الفوضى في سندات اليابان تهدد بتصفية قياسية لبيتكوين مع انتهاء فترة انخفاض الأسعار

كانت اليابان في السابق جنة للصفقات الاقتراض الرخيصة للاستثمار وتحقيق أرباح عالية. يمكن للمستثمرين اقتراض الين بمعدلات فائدة منخفضة جدًا، وشراء تقريبًا أي أصل يحقق عائدًا أعلى، وتوفير حماية كافية لـ"تحمل المسؤولية" مع افتراض أن بنك اليابان (BOJ) سيحافظ على تقلبات منخفضة.

يُظهر نهاية يناير 2026 ما يحدث عندما تبدأ تلك الافتراضات في التصدع.

في قرار 23/1، حافظ BOJ على توجه سعر الفائدة الرئيسي حول 0.75%. ومع ذلك، أكد البنك المركزي أن هناك مجالًا لرفع الفائدة أكثر، ولم يعتبر 0.75% نقطة نهائية.

في الوقت نفسه، دخل سوق السندات الحكومية اليابانية منطقة كانت تُعتبر غير ممكنة تحت إدارة منحنى العائد. كان عائد سندات JGB لمدة 10 سنوات حوالي 2.25% في 28/1، وهو تقريبًا ضعف ما كان عليه قبل عام.

أكبر ضغط كان على الأجل الطويل: تجاوز عائد سندات 40 سنة مستوى 4% خلال عمليات البيع الجماعي في نهاية يناير، مما حول تطورًا تقنيًا في سوق السندات إلى سؤال كبير حول ما إذا كانت حقبة “المال الرخيص” في اليابان لا تزال قائمة أم لا.

العلاقة بين البيتكوين واليابان بسيطة جدًا. سوق العملات الرقمية لا يحتاج إلى أن تتعرض اليابان لأزمة شاملة لتتأثر، فقط تحرك قوي في الين يجعل المعاملات بالرافعة المالية تضطر إلى التقلص في العديد من الأسواق في وقت واحد. عندها، تتداول العملات الرقمية غالبًا كأصل عالي الحساسية للسيولة حتى يتم إعادة توازن المراكز.

لماذا قد يشبه سوق السندات “العملات البديلة”

سوق السندات يعمل على وعد: يمكن للمستثمرين التداول بكميات كبيرة دون أن تتغير الأسعار بشكل كبير. عندما يضعف هذا الوعد، قد يقفز العائد فقط بسبب تدفقات الأموال التي يمكن للسوق استيعابها عادة، مما يجعل التداولات غير مستقرة والسيولة ضعيفة.

هذه هي الخلفية للتحذيرات من تدهور السيولة في سندات JGB في نهاية يناير. تظهر مقاييس السيولة أن هناك انحرافًا قياسيًا بين العائد الحقيقي والتقدير “المعقول” في الظروف العادية، مما يعكس أن قدرة السوق على التشكيل تتعرض لضغوط وأن عملية تحديد الأسعار أصبحت غير متماسكة.

لطالما اعترف BOJ بأن سيولة سندات JGB هشة، خاصة مع عودة التقلبات.

تظهر المشكلة بشكل واضح في الأجل الطويل. تقلبات سندات 10 سنوات مهمة، لكن إعادة تقييم سندات 30-40 سنة بشكل عنيف يضغط بشكل حاد على أنظمة الحماية، والميزانيات العمومية، وحدود المخاطر في آنٍ واحد. مثال على ذلك هو ارتفاع عائد سندات 40 سنة فوق 4% في نهاية يناير.

ثم يأتي نمط معروف في ظروف التوتر: يتم “إطلاق” الضغط مؤقتًا لمساعدة السوق على التهدئة، لكن ذلك لا يعالج المشكلة من الجذور. شهدت مزادات سندات 40 سنة بعد ذلك طلبًا أقوى، مما دفع العائد للانخفاض إلى حوالي 3.9%، وقلل من وتيرة التداولات “الخائفة” الأكثر كثافة.

وفي الوقت نفسه، حذر BOJ من تقلبات العائد السريعة وأكد أنه لا يزال يحتفظ بأدوات التدخل في ظروف “غير عادية”، حتى مع احتمالية استمرار التشديد في عام 2026.

الواقع هو أن اليابان لم تعد قادرة على ضمان انخفاض العائد وتقلب منخفض في آنٍ واحد. أي محفظة تستخدم الين كمصدر رأس مال يجب أن تعتبر ذلك عامل مخاطرة حقيقي.

حمل الين هو “مخلب” تقلبات البيتكوين

حمل الين هو في جوهره استغلال فارق الفائدة مع الرافعة، مع مخاطر سعر الصرف. عندما يزداد تقلب الين، ترتفع تكاليف الحماية من سعر الصرف، وتفقد الرافعة التي كانت تجعل التداول جذابًا. عملية تصفية المراكز نادرًا ما تقتصر على سوق العملات الأجنبية فقط، لأن التمويل بالين يكون تحت العديد من المراكز في أسواق مختلفة.

العامل الذي يسرع هذه العملية هو خطر التدخل. قرب USD/JPY من 160 يجذب انتباه السلطات بشكل كبير، خاصة في ظل حساسية سياسية، مما يدفع المتداولين لتقييم احتمالية حدوث تقلبات حادة مفاجئة حتى لو بدا سعر الصرف الفوري مستقرًا.

البيع الجماعي في الأجل الطويل لسندات JGB له طابع عالمي، لأن اليابان من أكبر المستثمرين في الأصول الأجنبية، خاصة السندات الحكومية الأمريكية. أي تحرك يشجع على إعادة رأس المال إلى الوطن أو زيادة الحماية يمكن أن ينتقل إلى عوائد السوق الأمريكية.

تلعب البيتكوين دورًا محددًا جدًا في سلسلة ردود الفعل تلك. في حالات البيع الإجباري للرافعة، يبيع السوق ما يمكن بيعه، وليس ما لا يحب. العملات الرقمية تحتوي على رافعة، لذلك تتفاعل غالبًا بسرعة ووضوح عندما تبدأ الأسواق الأخرى في الذعر.

انخفضت البيتكوين ثم عادت للارتفاع عندما ظهرت إشارات تقلب من سندات JGB، وأغلقت عند حوالي 86,642 دولارًا في 25/1 و88,331 دولارًا في 26/1، قبل أن تتقدم إلى حوالي 89,398 دولارًا في 28/1.

لكن، في الأسبوع التالي، انهارت البيتكوين والأسواق الأوسع مرة أخرى، حيث وصلت البيتكوين إلى 75,500 دولار وأُلغيت أكثر من 2.5 مليار دولار من المراكز. على منصات التداول الكلية، كانت الأحداث تتركز تقريبًا حول تقلب الين وقصة التدخل — وهو نوع من المحفزات التي يمكن أن تضغط على الرافعة على نطاق واسع، وغالبًا ما تؤثر على البيتكوين أولًا.

ومع ذلك، فإن “رياح العاصفة” ذات المخاطر التي تنبع من اليابان عادةً قوية وسريعة. يمكن أن تهدأ بسرعة عندما تتلقى السوق “صمام تفريغ” موثوق، مثل مزاد ناجح أو رسالة سياسية تساعد على الحد من المخاطر قصيرة الأجل.

توافق التهدئة بعد مزاد هذا الأسبوع مع هذا النمط، وتذكر أن أي صدمة اقتصادية كلية لا تتحول دائمًا إلى اتجاه يستمر لأسابيع.

إذا كانت الحقبة القديمة لليابان تنتهي، فإن حمل الين لا يحتاج إلى أن يُفكك تمامًا ليؤثر على البيتكوين؛ فقط يجب أن يتوقف عن أن يكون “مملًا”. عندما يرافق تقلب الين ارتفاع تكاليف الحماية قصيرة الأجل، ويبدأ عائد سندات JGB الطويلة في القفز بشكل مفاجئ بدلاً من الارتفاع التدريجي، تصبح العديد من المراكز العالمية هشة في آنٍ واحد — وتنتقل تلك الهشاشة مباشرة إلى العملات الرقمية.

الاستنتاج البسيط هو أن اليابان أصبحت “مفتاح” للتقلبات. عندما يُشغل المفتاح، تتداول البيتكوين غالبًا كمقياس للسيولة، وقد يكون سعر الرسم البياني أسوأ من القصة الأساسية بسبب سحب الرافعة في كل مكان.

وعندما يُطفأ المفتاح، عادةً ما تتعافى البيتكوين قبل أن يتم حل القصة الاقتصادية الكلية فعليًا، ببساطة لأن السوق أنهى عملية تقليص المراكز.

لهذا السبب، سوق السندات اليابانية مهم جدًا للعملات الرقمية الآن: فهو المكان الذي يمكن أن تختفي فيه الهدوء بسرعة، وفي فئة أصول ذات رافعة، يكون الهدوء أحيانًا أكثر قيمة من الثقة.