Autor: Ryan Watkins
Übersetzung: Deep潮 TechFlow
Einleitung: Im Jahr 2026 befindet sich die Krypto-Ökonomie in der wichtigsten Transformationsphase seit 8 Jahren. Dieser Artikel untersucht eingehend, wie der Markt sich von den Übertreibungen im Jahr 2021 „soft landete“ und allmählich Bewertungsrahmen aufbaute, die auf Cashflows und echten Anwendungsfällen basieren.
Der Autor erklärt die Schmerzen der letzten vier Jahre anhand des „Red Queen’s Effect“ und weist darauf hin, dass mit der Lockerung der US-Regulierung und der Explosion unternehmensweiter Anwendungen Krypto-Assets sich vom zyklischen Spekulationsmodus zu einem langfristigen, trendbasierten Wachstum entwickeln.
Angesichts globaler Vertrauenskrisen und Währungsabwertung ist dies nicht nur eine Branchenwiederbelebung, sondern auch der Aufstieg eines parallelen Finanzsystems. Für Investoren, die tief im Web3 verwurzelt sind, ist dies nicht nur eine Neugestaltung des Bewusstseins, sondern auch eine unterschätzte, zyklusübergreifende Einstiegschance.
Der vollständige Text lautet:
Kernpunkte
- Diese Asset-Klasse hat im Jahr 2021 die Erwartungen zu früh überzogen; seitdem findet eine rationale Rückkehr der Bewertungen statt, und die Bewertungen hochwertiger Assets sind mittlerweile angemessen.
- Mit der Lockerung des regulatorischen Umfelds in den USA haben die Probleme der Token-Ausrichtung (Alignment) und der Wertabschöpfung (Value Capture) endlich eine Wende erlebt, was die Investitionsattraktivität von Tokens erhöht.
- Das Wachstum der Krypto-Ökonomie wandelt sich von zyklisch zu säkular, und die Branche hat außerhalb von Bitcoin bereits einige wertvolle Anwendungsfälle hervorgebracht.
- Erfolgreiche Blockchains festigen ihre Position als Standard für Start-ups und Großunternehmen und werden zu Zentren für einige der am schnellsten wachsenden Geschäfte weltweit.
- Aufgrund eines vierjährigen Bärenmarkts bei Altcoins ist die Marktstimmung auf Tiefstand gefallen, und die langfristigen Chancen bei Top-Projekten werden vom Markt falsch bewertet. Nur wenige Analysten berücksichtigen exponentielles Wachstum in ihren Modellen.
- Während Top-Projekte in der nächsten Ära der Krypto-Ökonomie florieren könnten, werden der Druck auf die Erfüllung der Erwartungen und die zunehmende Konkurrenz durch Unternehmen schwächere Akteure aussortieren.
- Nichts ist so mächtig wie die Idee, „der Zeitpunkt ist reif“, denn die Krypto-Ökonomie war noch nie so unaufhaltsam wie jetzt.
In meinen acht Jahren in dieser Branche befindet sich die Krypto-Ökonomie in der größten Transformation, die ich je gesehen habe. Institutionen sammeln Positionen, während Cypherpunks die Diversifizierung ihres Vermögens vorantreiben. Unternehmen bereiten sich auf das S-Kurven-Wachstum vor, während frustrierte native Entwickler die Branche verlassen. Regierungen lenken die globale Finanztransformation auf die Blockchain-Spur, während kurzfristige Trader noch immer um die Kurslinien auf Charts bangen. Schwellenländer feiern die Demokratisierung der Finanzen, während amerikanische Aktivisten nur noch den „Casino-Charakter“ dieser Entwicklung beklagen.
In letzter Zeit gibt es viele Artikel darüber, „welche historische Phase die heutige Krypto-Ökonomie am ähnlichsten ist“. Optimisten vergleichen sie mit der Zeit nach dem Platzen der Dotcom-Blase, glauben, dass die spekulative Ära vorbei ist, und dass langfristige Gewinner wie Google und Amazon entlang der S-Kurve aufsteigen werden. Pessimisten sehen sie eher wie aufstrebende Märkte, etwa einige Märkte der 2010er Jahre, und deuten an, dass schwacher Anlegerschutz und langfristiger Kapitalmangel zu schlechten Asset-Performances führen könnten, obwohl die Branche boomt.
Beide Sichtweisen haben ihre Berechtigung. Schließlich ist Geschichte neben Erfahrung der beste Leitfaden für Investoren. Doch Analogien sind nur begrenzt aufschlussreich. Wir müssen die Krypto-Ökonomie auch im Kontext ihrer makroökonomischen und technologischen Rahmenbedingungen verstehen. Der Markt ist kein einzelnes Wesen – er besteht aus vielen Rollen und Geschichten, die miteinander verbunden sind, aber unterschiedlich.
Hier ist meine beste Einschätzung unserer vergangenen Phasen und zukünftigen Entwicklungen.
The Red Queen’s Cycle (Der Red Queen Zyklus)
„Hier, jetzt, musst du dich anstrengen, um auf der Stelle zu bleiben. Wenn du woanders hin willst, musst du mindestens doppelt so schnell laufen!“
— Lewis Carroll
In vielerlei Hinsicht sind Erwartungen im Finanzmarkt das einzig Wichtige. Übertreffen sie die Erwartungen, steigen die Preise; verfehlen sie sie, fallen die Preise. Mit der Zeit schwanken Erwartungen wie eine Pendelbewegung, und die zukünftigen Renditen stehen oft in negativem Zusammenhang.
2021 hat die Krypto-Ökonomie die Erwartungen bei weitem überzogen. In manchen Bereichen ist das offensichtlich, etwa bei DeFi Blue Chips mit 500-fachen Umsatzmultiplikatoren (P/S-Multiples) oder bei acht Smart-Contract-Plattformen, deren Bewertungen 100 Milliarden US-Dollar überstiegen. Ganz zu schweigen von den Metaverse- und NFT-Exzessen. Das deutlichste Diagramm, das dies widerspiegelt, ist das Bitcoin/Gold-Verhältnis.
Obwohl wir große Fortschritte gemacht haben, hat Bitcoin im Vergleich zu Gold seit 2021 nie neue Höchststände erreicht und ist tatsächlich im Abwärtstrend. Wer hätte gedacht, dass Bitcoin, das in Trumps Worten die globale Krypto-Hauptstadt ist, nach dem erfolgreichsten ETF-Listing in der Geschichte und während der systematischen Abwertung des US-Dollars noch schlechter abschneidet als vor vier Jahren?
Bei anderen Assets ist die Lage noch schlechter. Die meisten Projekte traten in diesen Zyklus mit einer Reihe von strukturellen Problemen an, die die Bewältigung extremer Erwartungen erschweren:
- Die meisten Projekte generieren Einkünfte zyklisch (Cyclical) und basieren auf steigenden Asset-Preisen;
- Regulatorische Unsicherheiten behindern die Beteiligung von Institutionen und Unternehmen;
- Doppelbesitzstrukturen (Dual ownership structures) führen zu Interessenkonflikten zwischen internen Stakeholdern und öffentlichen Token-Investoren;
- Fehlende Offenlegungsvorschriften verursachen Informationsasymmetrien zwischen Projektteams und Community;
- Fehlender gemeinsamer Bewertungsrahmen führt zu hoher Volatilität und fehlender fundamentaler Preisuntergrenze.
Diese Kombination führt dazu, dass die meisten Tokens weiter „bluten“, nur wenige erreichen sogar die Höchststände von 2021. Das wirkt sich enorm auf die Psyche aus, denn kaum etwas ist frustrierender als „kontinuierliche Anstrengung ohne Belohnung“.
Für Spekulanten und Trader, die Kryptowährungen als den einfachsten Weg zum Reichtum sehen, ist diese Enttäuschung besonders stark. Mit der Zeit führt diese Frustration zu einer breiten beruflichen Erschöpfung in der Branche.
Natürlich ist das ein gesunder Entwicklungsprozess. Durchschnittliche Anstrengungen sollten nicht mehr wie in der Vergangenheit außergewöhnliche Ergebnisse bringen. Das Zeitalter der „Vaporware“, in dem man noch riesige Vermögen mit Luftnummern machen konnte, ist offensichtlich vorbei.
Dennoch gibt es einen Hoffnungsschimmer: Die oben genannten Probleme sind weitgehend verstanden, und die Preise spiegeln diese Erwartungen wider. Heute sind nur noch wenige Krypto-Insider bereit, langfristige Fundamentaldiskussionen zu führen, abgesehen von Bitcoin. Nach vier Jahren Schmerz sind die Voraussetzungen geschaffen, um der Markt wieder mit Überraschungen zu begeistern.
Die erleuchtete Krypto-Ökonomie
Wie bereits erwähnt, bringt die Krypto-Ökonomie zu Beginn dieses Zyklus viele strukturelle Probleme mit sich. Glücklicherweise ist das den meisten inzwischen bewusst, und viele dieser Probleme werden allmählich zur Geschichte.
Zunächst, neben digitalem Gold, zeigen bereits viele Anwendungsfälle ein nachhaltiges Wachstum, und noch mehr befinden sich im Wandel. In den letzten Jahren hat die Krypto-Ökonomie folgende Entwicklungen hervorgebracht:
- Peer-to-peer-Netzwerke: Ermöglichen Nutzern, Transaktionen durchzuführen und Vertragsbeziehungen ohne staatliche oder unternehmerische Vermittler abzuwickeln.
- Digitale Dollar (Digital dollars): Können gespeichert und weltweit an jedem internetfähigen Ort transferiert werden, bieten Milliarden Menschen eine kostengünstige und zuverlässige Währung.
- Permissionless Exchanges: Ermöglichen jedem, an jedem Ort, rund um die Uhr, globale Top-Assets über alle Asset-Klassen hinweg zu handeln, in einer transparenten Umgebung.
- Neue Derivate (Novel derivative instruments): Zum Beispiel Event Contracts und Perpetual Swaps, die wertvolle Vorhersageeinsichten und effizientere Preisfindung bieten.
- Globale Sicherheitenmärkte (Global collateral markets): Ermöglichen Nutzern, durch transparente, automatisierte Infrastruktur unbefristet Kredite aufzunehmen, was das Gegenparteirisiko erheblich senkt.
- Demokratisierte Asset-Create-Plattformen: Ermöglichen Einzelpersonen und Institutionen, zu minimalen Kosten handelbare Vermögenswerte zu emittieren.
- Open Finance Plattformen: Ermöglichen jedem auf der Welt, Kapital für eigene Geschäfte zu beschaffen und lokale wirtschaftliche Beschränkungen zu überwinden.
- Physische Infrastruktur-Netzwerke (DePIN): Verteilen den Betrieb durch Crowdsourcing-Kapital an unabhängige Betreiber und schaffen skalierbare, widerstandsfähige Infrastruktur.
Dies ist keine vollständige Liste aller Wertschöpfungsanwendungsfälle, die die Branche bisher entwickelt hat. Der Fokus liegt jedoch darauf, dass viele dieser Anwendungsfälle echten Wert zeigen, unabhängig von der Kursentwicklung der Krypto-Assets, und kontinuierlich wachsen.
Gleichzeitig, mit der Abschwächung regulatorischer Belastungen und dem zunehmenden Bewusstsein der Gründer für die Kosten der Interessenkonflikte (Cost of misalignment), werden duale Eigenkapital–Token-Modelle (Dual equity–token models) korrigiert. Viele bestehende Projekte integrieren Vermögenswerte und Einnahmen in einen einzigen Token, während andere klar zwischen on-chain-Einnahmen, die den Token-Inhabern gehören, und off-chain-Einnahmen, die den Eigenkapitalinhabern gehören, unterscheiden. Zudem verbessert die Reife externer Datenanbieter die Offenlegungspraxis (Disclosure practices), reduziert Informationsasymmetrien und ermöglicht bessere Analysen.
Gleichzeitig wächst die Übereinstimmung im Markt, dass außer bei seltenen Wertspeichern wie Bitcoin (BTC) und Ethereum (ETH) 99,9 % der Assets Cashflows generieren müssen. Mit mehr fundamentalen Investoren, die in diese Asset-Klasse eintreten, werden diese Rahmenwerke nur weiter gestärkt und die Rationalität steigt.
Tatsächlich könnte, wenn man genügend Zeit hat, das Konzept der „On-Chain-Cashflow-Souveränität“ als gleichwertiges Paradigma zur „autonomen digitalen Wertaufbewahrung“ verstanden werden. Schließlich gab es in der Geschichte kaum eine Zeit, in der man digitale, anonyme Assets hielt und jedes Mal, wenn ein Programm genutzt wurde, es autonom von überall auf der Welt an einen zahlungswilligen Nutzer schickte?
Vor diesem Hintergrund werden erfolgreiche Blockchains zunehmend zu den monetären und finanziellen Grundpfeilern des Internets. Mit der Zeit verstärken Ethereum, Solana und Hyperliquid ihre Netzwerkeffekte durch wachsendes Asset-, Anwendungs-, Geschäfts- und Nutzer-Ökosystem. Ihre dezentrale Gestaltung und globale Verteilung machen ihre Plattformen zu den am schnellsten wachsenden Geschäften der Welt, mit unvergleichlicher Kapitalrendite und Umschlaggeschwindigkeit. Langfristig könnten diese Plattformen den Gesamtmarkt (TAM) für Finanz-Super-Apps tragen, was genau das Gebiet ist, in dem fast alle führenden Fintech-Unternehmen konkurrieren.
Vor diesem Hintergrund treiben die Großen von Wall Street und Silicon Valley die Blockchain-Agenda mit voller Kraft voran, was kaum überraschend ist. Jede Woche erscheinen neue Produktankündigungen, die von Tokenisierung über Stablecoins bis hin zu allem dazwischen reichen.
Bemerkenswert ist, dass diese Bemühungen im Gegensatz zur Zeit vor der Krypto-Ökonomie keine Experimente mehr sind, sondern produktive Lösungen, die größtenteils auf öffentlichen Blockchains basieren, nicht auf isolierten privaten Systemen.
Mit der Verzögerungseffekt der regulatorischen Änderungen, der sich in den kommenden Quartalen weiter ausdehnen wird, wird sich diese Dynamik nur beschleunigen. Mit zunehmender Klarheit können Unternehmen und Institutionen den Fokus von „Ist das legal?“ auf die Frage verschieben, wie Blockchain die Einnahmequellen erhöht, Kosten senkt und neue Geschäftsmodelle erschließt.
Eines der deutlichsten Anzeichen für den aktuellen Stand ist, dass nur wenige Branchenanalysten exponentielles Wachstum in Modellen abbilden. Aus anecdotal evidence weiß ich, dass viele Verkäufer und Käufer in meinem Umfeld nicht einmal an Wachstumsraten über 20 % pro Jahr denken, aus Angst, zu optimistisch zu erscheinen.
Nach vier Jahren Schmerz und der Neuberechnung der Bewertungen ist es jetzt notwendig, sich zu fragen: Was, wenn all das wirklich exponentiell wächst? Was, wenn „Mut zum Träumen“ wieder Renditen bringt?
Dämmerung
„Das Anzünden einer Kerze wirft einen Schatten.“
— Ursula LeGuin
An einem kühlen Herbsttag 2018, vor einem weiteren anstrengenden Tag im Investmentbanking, betrat ich das Büro eines alten Professors, um mit ihm über alles rund um Blockchain zu sprechen. Nachdem ich Platz genommen hatte, erzählte er mir von einem Gespräch mit einem skeptischen Hedgefonds-Manager, der behauptete, Kryptowährungen befänden sich im „Nuklearwinter“ und seien nur eine „Suche nach Problemlösungen“.
Nach einem kurzen Crashkurs über die untragbare Staatsverschuldung und das schwindende Vertrauen in Institutionen sagte er schließlich: „10 Jahre später wird die Welt dankbar sein, dass wir dieses parallele System aufgebaut haben.“
Obwohl es noch keine zehn Jahre waren, schien seine Prognose erstaunlich vorausschauend, denn Kryptowährungen wirken zunehmend wie eine „reife“ Idee.
In ähnlichem Geiste, und auch im Kern dieses Artikels, ist es das Ziel zu beweisen: Die Welt unterschätzt immer noch, was hier gebaut wird. Für uns alle Investoren ist vor allem wichtig, dass die langfristigen Chancen der führenden Projekte unterschätzt werden.
Der letzte Abschnitt ist entscheidend, denn obwohl Kryptowährungen unaufhaltsam sein können, könnte dein Lieblings-Token tatsächlich auf Null sinken. Das Unaufhaltsame an Kryptowährungen ist auch, dass sie stärkere Konkurrenz anziehen und der Druck, Ergebnisse zu liefern, noch nie so groß war. Wie bereits erwähnt, werden mit dem Eintritt von Institutionen und Unternehmen viele schwache Akteure aussortiert. Das bedeutet nicht, dass sie alles gewinnen und die Technologie kontrollieren, sondern nur, dass nur wenige native Akteure die großen Gewinner sein werden, die die Neupositionierung der Welt bestimmen.
Hier geht es nicht um Zynismus. In allen aufstrebenden Technologiefeldern scheitern 90 % der Start-ups. In den kommenden Jahren wird es noch mehr öffentlich bekannte Pleiten geben, doch das sollte dich nicht vom Blick auf das große Ganze ablenken.
Vielleicht passt keine Technologie besser zum Zeitgeist (Zeitgeist) als Kryptowährungen. Das Vertrauen in Institutionen in entwickelten Gesellschaften sinkt, die untragbaren Staatsausgaben der G7-Staaten, die offene Geldentwertung der größten Währungsgeber, die De-Globalisierung und Fragmentierung der internationalen Ordnung sowie die wachsende Sehnsucht nach einem gerechteren neuen System. Während Software die Welt weiterhin durchdringt, wird KI zum neuesten Beschleuniger, und die jüngere Generation erbt das Vermögen der Babyboomer. Es gibt keinen besseren Zeitpunkt, um die Krypto-Ökonomie aus ihrer kleinen Blase herauszuführen.
Viele Analysten verwenden klassische Frameworks wie Gartner-Zyklen oder Carlota Perez’ „Post-frenzy“-Phase, um diesen Moment zu definieren, was impliziert, dass die besten Renditen bereits vorbei sind, und dass eine langweiligere Tool-Phase folgt. Doch die Realität ist viel spannender.
Die Krypto-Ökonomie ist kein einzelner, vollständig reifer Markt, sondern eine Sammlung von Produkten und Geschäften auf unterschiedlichen Adoptionsstufen. Noch wichtiger ist, dass, wenn eine Technologie in die Wachstumsphase eintritt, Spekulation nicht verschwindet, sondern mit den Stimmungen und Innovationstempo schwankt. Jeder, der sagt, die Spekulationszeit sei vorbei, ist wahrscheinlich nur müde oder versteht die Geschichte nicht.
Skepsis ist vernünftig, doch Zynismus ist fehl am Platz. Wir stellen uns neu vor, wie Geld, Finanzen und unsere wichtigsten Wirtschaftsstrukturen geregelt werden. Das ist herausfordernd, aber auch spannend und aufregend.
Deine Aufgabe ist es, herauszufinden, wie du diese sich formende Realität am besten nutzen kannst, anstatt endlose Tweets zu verfassen, um zu argumentieren, warum alles scheitert.
Denn jenseits von Enttäuschung und Unsicherheit liegt eine einmalige Chance für diejenigen, die bereit sind, auf die Morgendämmerung einer neuen Ära zu wetten, anstatt das alte Zeitalter zu beklagen.
