هل انخفاض قيمة الدولار هو دواء مرّ أم هو شرب السمّ لوقف العطش؟

في السنوات الأخيرة، أصبحت المناقشات حول “إزالة الدولار” (de-dollarization) أكثر حدة. يرى بعض المراقبين أن تخفيض المستثمرين الأجانب لحيازاتهم من سندات الخزانة الأمريكية هو إشارة إلى تراجع مكانة الدولار كعملة احتياطية عالمية، بل و يتنبأون بأن ذلك سيؤدي إلى انهيار الدولار. ومع ذلك، من منظور ميزان المدفوعات، ومأزق تريفيه (Triffin Dilemma) و"لعنة" العملات الاحتياطية العالمية، فإن تقليل تدفق رأس المال الأجنبي وضعف الدولار النسبي قد يصبح في الواقع فرصة هيكلية إيجابية للاقتصاد الأمريكي منذ عقود. إنه يساعد على تصحيح مشاكل عدم التوازن التجاري، وتفريغ الصناعة وعدم توزيع الثروة بالتساوي الناجم عن التقدير المفرط للدولار على المدى الطويل.

بحلول أكتوبر 2025، تُظهر بيانات وزارة الخزانة الأمريكية TIC أن إجمالي حيازة الأجانب للسندات الأمريكية يبلغ حوالي 9.24 تريليون دولار، مما يمثل انخفاضًا طفيفًا مقارنة بالذروات السابقة. تتباين ديناميكيات حيازة المستثمرين الخاصين (بما في ذلك صناديق التحوط وغيرها) والهيئات الرسمية (مثل البنوك المركزية الأجنبية). يحتفظ الأفراد عادةً بحصصهم عبر مراكز خارجية مثل جزر كايمان، بينما شهدت الهيئات الرسمية صافي مبيعات في بعض الأشهر. على سبيل المثال، في أكتوبر 2025، شهدت التدفقات الأجنبية الصافية للخارج في الأصول طويلة الأجل مثل السندات تدفقًا بقيمة 3.73 مليار دولار، حيث ساهمت صافي مبيعات الهيئات الرسمية بشكل ملحوظ. يتماشى ذلك مع ما ذُكر في النص المنقول عن “61 مليار دولار من عمليات البيع”، والتي قد تشير إلى بيانات شهر معين أو بيانات تراكمية، ولكن الاتجاه العام هو أن حصة حيازة الأجانب قد انخفضت من ذروتها في عام 2012 البالغة 34% إلى حوالي 25%-30% حاليًا.

العجز التجاري الضخم الذي تعاني منه الولايات المتحدة على المدى الطويل هو المحرك الرئيسي لهذه الظاهرة. في الربع الثاني من عام 2025، انخفض العجز في الحساب الجاري الأمريكي إلى 251.3 مليار دولار، بمعدل سنوي يبلغ حوالي تريليون دولار، حيث يهيمن عليه عجز التجارة في السلع (بينما يوجد فائض في تجارة الخدمات). وفقًا لمعادلة محاسبة ميزان المدفوعات، يجب أن يتوازن العجز في الحساب الجاري مع فائض في حسابات رأس المال والتمويل. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تحتاج كل عام إلى جذب تدفقات رأس المال الأجنبية تعادل حجم العجز، ويشمل ذلك بشكل رئيسي شراء الأجانب للسندات الأمريكية والأسهم والسندات الشركات وغيرها من الأصول بالدولار.

يعتبر مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) عادةً مؤشراً لقوة الدولار وضعفه، لكنه يعكس فقط سعر الدولار مقارنةً بسلة من العملات الرئيسية، ولا يلتقط تغيرات القوة الشرائية للدولار مقابل الأصول الحقيقية (مثل الذهب). منذ انهيار نظام بريتون وودز عام 1971 وانتهاء معيار الذهب، انخفض الدولار بشكل كبير مقابل الذهب، وارتفعت أسعار الذهب مقابل الدولار بشكل كبير. وهذا يعكس انخفاض القوة الشرائية الفعلية للدولار. على الرغم من أن DXY كان قوياً في فترات معينة (مثل حوالي 105 في عام 2023)، إلا أنه وفقاً لتقييمات تعادل القوة الشرائية (PPP) من صندوق النقد الدولي (IMF)، لا يزال الدولار مبالغ فيه بشكل كبير. تشير أحدث البيانات إلى أنه بحلول أوائل عام 2025، ستكون نسبة مبالغة الدولار حوالي 10%-20%، وهو ما يتجاوز بكثير المستويات التي كانت قبل اتفاقية بلازا في عام 1985 (عندما وصل DXY إلى 160، وكانت المبالغة أكبر).

جذور تقييم الدولار المرتفع تكمن في وضعه كعملة احتياطي عالمية. البنوك المركزية الأجنبية والمستثمرون لديهم “طلب غير مرن” على أصول الدولار، حيث لا يرغبون في الاحتفاظ بالنقد بالدولار بدون فائدة، ويفضلون الأصول ذات العائد، مثل سندات الخزينة. وهذا يضطر الولايات المتحدة إلى تشغيل عجز مالي لإصدار المزيد من الديون لتلبية الطلب، مما يشكل “لعنة العملة الاحتياطية العالمية”. كما هو موضح في معضلة تريفت، عندما تكون عملة دولة ما كعملة احتياطية، يجب عليها تصدير السيولة إلى العالم من خلال عجز تجاري، ولكن هذا يضعف الثقة المحلية ويؤدي إلى اختلالات طويلة الأمد.

هذا الخلل له تأثير سلبي عميق على الاقتصاد الأمريكي. أولاً، تقدير الدولار بشكل مبالغ فيه أدى إلى انخفاض القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية، مما تسبب في تفريغ الصناعة. منذ عام 1982، استمر العجز التجاري الأمريكي في التوسع، وانتقلت الصناعات إلى دول ذات تكلفة منخفضة (مثل الصين، التي تم تقدير عملتها بشكل مبالغ فيه على أساس القوة الشرائية، مما جعل البضائع المصدرة أرخص). هذا أدى مباشرة إلى تفريغ وظائف الطبقة الوسطى، ولم يعد الازدهار في الصناعة خلال فترة الخمسينيات والسبعينيات يتكرر. ثانياً، تدفق رأس المال الأجنبي الكبير إلى الأصول المالية، مما أدى إلى فقاعات في سوق الأسهم وسوق السندات. ارتفع نسبة مؤشر S&P 500 إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل كبير منذ الثمانينيات، بينما زادت نسبة الدين الحكومي إلى الناتج المحلي الإجمالي من 35% إلى 119% في نفس الفترة. بلغت صافي شراء الأجانب للأسهم الأمريكية عدة تريليونات من الدولارات، وكان المستفيدون الرئيسيون هم أغنى 1%، حيث نمت ثرواتهم بشكل يفوق سرعة نمو الناتج المحلي الإجمالي، مما أدى إلى تفاقم عدم المساواة في الثروة.

توسيع العرض من القوى العاملة بسبب العولمة وزيادة الهجرة، مما يضغط على زيادة الأجور. على الرغم من أن الناتج المحلي الإجمالي ينمو بمعدل سنوي يتراوح بين 2%-4%، إلا أن نمو الأجور بالساعة متأخر، مما يخلق “اقتصاد على شكل K”: حيث تنفجر الأصول المالية والثروات الكبرى بينما يتم سحق العمال العاديين. انخفضت نسبة دخل العمل بشكل كبير، وبلغ صافي موقف الاستثمار الدولي في الولايات المتحدة (NIIP) -95% من الناتج المحلي الإجمالي، وهو رقم قياسي تاريخي. وهذا يعني أن الولايات المتحدة تفقد جزءًا من سيادتها - إذا قامت الدول الأجنبية ببيع السندات الحكومية، فقد يرتفع العائد، مما يجبر السياسات على تقديم تنازلات (مثل التعديلات المبكرة على التعريفات الجمركية).

ومع ذلك، فإن عملية التخلص من الدولار قد تعكس هذا الوضع. إذا قامت الدول الأجنبية بتقليص حيازاتها من الأصول الأمريكية، مما يؤدي إلى تحول الحساب الرأسمالي إلى عجز أو انخفاض الفائض، فسوف يوازن الحساب الجاري، مما يدفع الدولار إلى الانخفاض ليقترب أكثر من القيمة العادلة وفقًا لمؤشر القوة الشرائية. هذه ليست “موت الدولار”، بل هي تعديل نحو التقييم العادل. تاريخيًا، بعد اتفاقية بلازا في عام 1985، انخفض مؤشر DXY بنسبة 46%، واستعادت الصادرات الأمريكية قدرتها التنافسية، وشهدت الصناعة التحويلية بعض الانتعاش. إذا حدثت اتفاقية مشابهة لاتفاقية “ما ألابا”، فقد ينخفض مؤشر DXY إلى مستويات تتراوح بين 50-70.

فوائد انخفاض قيمة الدولار بشكل معتدل واضحة: زيادة تنافسية الصادرات، تقليص العجز التجاري، عودة التصنيع، خلق وظائف للطبقة المتوسطة. إن انتعاش الصناعة سيعزز من نمو الأجور، ويقلص الفجوة بين الأغنياء والفقراء. في الوقت نفسه، يقلل الاعتماد على رأس المال الأجنبي، ويعزز الأمان الوطني - حيث يعتمد 90% من مكونات وزارة الدفاع على سلاسل التوريد في الدول المنافسة، وكذلك في مجالات حيوية مثل العناصر الأرضية النادرة، أشباه الموصلات، والأدوية. على الرغم من أن تقليص الاعتماد على الدولار قد يؤدي إلى ارتفاع العائدات على المدى القصير، إلا أنه يساعد على النمو المستدام على المدى الطويل، ويتجنب فخ المالية المفرطة.

بالطبع، لن يكون هذا التعديل سريعًا. على المدى القصير، قد تؤدي عمليات البيع الأجنبية إلى تقلبات في السوق، مثل ارتفاع العائدات في بعض أشهر عام 2025. لكن من منظور هيكلي، قد تكون هذه نقطة تحول للولايات المتحدة للتخلص من لعنة عملة الاحتياطيات والعودة إلى هيمنة الاقتصاد الحقيقي. تسارع الاتجاهات مثل التجارة بالعملات المحلية بين دول البريكس وزيادة احتياطي البنوك المركزية من الذهب يعزز هذه العملية، لكن من الصعب في المدى القصير تقويض هيمنة الدولار. المفتاح هو أنه إذا دفعت السياسات الأمريكية نحو إعادة التصنيع (مثل فرض الرسوم الجمركية لحماية الصناعات المحلية)، قد تتحول هذه “القنبلة” إلى فرصة.

يعتبر المتشائمون أن البيع هو إشارة إلى أزمة الدولار، ويخشون من التضخم المفرط أو أزمة الديون؛ بينما يعتقد المتفائلون أن هذا تصحيح ضروري، مشابه للانتعاش القوي للاقتصاد الأمريكي بعد اتفاقية بلازا. يعترف الاقتصاديون الرئيسيون (مثل صندوق النقد الدولي) بمشكلة تقدير الدولار، لكنهم يؤكدون على التعديل التدريجي. تحذر مؤسسات مثل ستاندرد تشارترد من أن نزع الدولار هو “حقيقي ولكنه بطيء”، ولن يحدث تحول مفاجئ في هيمنة الدولار. بشكل عام، تشير الأدلة إلى أن: تخفيض الأجانب لحيازاتهم من سندات الخزانة الأمريكية ليس نهاية الاقتصاد الأمريكي، بل يساعد الولايات المتحدة على تصحيح اختلالاتها الاقتصادية التي استمرت لعشرات السنين.