I. Die zentrale Rolle von Geschäftsbanken und die Schwierigkeiten der Kreditverknappung
Die Geschäftsbanken sind als Säule der amerikanischen Wirtschaft für die Kernfunktion der Geldschöpfung verantwortlich. Daten zeigen, dass die amerikanischen Geschäftsbanken 80 % des breiten Geldangebots (M2) beitragen und ihr Kreditverhalten die wirtschaftliche Vitalität direkt bestimmt. Derzeit befinden sich die Geschäftsbanken jedoch in einem Teufelskreis von “vorsichtiger Kreditvergabe - Geldstagnation”:
Die jährliche Wachstumsrate der Geschäftskreditvergabe von Banken beträgt 2024 nur 3,2%, was weit unter den 5,8% der Jahre 2018-2019 liegt (Daten der Federal Reserve). Dabei ist das Wachstum der Gewerbeimmobilienkredite von 6,5% im Jahr 2022 auf 1,1% im Jahr 2024 gesunken, was auf eine schwache Investitionsbereitschaft der Unternehmen hinweist.
Bis zum vierten Quartal 2024 beträgt der Anteil der überfälligen Kredite in den USA, die mehr als 90 Tage überfällig sind, 1,8 %, was einem Anstieg von 0,7 Prozentpunkten gegenüber dem Tiefpunkt im Jahr 2022 entspricht. Die Kreditkarten-Ausfallrate ist von 2,4 % im Jahr 2021 auf 3,9 % im Jahr 2024 gestiegen, und die Ausfallrate bei Autokrediten hat 4,5 % überschritten (Daten der New Yorker Federal Reserve).
Geschäftsbanken halten etwa 5200 Milliarden Dollar unrealisierte Verluste aus Wertpapieranlagen (hauptsächlich aus Staatsanleihen und MBS), was 12 % des Kernkapitals entspricht (FDIC-Daten). Sollten die langfristigen Zinssätze auf hohem Niveau bleiben, könnte dies zu umfangreichen Wertminderungen von Vermögenswerten führen.
Trotz einer Kapitalausstattung der US-Banken von 12,5 % (über dem von Basel III geforderten Minimum von 8 %) ziehen sich die Kreditstandards weiterhin zusammen. Eine Umfrage der Federal Reserve im vierten Quartal 2024 zeigt, dass 68 % der Banken die Anforderungen an Unternehmenskredite “deutlich erhöht” haben, was den höchsten Stand seit 2008 darstellt. Dieses “Einschränkungsverhalten” führt zu einer Verringerung der Geldschöpfungsdynamik und bedroht direkt das Wirtschaftswachstum.
Zwei, Stagnation der Geldversorgung: Der zentrale Faktor für die wirtschaftliche Verlangsamung
Die Wachstumsrate des Geldangebots steht in starker Korrelation zum Wirtschaftswachstum. Von Juni 2022 bis Dezember 2024 betrug die jährliche Wachstumsrate von M2 in den USA nur 1,1 %, was weit unter dem Durchschnitt von 3,8 % von 1960 bis 2020 liegt (FRED-Daten). Der von Hanke vorgeschlagene “Goldene Wachstumsrate” (6 %) zielt darauf ab, das Inflationsziel von 2 % mit den tatsächlichen Wachstumsanforderungen ins Gleichgewicht zu bringen, wobei die aktuelle Wachstumsrate bereits seit 28 Monaten unter diesem Schwellenwert liegt.
Übertragungsmechanismus der Schrumpfung der Geldmenge
- Nachfrageseitige Dämpfung
Der Unternehmensdarlehensnachfrageindex sank von 72 im Jahr 2021 auf 58 im Jahr 2024 (Umfrage der Federal Reserve) und spiegelt eine pessimistische Erwartung hinsichtlich zukünftiger Gewinne wider.
2. Angebotsseitige Beschränkungen
Der Kreditbetrag, der von jedem 1 US-Dollar Eigenkapital der Geschäftsbanken unterstützt wird, sinkt von 10,5-fach im Jahr 2021 auf 9,2-fach im Jahr 2024, was auf eine Abschwächung des Geldmultiplikatoreffekts hinweist.
3. Politik-Überlagerungseffekt
Die quantitative Straffung (QT) der Federal Reserve reduziert monatlich die Bestände an Staatsanleihen und MBS um 95 Milliarden US-Dollar, was von 2022 bis 2024 zu einem kumulierten Liquiditätsabzug von 2,1 Billionen US-Dollar führt und die Geldexpansion weiter unterdrückt.
Die Trägheit der wirtschaftlichen Auswirkungen
Die Veränderung der Geldmenge hat typischerweise eine Verzögerung von 12-18 Monaten auf die Wirtschaft. Der plötzliche Rückgang des M2-Wachstums im Jahr 2022 (von 15,6 % auf 6,1 %) hat bereits dazu geführt, dass das reale BIP-Wachstum im Jahr 2024 auf 1,5 % sinkt, was unter dem Durchschnitt von 5,9 % in den Jahren 2021-2022 liegt. Die Inflationsrate sank von 9,1 % im Jahr 2022 auf 2,3 % im Jahr 2024, und das Wachstum des Kern-PCE-Preisindex liegt bei fast 1,8 %, was zeigt, dass die unzureichende Nachfrage zum Hauptproblem geworden ist (BEA-Daten).
Die übermäßige Abhängigkeit der Federal Reserve von Zinssatzinstrumenten und die Vernachlässigung der Geldversorgung könnten das Risiko von politischen Verzögerungen verstärken. Der aktuelle Leitzins liegt bei 5,25 % bis 5,5 %, während der reale Zinssatz (bereinigt um die Inflation) bei 3 % liegt und den höchsten Stand seit 2008 erreicht hat, was sowohl den Konsum als auch die Investitionen unter Druck setzt.
Drei, Systemische Unsicherheit: Kettenreaktion der politischen Turbulenzen
(I) Irreführender Fokus der Handelspolitik
Das Handelsdefizit der USA ist im Wesentlichen ein Spiegelbild des unzureichenden inländischen Sparens. Das BIP der USA wird 2024 bei 27,4 Billionen USD liegen, wobei die privaten Verbrauchsausgaben (17 Billionen USD), Investitionen (4,8 Billionen USD) und die Staatsausgaben (6,2 Billionen USD) insgesamt 38 Billionen USD ausmachen, was 10,6 Billionen USD über dem BIP liegt, was das Handelsdefizit darstellt (3,9% des BIP). Dieses Defizit wird durch einen Kapitalbilanzüberschuss (Ausländische Käufe von US-Staatsanleihen, Aktien und anderen Vermögenswerten) ausgeglichen und hat nichts mit “ausländischer Ausbeutung” zu tun (BEA-Daten).
Die Zollpolitik kann nicht nur strukturelle Probleme lösen, sondern könnte auch den Kosten Druck verstärken:
- Der durchschnittliche Zollsatz für importierte Waren wird im Jahr 2024 auf 4,5 % erhöht, was die Rohstoffkosten der Unternehmen um 1,2 Prozentpunkte in die Höhe treibt (Forschung der New Yorker Federal Reserve);
- Der Beschäftigungsanteil im verarbeitenden Gewerbe ist von 28 % im Jahr 1965 auf 8,4 % im Jahr 2024 gesunken, hauptsächlich getrieben durch Automatisierung (jährliche Produktivitätssteigerung von 2,3 %), und nicht durch Handel (Daten der Federal Reserve Bank of St. Louis).
(II) Die Unhaltbarkeit der Finanzpolitik
Die derzeitige Verschuldung der Bundesregierung beläuft sich auf 37 Billionen US-Dollar (135 % des BIP), die Zinsausgaben für das Haushaltsjahr 2024 betragen 1,2 Billionen US-Dollar (15 % des Budgets). Die im Kongress diskutierte “4 Billionen US-Dollar Steuerreform” ist im Wesentlichen eine Verlängerung des aktuellen Steuersatzes, aber die zusätzliche Erhöhung der Verteidigungsausgaben um 1,2 Billionen US-Dollar wird die fiskalische Disziplin weiter verschärfen:
- Das Verteidigungsministerium-Budget steigt von 732 Milliarden Dollar im Jahr 2019 auf 987 Milliarden Dollar im Jahr 2025, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 6,3 %, die weit über dem BIP-Wachstumsrate liegt;
- Das Government Accountability Office (GAO) hat festgestellt, dass das Verteidigungsministerium über mindestens 2,3 Billionen US-Dollar an “nicht verifizierbaren Ausgaben” verfügt, mit einer Verschwendungsquote von 23 %.
Der historische Vergleich zeigt, dass die Reagan-Regierung den Anteil der Bundesausgaben am BIP in 8 Jahren von 22,7 % auf 21,2 % senkte, während in der Clinton-Ära durch den “Friedensdividende” ein Haushaltsüberschuss erzielt wurde (der Haushaltsüberschuss 2000 betrug 2,4 % des BIP). Derzeit fehlt beiden Parteien die fiskalische Disziplin, und das CBO prognostiziert, dass die Bundesschulden bis 2034 die 57 Billionen Dollar überschreiten werden, wobei die Zinsausgaben 4,5 % des BIP betragen (mehr als die Sozialausgaben).
(d) Die kumulative Auswirkung der Regulierungsrichtlinien
Nach der Finanzkrise 2008 wurde mit dem Dodd-Frank Act die Verschuldungsanforderung für Großbanken von 4 % auf 5 % angehoben, und Basel III verlangte eine harte Kernkapitalquote von mindestens 4,5 %. Diese Politik hat die Kapitalkosten der Banken um 150 bis 200 Basispunkte angehoben und das Angebot an Krediten um etwa 3,2 Billionen US-Dollar reduziert (NYU-Studie). Das endgültige Basel III, das 2025 umgesetzt werden soll, wird die Eigenkapitalanforderungen weiter verschärfen, was die Kreditvergabekapazität der Banken voraussichtlich um 5 % bis 8 % verringern wird. Hankey schlägt vor, redundante Regulierungen wie “ergänzende Verschuldungsquoten” abzuschaffen und rund 2,1 Billionen US-Dollar an Krediten freizusetzen (entspricht 9 % der aktuellen Geldmenge).
Vier, Risikotransmission auf den Finanzmärkten und historische Spiegelungen
(I) Preiskonflikte auf dem Staatsanleihemarkt
Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen lag im Oktober 2024 zeitweise über 5 %, was die Sorgen des Marktes über fiskalische Risiken widerspiegelt. Diese Preisbildung ignoriert den Deflationsdruck, der durch die Stagnation der Geldmenge entsteht:
- Die Inflationserwartungen (10-jährige TIPS-Spreads) sind von 2,8 % im Jahr 2022 auf 2,1 % im Jahr 2024 gesunken, was zeigt, dass der Markt die Inflationserwartungen korrigiert.
- Das tatsächliche BIP-Wachstum und die Differenz zum 10-jährigen Ertrag liegen bei -3,5 %, dem größten negativen Abstand seit 1970, was auf ein Risiko einer wirtschaftlichen Rezession hinweist.
(II) Lehren und Erkenntnisse aus der Großen Depression
Von 1930 bis 1933 verringerte sich die Geldmenge in den USA um 30 %, die Unternehmensinvestitionen brachen um 60 % ein, und die Arbeitslosenquote stieg auf 25 %. Die politische Unsicherheit zu Beginn des New Deal von Roosevelt (wie häufige Anpassungen des National Industrial Recovery Act) verlängerte die Rezession, bis 1936 die Kapitalbildung wieder das Niveau von 1929 erreichte. Derzeit liegt die Stornierungsrate der Unternehmensgewinnprognosen bei 45 % (höher als die 28 % von 2008), was ähnliche abwartende Stimmung zeigt (Daten von S&P).
(III) Japan “Warnsignal der Bilanzrezession”
Nach dem Platzen der japanischen Immobilienblase in den 1990er Jahren wandten sich Unternehmen und Haushalte der Schuldentilgung zu, und die Wachstumsrate der Geschäftsbankkredite lag lange Zeit unter 1 %, während die Wachstumsrate der Geldmenge M2 unter 2 % blieb, was eine “niedriges Wachstum – niedrige Inflation – niedrige Zinsen”-Falle bildete. Die Schuldendienstquote der privaten Haushalte in den USA liegt derzeit bei 13,2 % (gegenüber 11,8 % in Japan im Jahr 1998) und muss sich davor hüten, in einen ähnlichen Zyklus zu geraten (Daten der New Yorker Fed).
Fünf, Auswahl der politischen Wege und zukünftige Aussichten
(1) Kurzfristige Maßnahmen: Aktivierung der Geldschöpfung
- Anpassung des Geldpolitischen Rahmens
Die Federal Reserve sollte das M2-Wachstum in ihre politischen Zielvorgaben aufnehmen und durch Umkehroperationen (OT) die langfristigen Zinssätze senken, um den Druck auf die Verluste aus Bankwertpapierinvestitionen zu verringern;
2. Regulierungserleichterung vorübergehend aussetzen
Die Umsetzung des endgültigen Basel-III-Abkommens verschieben, die ergänzende Verschuldungsquote aufheben und das Kreditangebot freisetzen;
3. Umgestaltung der Finanzdisziplin
Die Steuererleichterungen an Ausgabenkürzungen koppeln, zum Beispiel 1 Dollar Steuererleichterung entsprechen 1,5 Dollar Ausgabenkürzung, wobei die Priorität auf der Sicherstellung von Sozialleistungen und ähnlichen festen Ausgaben liegt.
(II) Langfristige Reformen: Wiederherstellung des Wachstumsimpulses
- Industriepolitik fokussiert auf Produktivität
Die Reduzierung des Schutzes für die traditionelle Fertigungsindustrie und die Erhöhung der Investitionen in die Grundlagenforschung in Bereichen wie KI und erneuerbare Energien (derzeit machen die Bundesforschungsausgaben nur 0,7 % des BIP aus, was unter den 1,6 % Chinas liegt);
2. Optimierung der Einwanderungspolitik
Durch Fachkräfteeinwanderung die Arbeitskräfte ergänzen und den Rückgang der Arbeitsbeteiligungsquote lindern. Die Arbeitsbeteiligungsquote beträgt 62,8 % im Jahr 2024, was 1,2 Prozentpunkte niedriger ist als 2019.
3. Schuldmonetarisierungsbeschränkung
Ein “Haushaltsregelwerk” etablieren, das die Defizitquote auf unter 3% des BIP begrenzt und bei einer Schuldenquote von über 120% automatisch Ausgabenkürzungen auslöst.
(drei) Risiko-Szenarien
- Sanfte Landung (35% Wahrscheinlichkeit)
Die Federal Reserve senkt 2025 die Zinsen um 50 Basispunkte, das M2-Wachstum steigt auf 4%, das BIP bleibt bei einem Wachstum von 1,2%, die Inflation stabilisiert sich bei 2%;
- Milde Rezession (50% Wahrscheinlichkeit)
Ab dem zweiten Quartal 2025 wird es in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen ein negatives BIP-Wachstum geben, die Arbeitslosenquote steigt auf 5,5 %, die Rendite für 10-jährige Anleihen fällt auf 3,8 %, die Federal Reserve startet QE5;
- Tiefe Rezession (15% Wahrscheinlichkeit)
Handelskonflikte und eine Abwertung von Bankvermögen führen zu einem Rückgang des BIP von über 2 %, während die Arbeitslosenquote die 7 % überschreitet und das Risiko einer “Stagflation” aus den 1970er Jahren erneut auftritt.
Fazit: Strukturelle Veränderungen jenseits kurzfristiger Spekulation
Der Kernwiderspruch der US-Wirtschaft ist nicht ein einzelnes politisches Versagen, sondern das nachhallende Ergebnis eines rigiden Geldmengenmechanismus, laxer Haushaltsdisziplin und exzessiver regulatorischer Belastung. Die Kreditkontraktion der Geschäftsbanken ist das Symptom, und das zugrunde liegende Problem besteht darin, dass die institutionelle Unsicherheit die Risikobereitschaft der Marktteilnehmer erstickt. Nur wenn wir die politische Trägheit des “Kopfschmerzmittels” durchbrechen, die Geldschöpfung aktivieren und die fiskalische Nachhaltigkeit durch marktorientierte Reformen wiederherstellen, können wir vermeiden, in eine langfristige Wachstumsstagnation zu geraten. Für Anleger ist es notwendig, die Wachstumsrate von M2, den Fortschritt bei der Erfassung von Wertpapierverlusten der Geschäftsbanken und die politischen Wendesignale genau zu beobachten und die strukturellen Chancen in dem komplexen Umfeld zu nutzen.
