الشتاء القاسي للعملات المشفرة قد يعاود الظهور في عام 2026، لكن كانتور فيتزجيرالد تتوقع حقبة جديدة من النمو المؤسسي والتحول على السلسلة

معهد كانتور فيتزجيرالد المالي الشهير أشار في تقريره السنوي الأخير إلى أن سوق العملات المشفرة قد يكون في بداية دورة جديدة من “شتاء التشفير”، وهو ما قد يتوافق مع نمط الدورة التي تستغرق حوالي أربع سنوات في تاريخ البيتكوين. ومع ذلك، فإن هذا التصحيح المتوقع سيكون أقل فوضوية، وسيقوده بشكل أكبر المؤسسات، وسيتم تحديده بشكل متزايد بواسطة التمويل اللامركزي، وتوكنات الأصول الواقعية، وتوضيح اللوائح. تظهر البيانات أن القيمة الإجمالية للأصول الواقعية على السلسلة قد قفزت خلال العام إلى 185 مليار دولار، ومن المتوقع أن تتجاوز 500 مليار دولار بحلول عام 2026. على الرغم من أن سعر البيتكوين قد يتعرض لضغوط، فإن البنية التحتية للسوق والأطراف المشاركة تتغير بشكل عميق وذو بنية، مما يمهد الطريق لنمو أكثر استدامة في المستقبل.

انعطاف دورة السوق: “الشتاء التشفيري” المؤسسي يتشكل

وفقًا لتقرير كاتب التحليل بريت نوبلاخ من معهد كانتور فيتزجيرالد، فإن السوق الحالية على الأرجح في بداية دورة جديدة من “شتاء التشفير”. يعتمد هذا الحكم بشكل رئيسي على تراجع سعر البيتكوين بعد الذروة بحوالي 85 يومًا، وهو ما يتوافق مع نمط الدورة التاريخية. يتوقع التقرير أن يستمر ضغط الأسعار لعدة أشهر، وربما يختبر نقطة التعادل لمراكز البيتكوين الكبيرة مثل MicroStrategy، والتي يُعتقد أن نطاق سعرها حول 75,000 دولار. هذا التحليل ليس من فراغ، بل يعتمد على ملاحظة سلوك السوق بعد عدة دورات تقليل النصف للبيتكوين، ويوفر إطارًا زمنيًا واضحًا لفهم المرحلة الحالية للسوق.

ومع ذلك، أشار نوبلاخ بحدة إلى أن هذا الانخفاض المحتمل في السوق سيكون مختلفًا جوهريًا عن الأنماط السابقة. ففترات الشتاء التشفيري السابقة كانت غالبًا مصحوبة بتصفية الرافعة المالية بشكل كبير، وفشل هيكلي للمشاريع، وبيع ذعر من قبل المستثمرين الأفراد، مع تقلبات عالية وفوضى في السوق. لكن هذه المرة، فإن “ملامح” السوق تتشكل من قبل مجموعة مختلفة من المشاركين — المؤسسات. تأثير المتداولين الأفراد يتضاءل، بينما المؤسسات ذات الرؤية الاستثمارية الأطول، وإدارة المخاطر الأقوى، أصبحت القوة الحاسمة في تحديد عمق واستقرار السوق. هذا التحول يعني أن تقلبات السوق قد تصبح أكثر “نظامية”، وأن عملية الهبوط قد لا تترافق مع انفجارات متتالية من التصفية أو نقص السيولة.

هذا الهيكل الذي تسيطر عليه المؤسسات أدى أيضًا إلى ظهور فجوة متزايدة بين أداء الرموز والنشاط الفعلي على السلسلة. يؤكد التقرير أن على الرغم من أن أسعار السوق الثانوية قد تظل ضعيفة، فإن بناء البنية التحتية على السلسلة، وابتكارات بروتوكولات التمويل اللامركزي، وتحويل الأصول الواقعية لم يتباطأ، بل يسرع. هذا يكشف عن اتجاه رئيسي: أن تقييم قيمة سوق العملات المشفرة يتنوع، ولم يعد مدفوعًا فقط بالمضاربة، بل إن تطبيقات التكنولوجيا الأساسية، وعمليات الرقمنة للأصول المالية، أصبحت دعائم قيمة لا يمكن تجاهلها. لذلك، فإن المستثمرين بحاجة إلى النظر ليس فقط إلى الرسوم البيانية، بل أيضًا إلى البيانات على السلسلة وتطور النظام البيئي بشكل أعمق.

تسريع التحول على السلسلة: RWA و DEX كمحركات للنمو المعاكس

في ظل احتمالية حدوث تصحيح في السوق، تظهر بعض القطاعات الرئيسية على السلسلة مقاومة قوية للدورات الاقتصادية، وأحد أبرزها هو توكنات الأصول الواقعية. وفقًا لتقرير كانتور، فإن القيمة الإجمالية للأصول الواقعية على السلسلة قد نمت ثلاث مرات خلال العام، وتصل الآن إلى 185 مليار دولار. هذه الأصول متنوعة وتشمل منتجات الائتمان، والسندات الأمريكية، وأسهم الشركات، وغيرها من الأصول الأساسية في العالم المالي التقليدي. هذا النمو ليس صدفة، بل يعكس اهتمام المؤسسات المالية العالمية باستخدام تقنية البلوكشين لإصدار الأصول، وتسويتها، وإدارتها، بهدف تحقيق كفاءة أعلى، وشفافية، وإمكانية وصول أوسع.

تتوقع كانتور أن هذا الزخم سيتسارع خلال العامين المقبلين، مع توقعات جريئة بأن حجم الأصول الواقعية على السلسلة قد يتجاوز 500 مليار دولار بحلول 2026. العامل الرئيسي وراء هذا التسارع هو أن المزيد من البنوك الكبرى، وشركات إدارة الأصول، وصناديق التحوط ستتحول من تجارب تجريبية إلى عمليات فعلية على نطاق واسع. على سبيل المثال، توكنات السندات الحكومية أو صناديق السوق النقدية يمكن أن توفر للمستثمرين العالميين وصولًا مستمرًا وشفافًا إلى التسوية في الوقت الحقيقي تقريبًا. هذه العملية ليست مجرد انتقال تقني، بل هي ثورة في النموذج المالي، حيث يتم دفع البلوكشين من هامش الابتكار إلى قلب البنية التحتية المالية السائدة.

وفي الوقت نفسه، تتغير أماكن التداول بشكل هادئ ومستمر. تستمر البورصات اللامركزية في استحواذ حصص السوق من المنصات المركزية. يعترف التقرير أنه مع احتمال تراجع سعر البيتكوين بحلول 2026، قد ينخفض حجم التداول في سوق العملات المشفرة بشكل عام. ومع ذلك، من المتوقع أن تواصل منصات التداول اللامركزية، خاصة تلك التي تقدم عقود مستقبلية دائمة، النمو. الدافع وراء ذلك هو تحسين البنية التحتية وتجربة المستخدم: انخفاض الانزلاق السعري، حلول عبر السلسلة أكثر كفاءة، وواجهات تفاعلية أكثر ودية، تقلل من عتبة دخول المستخدمين العاديين إلى عالم التمويل اللامركزي. هذا التحول الهيكلي يعني أنه حتى في ظل “شتاء السوق”، فإن أنشطة تبادل القيمة والابتكار المالي ستظل تنمو على المسار اللامركزي.

نظرة عامة على أبرز بروتوكولات الأصول الواقعية (RWA)

لفهم هذا الاتجاه بشكل أكثر تحديدًا، إليكم بعض البروتوكولات الرئيسية الحالية للأصول الواقعية على السلسلة ومكانتها، والتي تشكل أساس نظام الأصول الواقعية على السلسلة:

Ondo Finance: تركز على توكنات السندات الأمريكية والأصول ذات السيولة العالية، ومنتجاتها مثل OUSG توفر للمستثمرين قناة للوصول إلى السندات قصيرة الأجل على السلسلة.

Maple Finance: سوق ائتماني مؤسسي، يربط بين المقترضين المؤسساتيين ومقدمي رأس المال الأصليين على السلسلة من خلال تجمعات الإقراض، ويستهدف القروض للشركات.

Centrifuge: يهدف إلى تحويل الأصول الواقعية (مثل الفواتير، الرهون العقارية) إلى أصول NFT قابلة للتمويل، ويقوم عبر منصته بتمويل لامركزي.

Goldfinch: بروتوكول ائتماني بدون ضمانات زائدة، يركز على تقديم قروض للشركات الصغيرة والمتوسطة في الأسواق الناشئة عالمياً، ويحقق العائدات من خلال تقييم الجدارة الائتمانية للمقترضين بدلاً من الرهن بالأصول المشفرة.

وضوح اللوائح: تمهيد الطريق لدخول المؤسسات بشكل منظم

بالإضافة إلى الدوافع الداخلية للسوق، فإن تطور البيئة التنظيمية الخارجية يلعب دورًا حاسمًا في إعادة تشكيل المشهد. يسلط تقرير كانتور الضوء بشكل خاص على أهمية قانون وضوح سوق الأصول الرقمية الذي أقرته الولايات المتحدة مؤخرًا، ويعتبره نقطة تحول مهمة. يكمن جوهر هذا القانون في تحديد متى يجب تصنيف الأصول الرقمية على أنها “ورقة مالية” أو “سلعة”، وتعيين هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) كجهة تنظيمية رئيسية للأصول والأسواق التي تلبي معايير معينة من اللامركزية. هذا التصنيف مهم جدًا لأنه ينهي حالة الغموض التنظيمي التي لطالما أزعجت الصناعة، ويوفر إطارًا قانونيًا متوقعًا للتشغيل المتوافق.

وضوح اللوائح يقلل مباشرة من مخاطر “الصدارة” في الصناعة. فالتدخلات القانونية المفاجئة أو التصريحات غير الواضحة كانت غالبًا ما تؤدي إلى تقلبات حادة في السوق. الآن، مع وجود قواعد واضحة، يمكن للمؤسسات المالية التقليدية مثل البنوك، وشركات إدارة الأصول، أن تشارك في سوق التشفير بتكاليف امتثال أقل، وعدم يقين قانوني أقل. يمكنها تصميم منتجات منظمة تتوافق مع اللوائح، وتقديم تعرضات للعملات المشفرة للعملاء، أو دمج تقنية البلوكشين في عمليات التسوية والتصفية الخاصة بها. الباب الذي كان مغلقًا سابقًا يُفتح رسميًا، مما يجلب تدفقات غير مسبوقة من رأس المال والخبرات المهنية إلى السوق.

الأهم من ذلك، أن قانون وضوح يتيح أيضًا مسارًا للامتثال للبروتوكولات اللامركزية نفسها. يوضح التقرير أن الامتثال دائمًا كان أحد العقبات الرئيسية أمام بروتوكولات التمويل اللامركزي. الآن، من خلال تحديد معايير مثل “اللامركزية الحقيقية”، يمكن للبروتوكولات التي تعمل بشكل فعلي بشكل لامركزي أن تحصل على وضع قانوني تحت إطار تنظيم هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC). هذا يعزز شرعية DeFi، ويشجع المشاريع على دمج التصميمات المتوافقة منذ البداية. نظام بيئي لامركزي يعمل وفق قواعد واضحة، يجذب المؤسسات الباحثة عن عوائد آمنة ومستقرة، ويحفز الابتكار. لذلك، فإن تطور اللوائح لا يقتل الابتكار، بل يزيل العقبات أمام تطبيقات المؤسسات الأكبر والأكثر استدامة.

قطاعات ناشئة ومخاطر محتملة: توقعات بنمو السوق وتحديات الضعف

بعيدًا عن الاتجاهات السائدة، يكشف تقرير كانتور عن بعض القطاعات الفرعية التي تنمو بسرعة، وأحدها هو سوق التوقعات على السلسلة، خاصة في مجال المراهنات الرياضية. تظهر البيانات أن حجم التداول في هذا المجال تجاوز 59 مليار دولار، متفوقًا على إجمالي الرهانات في الربع الثالث لشركة DraftKings، وهو أكبر لاعب في المراهنات الرياضية التقليدية، بنسبة 50%. كما أن شركات تقليدية مثل Robinhood وCoinbase دخلت هذا المجال، مع تقديم نماذج قائمة على دفتر الأوامر، أكثر عدالة وشفافية، مما يشكل تحديًا مباشرًا لصناعة المراهنات التقليدية. هذا لا يوسع فقط تطبيقات التشفير، بل يشير أيضًا إلى أن شبكات التوقعات المبنية على البلوكشين، اللامركزية، قد تغير نماذج الوسطاء التقليديين في مجالات أوسع.

ومع ذلك، فإن التحول الهيكلي الإيجابي يحمل مخاطر قصيرة المدى لا يمكن تجاهلها. يسلط التقرير الضوء على بعض نقاط الضعف المحتملة في السوق. أولها هو العلاقة الدقيقة بين سعر البيتكوين وتكلفة حامليها الكبار. حاليًا، سعر البيتكوين يزيد حوالي 17% فقط عن متوسط تكلفة حاملي البيتكوين مثل MicroStrategy. يُعد هذا الخط “متوسط التكلفة” دعمًا نفسيًا وتقنيًا مهمًا، وإذا انخفض السعر دون هذا المستوى، قد يؤدي ذلك إلى مخاوف من أن هؤلاء “المالكين الثابتين” قد يضطرون إلى البيع، مما يزيد من الذعر في السوق. على الرغم من أن كانتور يعتقد أن احتمالية بيع MicroStrategy طواعية منخفضة، إلا أن أهمية هذه النقطة النفسية تتجاوز دائمًا الأساسيات في ظل مشاعر السوق الضعيفة.

من ناحية أخرى، فإن صناديق الثقة في الأصول الرقمية، التي كانت في السابق القناة الرئيسية لدخول المؤسسات، تشهد تباطؤًا كبيرًا في تدفقات الأموال. مع انخفاض أسعار التوكنات، يتقلص الفرق بين سعر الصندوق وصافي قيمة الأصول، مما يقلل من جاذبيته كأداة للمضاربة أو للاستثمار في مراكز عالية العائد. هذا يشير إلى أن طرق دخول المؤسسات تتغير، حيث تشتري بشكل مباشر من البورصات المنظمة، أو تشارك في التمويل اللامركزي، أو تستثمر في RWA، بدلاً من الاعتماد على الصناديق فقط. هذا التحول صحي، ويعكس تعميق مشاركة المؤسسات، لكنه يتطلب أيضًا إعادة معايرة “مؤشر الحرارة” الذي يقيس اهتمام المؤسسات.

التطلعات لعام 2026: سنة التأسيس وليس سنة الانفجار، انتظار التراكم

بشكل عام، فإن توقعات كانتور لعام 2026 تتسم بنهج “تأسيس الأساس” وليس “الانفجار”. يشير التقرير إلى أن السوق قد لا تشهد على الفور سوقًا صاعدة ملحمية جديدة. بدلاً من ذلك، من المرجح أن يكون عام 2026 فترة من التوحيد والبناء. في ظل تراجع الأسعار، يحدث تحول عميق في الصناعة: تعزيز إطار مشاركة المؤسسات، وبناء حواجز تنظيمية، وتحسين البنية التحتية على السلسلة، وتدفق الأصول الواقعية المستمر. هذه التغييرات، التي تشبه تيارات تحت الجليد، قوية جدًا لكنها غير مرئية بسهولة، وتعمل على تمهيد الطريق لدمج العملات المشفرة في النظام المالي العالمي.

بالنسبة لمختلف المشاركين في السوق، فإن هذه المرحلة تعني استراتيجيات مختلفة. للمستثمرين على المدى الطويل والمؤسسات، قد تكون فرصة استراتيجية للتركيز على تحديد والاستثمار في المشاريع التي تتمتع بميزة تقنية وتجارية حقيقية في مجالات التمويل اللامركزي، والأصول الواقعية، والبنية التحتية المتوافقة. للمضاربين، قد تتسم السوق بتقلبات ضمن نطاقات، مدفوعة بعوامل الاقتصاد الكلي، ودورات السيولة، والأحداث الخاصة بالصناعة، مما يتطلب إدارة مخاطر ووقت دخول أكثر دقة. وللمطورين، فإن وجود إطار تنظيمي واضح وطلب المؤسسات يوفران اتجاهًا أكثر وضوحًا للابتكار في المنتجات.

وفي النهاية، يرسم تقرير كانتور صورة لتطور الصناعة من “نمو عشوائي” إلى “تطوير دقيق”. قد لا يكون الشتاء التشفيري نهاية كارثية، بل هو بمثابة عملية تجديد وامتحان ضغط، تزيل الأنماط المضاربة الضعيفة، وتترك وراءها تطبيقات مؤسسية وتقنيات قوية. عندما يتوقف الزخم السعري مؤقتًا، يكون الوقت المثالي لمراقبة التحول الجذري في الصناعة. من المحتمل أن يُذكر عام 2026 كعام التأسيس الذي انتقلت فيه العملات المشفرة من الهامش إلى المركز، ومن أصول المضاربة إلى بنية أساسية مالية. بعد الشتاء، قد لا يكون هناك عرض مذهل من الألعاب النارية، بل قد يكون هناك نظام بيئي أوسع وأكثر استقرارًا وأكثر حيوية.