Leerverkaufsinstitution Culper veröffentlicht Bericht, der Ethereum bearish sieht: Fusaka-Upgrade zerstört ETH-Token-Ökonomie

Mit Sitz in New York ansässige aggressive Short-Research-Firma Culper Research hat kürzlich einen Short-Report über Ethereum (ETH) veröffentlicht. Darin wird argumentiert, dass das Fusaka-Upgrade im Dezember 2025 die Token-Ökonomie von ETH erheblich zerstört hat und Ethereum möglicherweise in einen langfristigen Abwärtstrend verfallen ist. Die Firma erklärt im Bericht ausdrücklich: „Wir setzen auf fallende Kurse bei ETH.“

Wer ist Culper Research?

Culper Research wurde 2019 von Investor Christian Lamarco gegründet und hat seinen Sitz in New York, USA. Das Unternehmen veröffentlicht vorwiegend investigative Short-Reports zu börsennotierten Unternehmen oder populären Vermögenswerten. Der Name stammt vom Culper-Spionagering während des amerikanischen Unabhängigkeitskrieges und symbolisiert die forschungsorientierte, nachrichtendienstliche Herangehensweise.

Culper bezeichnet sich selbst als investigative Investment-Research-Firma, die sich auf Unternehmen und Vermögenswerte konzentriert, bei denen irreführende Aussagen, Kapitalmissbrauch oder buchhalterische Probleme vermutet werden. Durch öffentlich zugängliche Berichte will das Unternehmen Risiken aufdecken. 2021 wurde Culper von Insightia (Activist Insight) als eines der fünf weltweit führenden aggressiven Short-Research-Unternehmen eingestuft.

Frühere Short-Research-Fokus von Culper waren vor allem wachstumsstarke Aktien wie AppLovin, Archer Aviation und Zeta Global. In jüngerer Zeit hat das Unternehmen seine Forschung auch auf den Kryptowährungsmarkt ausgeweitet.

Schlüssel zum Short: Fusaka-Upgrade verschlechtert ETH-Ökonomie

In dem Bericht mit dem Titel „Ethereum (ETH USD): What Vitalik Knows, and Tom Lee Doesn’t“ wird erläutert, dass das Fusaka-Upgrade im Dezember 2025 die L1 Gas-Limits deutlich erhöht hat – von 45 Millionen auf 60 Millionen Einheiten. Ziel war es, die Transaktionskosten zu senken und die Nutzung des Mainnets zu steigern. Der Bericht kritisiert jedoch, dass die Nachfrageelastizität stark überschätzt wurde, was zu einem tatsächlichen Rückgang der Gas-Gebühren um etwa 90% führte – weit mehr als die ursprünglich geschätzten 10-30%.

Culper hebt zwei Hauptfolgen dieses Gas-Preissenkungs hervor:

1. Deutliche Zunahme von Address Poisoning-Angriffen

Address Poisoning bezeichnet Angriffe, bei denen Angreifer sehr kleine Transaktionen (Dust) an Opfer-Wallets senden und Wallet-Adressen verwenden, die den Zieladressen ähnlich sind, um Nutzer dazu zu verleiten, Gelder an Betrugsadressen zu schicken.

Nach Analyse der On-Chain-Daten von Januar 2025 bis Februar 2026 zeigt Culper, dass die Zahl der Address-Poisoning-Angriffe nach dem Fusaka-Upgrade um mehr als das Dreifache gestiegen ist. Rund 95% der neu erstellten Wallets stehen im Zusammenhang mit solchen Angriffen, und mehr als 50% des Transaktionswachstums stammen aus Address-Poisoning-Aktivitäten. Im Februar 2026 waren etwa 22% aller Transaktionen auf der Ethereum-Mainnet mit Address-Poisoning verbunden. Culper weist darauf hin, dass die vermeintlich steigende Zahl aktiver Adressen und Transaktionen in Wirklichkeit nur auf eine Zunahme von Betrugsaktivitäten zurückzuführen ist.

2. Rückgang der Validator-Einnahmen und Druck auf das Staking-Ökosystem

Das Bericht hebt außerdem hervor, dass der Rückgang der Gas-Gebühren die Validator-Einnahmen erheblich schmälern wird. Durch die Überfüllung der Blöcke mit zahlreichen niedrigwertigen Transaktionen sinken die Kosten für legitime Transaktionen, da diese nicht mehr um hohe Prioritätsgebühren konkurrieren müssen. Dies führt zu sinkenden Validator-Einkünften, niedrigeren Staking-Renditen für ETH und möglicherweise zu einer geringeren Staking-Nachfrage. Ein Teufelskreis entsteht: Wenn die Blockkapazität weiter wächst, aber die Nachfrage nicht entsprechend steigt, wird das deflationäre Modell von ETH geschwächt oder sogar in eine Inflation umkehren.

Vitalik verkauft ETH – Warnsignal?

Der Bericht erwähnt auch, dass Ethereum-Mitbegründer Vitalik Buterin im Januar 2026 16.384 ETH verkauft hat, um Projektfinanzierungen zu unterstützen. On-Chain-Daten zeigen jedoch, dass die tatsächliche Verkaufsmenge über 19.000 ETH betrug. Culper interpretiert dies als Hinweis, dass Vitalik möglicherweise bereits die strukturellen Probleme des Fusaka-Upgrades erkannt hat. Der Bericht nennt auch den bekannten Long-Head Tom Lee, Vorsitzender von BitMine, der kritisiert wird, weil er die Zunahme aktiver Adressen und Transaktionen fälschlicherweise als Wachstum der institutionellen Adoption interpretiert.

Konkurrenzdruck durch Solana und Layer-2-Lösungen

Neben den Token-Ökonomie-Problemen weist der Bericht darauf hin, dass Ethereum zunehmend Konkurrenz durch andere Plattformen erhält. Solana hat das Transaktionsvolumen bereits überholt, und Ethereum Layer-2-Lösungen wie Optimism und Arbitrum ziehen große Mengen an Mainnet-Aktivitäten ab. Rund 85% der Transaktionen finden inzwischen auf Layer-2 statt. Culper ist der Ansicht, dass auch das Wachstum im RWA- und Stablecoin-Markt die Wertschöpfung nicht zwangsläufig wieder auf ETH zurückführt.

Culper ist bearish auf ETH – Wertschöpfung sinkt

Abschließend erklärt Culper in dem Bericht, dass Ethereum möglicherweise den gleichen Weg wie andere Plattformen in der Tech-Geschichte gehen könnte: Die Infrastruktur schafft die Branche, aber die tatsächliche Wertschöpfung wird von späteren Unternehmen übernommen. Als Beispiel nennt der Bericht Netscape und Nokia, und warnt, dass ETH zwar eine Infrastruktur sein könnte, der Wert aber von anderen Chains oder Anwendungen absorbiert wird. Culper sagt: „Wir glauben, dass die Fähigkeit von ETH, Wert zu generieren, abnimmt, und letztlich die Inhaber keinen echten wirtschaftlichen Mehrwert mehr erhalten. Wir setzen auf fallende Kurse bei ETH.“

Dieser Artikel über die Short-Research-Firma Culper, die eine negative Einschätzung zu Ethereum veröffentlicht hat: Fusaka-Upgrade zerstört ETH-Token-Ökonomie, erschien zuerst bei Chain News ABMedia.