Die neuesten Protokolle der US-Notenbank sorgen für Aufsehen: Es wird erstmals selten erwähnt, dass „bei anhaltend hoher Inflation über dem Zielwert von 2 % eine Zinserhöhung in Betracht gezogen werden könnte“, und innerhalb des Ausschusses gibt es deutliche Meinungsverschiedenheiten bezüglich des zukünftigen Zinsweges.
（Vorgeschichte: Wie beeinflusst die widersprüchliche Strategie von Fed-Neupräsident Waller „Zinssenkung + Bilanzreduzierung“ die Aktien-, Anleihen-, Dollar- und Krypto-Märkte?）
（Hintergrund: JPMorgan fordert den Verkauf von zweijährigen US-Staatsanleihen: Auch wenn Waller Fed-Chef wird, ist eine deutliche Zinssenkung kaum zu erwarten, während Einhorn auf noch mehr Senkungen setzt）
Das Protokoll der Fed-Sitzung im Januar wurde veröffentlicht und zeigt, dass innerhalb des FOMC erhebliche Meinungsverschiedenheiten über den zukünftigen Zinsverlauf bestehen. Besonders auffällig ist, dass erstmals erwähnt wird, dass die Fed bei anhaltend hoher Inflation über 2 % eine Erhöhung der Zinsen in Erwägung ziehen könnte. Dieses Signal verstärkt die Erwartungen des Marktes, dass die Fed kurzfristig eine „Abwartende Haltung“ beibehalten wird, und unterstreicht, dass die Bekämpfung der Inflation weiterhin oberste Priorität hat.
Kernaussagen des Protokolls: Zinsen stabil halten, hawkishe Töne nehmen zu
Die Fed hat bei ihrer Sitzung vom 27. bis 28. Januar beschlossen, den Zielbereich für den Federal Funds Rate bei 3,50 %–3,75 % unverändert zu lassen. Diese Entscheidung wurde von „fast allen“ Teilnehmern unterstützt, nur zwei Beamte (Direktor Christopher Waller und Stephen Miran) stimmten dagegen und forderten eine weitere Senkung um 25 Basispunkte, hauptsächlich aus Sorge vor einer möglichen Abschwächung des Arbeitsmarktes.
In Bezug auf die Inflationsaussichten warnen die meisten Teilnehmer, dass der Fortschritt hin zum Ziel von 2 % möglicherweise langsamer und ungleichmäßiger verläuft als erwartet, und dass das Risiko, dass die Inflation dauerhaft über dem Ziel bleibt, „bedeutend“ sei. Das Protokoll hebt hervor, dass die aktuelle Inflationsrate noch etwa 1 Prozentpunkt über dem Ziel liegt. Obwohl die Auswirkungen von Zöllen voraussichtlich im Laufe des Jahres nachlassen, könnten Kostensteigerungen und die Nachfrage-Ressilienz den Entspannungsprozess erschweren.
Der wichtigste Wandel besteht darin, dass im Protokoll „einige Teilnehmer“ ihre Unterstützung für eine Formulierung in der Erklärung nach der Sitzung zum Ausdruck brachten, die eine „zweiseitige“ Möglichkeit offenlässt: Falls die Inflation weiterhin hoch bleibt, könnte eine Erhöhung der Zinsen (also eine Straffung der Geldpolitik) angemessen sein. Dies ist das erste Mal, dass offizielle Dokumente die Möglichkeit einer Zinserhöhung explizit erwähnen, was eine Rückkehr hawkisher Positionen markiert. Im Vergleich dazu hatte Fed-Chef Powell zuvor mehrfach betont, dass eine Zinserhöhung derzeit nicht in Betracht gezogen werde, was den Kurswechsel im Protokoll besonders aufmerksam macht.
Außerdem diskutierte die Kommission die doppelte Wirkung der künstlichen Intelligenz (KI): Einerseits könnten durch Produktivitätssteigerungen im Zusammenhang mit KI die Inflationsrisiken nach unten gedrückt werden; andererseits bergen hohe Asset-Bewertungen, Marktkonzentration und intransparente private Finanzierungen potenzielle Risiken für die finanzielle Stabilität.
Nick Timiraos’ Einschätzung: Der Zeitplan für die Rückkehr der Inflation auf 2 % „verschwindet leise“
Der als „Stimme der Fed“ geltende Wall Street Journal-Reporter Nick Timiraos schrieb nach Veröffentlichung des Protokolls, dass manchmal das, was die Fed „nicht sagt“, am aufschlussreichsten ist.
Er beobachtet: Von Anfang 2022 bis Dezember prognostizierten die Berater bei jeder Sitzung, dass die Inflation bis 2027 auf 2 % zurückkehren würde; im Dezember wurde diese Prognose auf 2028 verschoben. Im Protokoll für Januar fehlt jedoch jegliche konkrete Jahresangabe, wann die Inflation wieder auf 2 % steigen soll.
Stattdessen gibt es eine vage Formulierung: Im Vergleich zur Dezember-Prognose wird die Inflation „etwas höher“ eingeschätzt, und nach dem Nachlassen der Zölle werde die Inflation wieder auf den „vorherigen Abkühlungstrend“ zurückkehren. Timiraos hebt hervor, dass die entscheidende Aussage im Dezember-Protokoll, wonach die Inflation 2028 bei 2 % sein soll, im Januar-Protokoll vollständig fehlt. Diese subtile Veränderung wird als Zeichen gewertet, dass die Fed-Mitarbeiter das Vertrauen in eine Rückkehr der Inflation auf 2 % im kurzfristigen Zeitraum schwinden sehen, was die Haltung einer vorerst abwartenden Geldpolitik untermauert.
Noch eine Anmerkung zu den Fed-Protokollen: Manchmal ist interessant, was sie nicht sagen.
Letztes Jahr bis Dezember prognosteten die Berater bei jeder Sitzung, dass die Inflation bis 2027 auf 2 % zurückkehren würde. Im Dezember wurde diese Prognose auf 2028 verschoben.
Aber im Protokoll für Januar… https://t.co/PAlnUkQRpf pic.twitter.com/5nXU879WqI
— Nick Timiraos (@NickTimiraos) 19. Februar 2026
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