إيرادات Telegram تتزايد بشكل كبير ولكنها تخسر 2.2 مليار! هبوط TON بنسبة 69% يثقل على الاكتتاب العام الأولي

تبلغ إيرادات تيليجرام في النصف الأول من العام 8.7 مليار دولار بزيادة قدرها 65%، لكنها خسرت 2.2 مليار دولار (مقابل ربح 3.34 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي). تأتي 3 مليارات دولار من الإيرادات من بروتوكول TON، لكن انخفاض سعر TON بنسبة 69% أدى إلى تخفيض قيمة الأصول، حيث تم بيع TON بقيمة 4.5 مليار دولار. تم تجميد سندات روسية بقيمة 5 مليارات دولار، ويدرس المدعي العام ديروف في فرنسا، وتظل عملية الطرح العام الأولي مشكوك فيها.

الحقيقة المزدوجة وراء زيادة الإيرادات بنسبة 65% وتحول الأرباح إلى خسائر

(المصدر: CoinGecko)

وفقًا لتقرير صحيفة فاينانشيال تايمز يوم الثلاثاء، بلغت إيرادات تيليجرام في النصف الأول من عام 2025 حوالي 8.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 65% عن 5.25 مليار دولار في نفس الفترة من العام الماضي. استند التقرير إلى بيانات مالية غير مدققة. ومع ذلك، أعلنت تيليجرام عن خسارة صافية تزيد عن 2.2 مليار دولار في النصف الأول من 2025، مقابل ربح صافٍ قدره 3.34 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق. أثار هذا التباين الكبير بين الأرباح والخسائر اهتمام السوق.

سبب التحول من الربح إلى الخسارة هو انخفاض قيمة أصول TON. وفقًا لتقرير فاينانشيال تايمز نقلاً عن مصادر مجهولة، تم تخفيض قيمة أصول Toncoin التي تمتلكها تيليجرام بشكل كبير. ووفقًا لبيانات CoinGecko، من المتوقع أن يخسر سعر Toncoin 69% بحلول عام 2025. يتطلب هذا المعالجة المحاسبية تعديل قيمة الأصول وفقًا للسعر السوقي، حيث أدى الانخفاض الحاد في سعر TON إلى انعكاس ذلك على البيانات المالية، مما أدى إلى خسائر كبيرة على الورق.

حوالي ثلث الإيرادات، أي 3 مليارات دولار، تأتي من “اتفاق حصري” مرتبط بعملة TON المشفرة المرتبطة بتيليجرام، والتي تعتمد على الأرباح. هذا الاعتماد الكبير على TON هو سلاح ذو حدين، فارتفاع سعر TON يمكن أن يحقق إيرادات ملحوظة، لكن الانخفاض الحاد في السعر يسبب خسائر كبيرة. وذكر التقرير: “قالت الشركة للمستثمرين إن أكثر من 4.5 مليار دولار من TON قد تم بيعها حتى الآن.” ووفقًا لبيانات CoinGecko، حتى وقت النشر، يمثل هذا حوالي 10% من القيمة السوقية لعملة TON البالغة 46 مليار دولار.

قد يكون البيع الجماعي الكبير أحد أسباب انخفاض سعر TON بنسبة 69%. عندما يبيع طرف مرتبط مثل تيليجرام كميات كبيرة من الرموز، يفسر السوق ذلك على أنه فقدان للثقة، مما يثير عمليات بيع جماعية. بالإضافة إلى ذلك، فإن بيع 4.5 مليار دولار يعادل حوالي 10% من القيمة السوقية، وهذه النسبة من الضغوط البيعية كافية لإرباك سوق يعاني من ضعف السيولة.

ثلاثة مخاوف رئيسية من الوضع المالي لتيليجرام

اعتمادية عالية على TON: 3 مليارات دولار من الإيرادات تأتي من اتفاقيات مرتبطة بـ TON، وتشكل 34% من إجمالي الإيرادات، وتقلبات السعر تؤثر مباشرة على الأداء

تجميد سندات روسية: تم تجميد سندات بقيمة 5 مليارات دولار بسبب العقوبات الغربية، مما يزيد من ضغط السيولة

الربحية محل شك: زيادة الإيرادات مع خسائر، واستدامة نموذج العمل محل تساؤل

أزمة السيولة بسبب تجميد سندات روسية بقيمة 5 مليارات دولار

وفقًا لتقرير فاينانشيال تايمز، بسبب العقوبات الغربية، تم تجميد سندات تيليجرام بقيمة 5 مليارات دولار في هيئة الأوراق المالية المركزية في روسيا. وأوضح متحدث باسم تيليجرام أن الرقم 5 مليارات دولار يشير إلى سندات أُصدرت في عام 2021. وأشار إلى أن آخر إصدار لسندات في عام 2025 استبعد مشاركة المستثمرين الروس.

وأكد المتحدث: “تيليجرام لا يعتمد على روسيا أو رأس مال روسي، ولن يواجه مشاكل تتعلق بالسندات بسبب العقوبات. العقوبات لن تشكل خطرًا على تيليجرام: وفقًا للعُرف، يتم تحويل أموال سداد السندات إلى وسطاء دوليين، وليس من مسؤولية الشركة دفع المبالغ للمستثمرين، حتى لو لم يتمكن بعض المستثمرين من استلام الأموال.”

على الرغم من أن هذا التفسير قد يكون قانونيًا، إلا أن تجميد سندات بقيمة 5 مليارات دولار لا يزال يؤثر على ثقة المستثمرين. أصدرت تيليجرام في السنوات الأخيرة العديد من السندات، بما في ذلك سندات قابلة للتحويل بقيمة 17 مليار دولار أُصدرت في مايو 2025. ووفقًا للتقارير، من بين المستثمرين الداعمين الحاليين شركة بلاك روك وصندوق أبوظبي للاستثمار “مبادلة”. ووفقًا لمصادر من فاينانشيال تايمز، قامت تيليجرام بإعادة شراء معظم السندات التي ستستحق في 2026، مما يدل على إدارة نشطة لهيكل ديونها.

قضية ديروف وعدم اليقين بشأن الطرح العام الأولي

تزامن إصدار هذا التقرير مع استمرار تحقيق رسمي في فرنسا مع الرئيس التنفيذي لتيليجرام، بافيل ديروف، بسبب تورط المنصة في قضايا تتعلق بعدم معالجة محتوى إساءة الأطفال وغيرها من الجرائم. ووفقًا للتقارير، أبلغت تيليجرام بعض حملة السندات في مكالمة هاتفية أنها ستواصل التعاون مع السلطات في معالجة قضية ديروف، وأنه يلزمها مزيد من الحلول للمضي قدمًا في عملية الإدراج.

تشكل قضية ديروف عقبة كبيرة أمام طرح تيليجرام العام الأولي. المستثمرون في السوق المفتوحة يكرهون المخاطر التنظيمية، ووجود مدير تنفيذي يخضع لتحقيق جنائي سيؤثر بشكل كبير على التقييم. وحتى لو ثبت براءة ديروف في النهاية، فإن عدم اليقين خلال التحقيق قد يؤخر موعد الطرح. وإذا ساءت الأمور، قد تضطر تيليجرام إلى استبدال المدير التنفيذي أو تعديل سياسات مراجعة المحتوى بشكل كبير.

تهدف الشركة إلى تحقيق إيرادات بقيمة 2 مليار دولار في عام 2025. وإذا حققت 8.7 مليار دولار في النصف الأول، فإن تحقيق 20 مليار دولار في السنة يتطلب أن تصل إلى 11.3 مليار دولار في النصف الثاني، بزيادة قدرها 30% عن النصف الأول. هذا الهدف تحدي، لكن مع نمو مستخدمي تيليجرام وتطوير أعماله، فهو ليس مستحيلاً. ومع ذلك، فإن استمرار الخسائر سيضغط على تقييم الطرح العام.

بشكل عام، يظهر تيليجرام توازنًا بين نمو مرتفع ومخاطر عالية. فزيادة الإيرادات بنسبة 65% تؤكد تقدمًا في التوسع التجاري، لكن انخفاض قيمة TON، وتجميد السندات الروسية، وقضية ديروف، وغيرها من المخاطر، تجعل مستقبل الطرح العام غير مؤكد.