بلاك روك تدعم إيثريوم كمحور للتوكنات! مع تحديات متعددة السلاسل، لا تزال تسيطر على 60% من حصة السوق

بنك بلاك روك «توقعات الموضوع لعام 2026» يضع إيثريوم في مركز نظرية التوكنيزاشن، مدعياً أن «أكثر من 65% من الأصول المرقمنة على التوكن» ويقترح نموذج «الطريق المدفوع». لكن البيانات الأحدث تظهر أنه حتى 22 يناير، حصة إيثريوم السوقية كانت فقط 59.84%، بقيمة إجمالية حوالي 12.8 مليار دولار. على الرغم من التحديات متعددة السلاسل، يؤكد بنك بلاك روك أن مكانة إيثريوم كأساس للإصدار والتسوية ودفع الرسوم لا تتزعزع.

الفرق بين حجة حصة السوق 65% لبلاك روك والواقع

(المصدر: بلاك روك)

تضع «توقعات الموضوع لعام 2026» لبلاك روك إيثريوم في مركز نظرية التوكنيزاشن الخاصة بها، وتقترح ما إذا كانت الشبكة يمكن أن تكون «الطريق المدفوع». تقول بلاك روك: «أكثر من 65% من الأصول المرقمنة على إيثريوم». هذا الإطار يدفع إيثريوم نحو دور البنية التحتية، وليس توجيه اتجاه ETH. نموذج «الطريق المدفوع» يعتمد على تدفق الأصول المادية والأموال المرقمنة على السلسلة، حيث يحدث الإصدار والتسوية ودفع الرسوم.

لكن، تظهر استطلاعات السوق في أواخر يناير أن «65%+» يجب أن يُنظر إليها كمؤشر لنقطة زمنية محددة. تُظهر رؤية الدليل في RWA.xyz أنه حتى 22 يناير، كانت حصة السوق للأصول المرقمنة على إيثريوم 59.84%، بقيمة إجمالية حوالي 12.8 مليار دولار. كما تُظهر شبكة RWA.xyz أن إيثريوم يتصدر من حيث القيمة، بقيمة إجمالية (باستثناء العملات المستقرة) تبلغ 13,433,002,447 دولارًا.

هذه الأرقام تظهر فجوة مع البيانات التي أعلنت عنها بلاك روك في 5 يناير، مما يترك مجالاً لتغير الحصص. مع توسع الإصدار إلى سلاسل أخرى وتغير نوافذ التقارير، قد تظهر مثل هذه الاختلافات.

مقارنة البيانات الرئيسية

بيانات بلاك روك (5 يناير): أكثر من 65% من الأصول المرقمنة على إيثريوم

رؤية RWA.xyz (22 يناير): حصة السوق 59.84%، بقيمة إجمالية حوالي 12.8 مليار دولار

عرض شبكة RWA.xyz (22 يناير): 13,433,002,447 دولارًا (باستثناء العملات المستقرة)

بالنسبة لمقتني ETH، فإن السؤال المستقبلي ليس هل ستقوم المؤسسات بتوكنيز الأصول، بل هل ستتم التسوية عبر ETH عند الدفع. تميل حجج بلاك روك إلى اعتبار إيثريوم كأساس للأصول المرقمنة. ومع ذلك، إذا تحولت الآلية إلى rollup أو توكنيز الأموال الموزعة عبر عدة طبقات L1 (بدون حاجة للمستخدمين للتفاعل مباشرة مع ETH)، فإن دور الطبقة الأساسية لإيثريوم سيتضعف.

تعقيد نظرية الL2 Rollup و«الطريق المدفوع»

تلخيص L2BEAT يُظهر أن أبرز rollup على إيثريوم قد «ضمان» كميات كبيرة من القيمة. يُقدر قيمة Arbitrum One بـ 17.52 مليار دولار، وBase بـ 12.94 مليار دولار، وOP Mainnet بـ 2.33 مليار دولار، جميعها مصنفة في المرحلة الأولى. هذا الهيكل يمكن أن يحافظ على وظيفة التسوية لإيثريوم، مع تغيير طريقة دفع المستخدمين للرسوم اليومية.

اقتصاديات تنفيذ الrollup والأصول الرسومية تختلف حسب التصميم، حتى وإن كانت إيثريوم لا تزال الطبقة الأساسية للأمان، فإن هذا الاختلاف يؤثر على تكلفة الرسوم. قد تصبح الأموال المرقمنة من النقدية المحرك الرئيسي لنطاق التوكنيزاشن، مع وجود نماذج رياضية أوضح للسيناريوهات.

تتوقع تقارير العملات المستقرة من Citi أن تصل إصدارات العملات المستقرة إلى 1.9 تريليون دولار في السيناريو الأساسي، و4.0 تريليون دولار في السيناريو المتفائل بحلول 2030. وتدمج هذه الأرصدة مع فرضية سرعة دوران نقدية بمقدار 50 ضعفًا، لمحاكاة حوالي 100 تريليون و200 تريليون دولار من النشاط التجاري. من الناحية الميكانيكية، حتى لو حدثت تغييرات معتدلة في حصة السوق في شبكة التسوية، فإن حجم النشاط يمكن أن يؤثر إذا وصل إلى المستويات المقابلة.

تشير بلاك روك إلى أن حجم تداول العملات المستقرة بعد تعديل «لاستبعاد النشاط غير الطبيعي (مثل الروبوتات)»، ويستشهدون ببيانات من Coin Metrics وAllium عبر لوحة تحكم Visa Onchain Analytics. هذا التقييد يقلل من نطاق المؤشرات التي يمكن للمستثمر الاعتماد عليها عند تحويل التوكنيزاشن «النشاط» إلى فوائد اقتصادية.

تناقضات استراتيجية بلاك روك في التوكنيزاشن متعدد السلاسل

تمثل التوزيعات متعددة السلاسل جزءًا من تصميم المنتجات المؤسسية، مما يجعل أي حجة تربط «التوكنيزاشن يساوي طلب ETH» أكثر تعقيدًا. يمكن لصندوق بلاك روك للتوكنيزاشن BUIDL أن يستخدم على سبع سلاسل، ويحقق تواصلًا عبر Wormhole. حتى لو بقيت إيثريوم في المقدمة من حيث القيمة الإصدارية أو سمعة التسوية، فإن ذلك يفتح مسارات للبقاء على قيد الحياة على سلاسل غير إيثريوم كمصدر للتوزيع وطبقة الاستخدام المحددة.

هذه الاستراتيجية متعددة السلاسل تتناقض بشكل مثير مع دعم بلاك روك العلني لإيثريوم. من ناحية، تصف بلاك روك إيثريوم كالبنية التحتية الأساسية للتوكنيزاشن؛ ومن ناحية أخرى، تعتمد منتجاتها الفعلية على نمط التوزيع متعدد السلاسل. هذا التناقض يعكس واقعية المؤسسات عند مواجهة عدم اليقين في تكنولوجيا البلوكشين: دعم المنصة الرائدة نظريًا، مع الحفاظ على مرونة عملية لتقليل مخاطر التركيز.

تعتقد فيزا أن حجم تحويل العملات المستقرة يتضمن «ضوضاء». على سبيل المثال، تقول فيزا إن حجم تداول العملات المستقرة خلال الثلاثين يومًا الماضية، بعد استبعاد النشاط غير الطبيعي، انخفض من 3.9 تريليون دولار إلى 817.5 مليار دولار. تذكر شرائح التوكنيزاشن لبلاك روك نفس المفهوم، وتربطها بتعريف أضيق للاستخدام الاقتصادي. إذا كان «الطريق المدفوع» يهدف إلى تحقيق التوكنيزاشن عبر التسوية، فإن المتغيرات القابلة للاستثمار هي الطلب الطبيعي على التسوية الذي لا يمكن نسخه رخيصًا في مكان آخر، وليس حجم التحويلات الرائجة.

جدل دفتر الأستاذ الواحد وتحدي لامركزية إيثريوم

نقاش آخر يركز على ما إذا كانت المؤسسات ستنتهي بإنشاء دفتر أستاذ مشترك عند التوكنيزاشن. خلال أسبوع دافوس، انتشر هذا الموضوع على وسائل التواصل الاجتماعي، حيث تم نشر خطاب الرئيس التنفيذي لبلاك روك لاري فينك. تدعم بيانات المنتدى الاقتصادي العالمي التي أُصدرت هذا الشهر، مزاعم فوائد التوكنيزاشن بشكل أوسع، بما في ذلك التقسيم والتسوية الأسرع. ومع ذلك، لم يعترف الفيديو التفسيري للمنتدى الاقتصادي العالمي لعام 2026 حول الأصول الرقمية والتوكنيزاشن بشكل مباشر بمفهوم «البلوكشين الموحد».

بالنسبة لمفهوم لامركزية إيثريوم، فإن قيمتها الاستثمارية تعتمد على ما إذا كانت الطبقة الأساسية ستظل حيادية مع ارتباط التوكنيزاشن بمصدرين كبيرين وبيئات منظمة. إن «الشفافية» تعتمد على مقاومة التغييرات الأحادية، والحلول النهائية التي تتبعها الطبقات السفلية.

اليوم، تُظهر إطارات مراحل L2BEAT وبيانات الضمان القيمي أن حجم rollup يتوسع تحت حماية أمان إيثريوم؛ وتُظهر جهود BUIDL الترويج متعدد السلاسل أن الجهات المصدرة الرئيسية تقلل من مخاطر التركيز. حجة «الطريق المدفوع» لبلاك روك تضع الحصة السوقية فوق 65%، لكن هذا معيار قديم. تُظهر لوحات RWA وطرح المنتجات متعددة السلاسل في يناير أن الساحة الحالية تركز على الحصص، ومواقع التسوية، والقياس الطبيعي للاستخدام.

قد تؤثر هذه الديناميكيات أيضًا على تفسير المستثمرين لنمو سندات الدين المرقمنة وأنواع الإصدارات الأخرى على السلسلة. على الرغم من التحديات المتمثلة في تراجع الحصة السوقية والمنافسة متعددة السلاسل، فإن بلاك روك لا تزال متمسكة بموقفها في أن إيثريوم هو المدخل الرئيسي للتوكنيزاشن، مما يعكس ثقة المؤسسات في القيمة طويلة الأمد للشبكة.