخدم العائدات في بناء بنية تحتية للحوسبة عالية الأداء والذكاء الاصطناعي في أمريكا الشمالية. تُظهر هذه التمويل من Bitfarms أن المعدّنين في مجال بيتكوين يضخون كميات كبيرة من رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي، بدلاً من الترقية التقليدية لمعدات التعدين. السندات القابلة للتحويل هي أداة تمويل مختلطة، حيث يمكن للمستثمرين اختيار تحويل الديون إلى حقوق ملكية في المستقبل، مما يوفر هيكلًا يوفر خيارات تمويل مرنة نسبيًا لمعدّني بيتكوين.

أعلنت شركة التعدين الأخرى TeraWulf أيضًا عن إصدار سندات مضمونة بقيمة 3.2 مليون دولار، لتوفير جزء من التمويل لتوسيع مركز البيانات في حديقة Lake Mariner في مدينة باك في ولاية نيويورك. تُظهر استراتيجية TeraWulf أن عمال تعدين البيتكوين يقومون بإعادة تكوين البنية التحتية الحالية للطاقة لدعم أعباء العمل في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء. المنطق وراء هذه التحول بسيط: كلا من حسابات الذكاء الاصطناعي وتعدين البيتكوين يتطلبان قدرًا كبيرًا من الطاقة وبنية تحتية للتبريد، ويمكن تحويل المرافق المتاحة لدى المعدّنين بسرعة إلى أغراض أخرى.

في الوقت نفسه، أكملت IREN في أكتوبر إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 100 مليون دولار، حيث سيتم استخدام جزء من هذه الأموال لأغراض الشركة العامة ورأس المال العامل. تُظهر هذه الحالات الكبيرة من التمويل أن صناعة معدني بيتكوين تمر بتحول كثيف رأس المال.

عوامل الدفع الثلاثة وراء تحول معدني بيتكوين نحو الذكاء الاصطناعي:

استقرار الدخل: يوفر استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عقودًا متعددة السنوات، مما يجعل تدفق النقد قابلًا للتنبؤ بشكل أكبر بكثير من تعدين بيتكوين.

كفاءة رأس المال: تدفق النقد المتوقع يمكّن المعدّنين من الحصول على تمويل بالديون بتكلفة أقل

إعادة استخدام الأصول: يمكن تحويل البنية التحتية الحالية للطاقة والتبريد بسرعة إلى مراكز حسابات الذكاء الاصطناعي

تحول الذكاء الاصطناعي لن يهدد أمان شبكة بيتكوين

عمال المناجم بيتكوين هم عمود شبكة بيتكوين، يقومون بالتحقق من جميع معاملات بيتكوين وتسجيلها في كتل جديدة. كلما زاد عدد العمال المشاركين، زادت معدل التجزئة، مما يساعد في تأمين الشبكة. ومع ذلك، عندما يقوم عدد كبير من عمال المناجم بيتكوين بتحويل قوتهم الحاسوبية إلى استضافة الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، هل سيشكل ذلك تهديدًا لأمان شبكة بيتكوين؟

يعتقد فرانكوفيتيز وسيجل أن تركيز المعدّنين على الذكاء الاصطناعي واستضافة HPC لن يشكل تهديدًا لمعدل التجزئة للشبكة، لأن “الأولوية التي يمنحها الذكاء الاصطناعي للإلكترونيات هي مكسب صافٍ لبيتكوين”. منطقهم هو أن تعدين بيتكوين لا يزال وسيلة بسيطة لتحويل الطاقة الزائدة بسرعة إلى عملة في الأسواق النائية أو النامية، ويمكن أن يدعم بشكل فعال تطوير مراكز البيانات المصممة بفكرة قابلية التحويل إلى الذكاء الاصطناعي وHPC.

هذه وجهة نظر مقنعة إلى حد ما. تتقلب احتياجات حسابات الذكاء الاصطناعي بشكل دوري على مدار اليوم، حيث تكون احتياجات استدلال الذكاء الاصطناعي خلال النهار عادة أعلى من الليل. يقوم معدّنو بيتكوين باستكشاف طرق لتسويق القدرة الكهربائية الزائدة عندما تكون هناك فترة ركود في طلب خدمات الذكاء الاصطناعي، مما يمكنهم من تعويض أو حتى القضاء على تكاليف الطاقة الاحتياطية المكلفة، مثل مولدات الديزل.

“على الرغم من أن هذا لا يزال مفهوميًا، إلا أننا نعتقد أنه يمثل الخطوة المنطقية التالية للتآزر الفريد بين بيتكوين والذكاء الاصطناعي، مما يزيد من كفاءة استخدام رأس المال المالي والكهربائي.” قال فرانكوفيتش وسيغيل. إن نموذج “إدارة الحمل الديناميكي” هذا يجعل تعدين بيتكوين حملًا مرنًا لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، حيث يتخلى عن قوة الحوسبة في ذروة الطلب على الذكاء الاصطناعي، ويتولى القوة الزائدة في الأوقات المنخفضة.

من بيانات معدل التجزئة، على الرغم من أن بعض المعدّنين انتقلوا إلى الذكاء الاصطناعي، إلا أن معدل التجزئة العالمي لشبكة بيتكوين لا يزال في تزايد مستمر. وهذا يشير إلى أن توسع الوافدين الجدد والمعدنين الحاليين يكفي لتعويض جزء من انحراف القدرة الحاسوبية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تمويل الديون يمكّن معدّني بيتكوين من الاستثمار في مجالين في نفس الوقت، بدلاً من التخلي تمامًا عن عمل التعدين.

مخاطر الديون والاستدامة على المدى الطويل

حجم الدين البالغ 127 مليار دولار على الرغم من كونه مذهلاً، يجب فهمه في سياق الحجم الكلي لصناعة تعدين بيتكوين. هذه الديون موجودة بشكل رئيسي في شكل سندات قابلة للتحويل وسندات مضمونة ذات أولوية، ولها شروط سداد مرنة نسبيًا. تسمح السندات القابلة للتحويل للدائنين بتحويلها إلى أسهم عندما يرتفع سعر الأسهم، مما يوفر مساحة تنفس لمعدني بيتكوين.

ومع ذلك، فإن الزيادة في الديون تأتي أيضًا مع مخاطر. إذا كانت أسعار بيتكوين منخفضة لفترة طويلة، ولم تتمكن أعمال استضافة الذكاء الاصطناعي من توليد تدفق نقدي كما هو متوقع، فقد يواجه بعض المعدّنين الذين لديهم رافعة مالية مرتفعة صعوبات مالية. تاريخيًا، أدت سوق بيتكوين الهابطة إلى إفلاس العديد من شركات التعدين، حيث أجبرت انهيار السوق في عام 2022 عددًا من شركات التعدين على تصفية أصولها.