USA-Kryptoregulierung: 5 große Token-Klassifizierungen enthüllt! Bitcoin ist digitale Ware, tokenisierte Aktien bleiben Wertpapiere

SEC und CFTC veröffentlichen 68-seitige gemeinsame Leitlinien, etablieren fünf Hauptkategorien für Token und klären die Qualifizierung von Mining und Airdrops, um ein Jahrzehnt lang bestehende regulatorische Grauzonen zu beenden.

Das Jahrzehnt der regulatorischen Unklarheit ist vorbei, SEC und CFTC legen neue Token-Klassifikationen fest

Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) und die Commodity Futures Trading Commission (CFTC) haben am gestrigen (17.03.) Tag eine 68-seitige gemeinsame Auslegung veröffentlicht, was einen Meilenstein in der Regulierung von Kryptowährungen in den USA darstellt. SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins kündigte diese Rahmenstruktur offiziell auf dem DC Blockchain-Gipfel in Washington an, um die langjährige rechtliche Unsicherheit im Markt zu beenden.

Diese Leitlinien wurden von den Gremien genehmigt und definieren klar, wie das Bundeswertpapiergesetz auf verschiedene digitale Vermögenswerte und deren Transaktionen angewendet wird. Atkins betonte, dass diese Maßnahme die Verantwortung der Regulierungsbehörden widerspiegelt, rechtliche Grenzen mit klarer Sprache zu ziehen. Die neuen Regeln spiegeln die langjährigen Forderungen der Branche wider und erkennen öffentlich an, dass die meisten Kryptowährungen selbst keine Wertpapiere sind.

Vorsitzender Atkins erklärt offen, dass die SEC nicht mehr die „Securities and Everything Commission“ ist. Die Kernaufgabe der Behörde kehre zurück zum Schutz der Investoren bei Wertpapiertransaktionen, und es werde aufhören, den gesamten Krypto-Ökosystem ohne Differenzierung durchzusetzen.

Dieser Wandel steht im starken Gegensatz zum früheren Vorsitzenden Gary Gensler, der eine „Durchsetzung statt Regulierung“-Strategie verfolgte, und spiegelt die tolerantere Haltung der Trump-Administration gegenüber Innovationstechnologien wider.

Bildquelle: „Bloomberg“ SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins kündigt auf dem DC Blockchain-Gipfel in Washington die neue Regulierungsrahmen an

Fünf Hauptkategorien für Vermögenswerte, Abgrenzung zwischen digitalen Token und Wertpapieren

Diese richtungsweisende Auslegung unterteilt Krypto-Assets in fünf Kernkategorien und bietet den Marktteilnehmern eine offizielle „Token-Taxonomie“.

1. „Digitale Waren“ (Digital Commodities): Definiert als Wert, der aus funktionalen kryptografischen Systemen und Marktnachfrage entsteht. Diese Kategorie schließt die notwendige Verwaltung durch Dritte aus. Bitcoin ($BTC), Ethereum ($ETH), Ripple ($XRP) und Dogecoin ($DOGE) werden ausdrücklich als Nicht-Wertpapier-Assets aufgeführt.
2. „Digitale Sammlerstücke“ (Digital Collectibles): Umfasst Vermögenswerte im Zusammenhang mit Kunst, Musik, Videos, Trading Cards oder In-Game-Items, einschließlich Meme-Coins (z.B. $WIF), Fan-Token und NFTs.
3. „Digitale Werkzeuge“ (Digital Tools): Wie Mitgliedschaften, Tickets, Zertifikate, Eigentumsnachweise und Identitäts-Token (z.B. ENS), die ebenfalls als Nicht-Wertpapiere eingestuft werden.
4. Stablecoins: Das Leitfaden stellt klar, dass alle Zahlungsstabilcoins, die den Anforderungen des „GENIUS-Gesetzes“ entsprechen, keine Wertpapiere sind. Andere Stablecoins werden anhand der konkreten Umstände beurteilt.
5. „Digitale Wertpapiere“ (Digital Securities): Beziehen sich auf traditionelle Finanzinstrumente, die auf Blockchain-Technologie abgebildet sind (z.B. tokenisierte Aktien oder Staatsanleihen). Diese Vermögenswerte unterliegen stets der strengen Aufsicht des Bundeswertpapiergesetzes.

Bildquelle: „Crypto City“ – Grafik der fünf Vermögenskategorien, die die SEC für die Kryptoindustrie bereitstellt

Klärung operativer Details: Mining, Staking und Airdrops werden nicht mehr als Wertpapieremissionen betrachtet

Neben der allgemeinen Token-Klassifikation behandelt diese Auslegung auch die langjährigen rechtlichen Unsicherheiten bei operativen Aktivitäten in der Branche. Bezüglich Protocol Mining und Protocol Staking erklären SEC und CFTC, dass diese Aktivitäten in den meisten Fällen keine Emission oder den Verkauf von Wertpapieren darstellen. Bei Proof-of-Stake (PoS)-Netzwerken gilt beispielsweise, dass die Betreiber der Knoten (Nodes) administrative oder behördliche Tätigkeiten zur Netzwerksicherheit ausführen. Die daraus resultierenden Belohnungen werden als Servicevergütung betrachtet und fallen nicht unter die Investoren-Profite, die durch die Verwaltung Dritter entstehen.

Was die Airdrops betrifft, so weist die Leitlinie darauf hin, dass, wenn die Empfänger keine Gegenleistung wie Geld, Waren, Dienstleistungen oder andere Gegenwerte erbringen, dies nicht die „Investment“-Komponente des Howey-Tests erfüllt. Daher sind Airdrops nicht registrierungspflichtig nach dem Wertpapiergesetz. Bei Wrapped Tokens gilt: Wenn die Version nur als Nicht-Wertpapier-Quittung für den Tausch dient, ist es kein Wertpapier; wenn das Original jedoch ein Wertpapier oder mit einem Investitionsvertrag verbunden ist, bleibt die Wrapped-Version ebenfalls ein Wertpapier. Diese detaillierten Richtlinien beseitigen effektiv die langjährige rechtliche Grauzone für DeFi und Blockchain-Entwickler und bieten eine rationale „Verkehrsregelung“.

Dynamischer Lebenszyklus von Investment-Verträgen: Mechanismen zur Token-Status-Änderung

Einer der wissenschaftlich bedeutendsten Aspekte dieser Rahmenstruktur ist die Interpretation der Beendigung von Investment-Verträgen (Investment Contracts) durch die SEC.

Die Leitlinie besagt, dass Vermögenswerte, die ursprünglich als Wertpapiere klassifiziert wurden, durch Erfüllung der Verwaltungsversprechen oder aufgrund des Wegfalls der Fähigkeit, diese Versprechen auszuführen, ihre Wertpapier-Status verlieren können. Wenn der Emittent seine Verpflichtungen erfüllt hat oder nicht mehr in der Lage ist, die Verwaltungstätigkeiten auszuführen, und die Käufer daher nicht mehr vernünftigerweise erwarten, durch die Bemühungen Dritter Gewinne zu erzielen, wird der Token aus dem Investment-Vertrag gelöst und kehrt zu seiner Natur als Nicht-Wertpapier-Asset zurück.

Diese „Ende des Investment-Vertrags“-Perspektive ändert grundlegend die bisherige Annahme, dass Token, sobald sie in Wertpapieranalysen fallen, unbegrenzt im rechtlichen Vakuum verbleiben. Die SEC warnt jedoch, dass eine spätere Statusänderung der Token keine rückwirkende rechtliche Wirkung hat. Falls bei der ursprünglichen Emission Verstöße gegen das Registrierungsgesetz vorlagen, bleibt die rechtliche Verantwortung beim Emittenten.

Vorsitzender Atkins betont, dass Projektteams klar offenlegen müssen, welche Aussagen und Versprechen mit ihren Bemühungen verbunden sind, damit Investoren die Rechte, die sie erwerben, eindeutig verstehen. Diese Regelung verschiebt den Diskussionsfokus von „Ist der Token ein Wertpapier?“ hin zu „Welche konkreten Versprechen werden gemacht?“ und „Wer macht sie?“.

Innovationsbefreiungsprogramm und zukünftige Gesetzesbindung an den Kongress

Gleichzeitig mit der Veröffentlichung der Auslegung kündigte Atkins eine Vision für eine umfassendere Regulierung namens „Regulation Crypto Assets“ an. Dieses Programm umfasst mehrere Ausnahmeanträge, um Entwicklern in den USA eine konforme Finanzierungsoption zu bieten.

• Das „Startup Exemption“ erlaubt es Entwicklern, innerhalb von maximal 4 Jahren bis zu 5 Millionen USD zu sammeln, um die technologische Reife zu fördern.
• Die „Fundraising Exemption“ soll es Unternehmen ermöglichen, innerhalb von 12 Monaten bis zu 75 Millionen USD zu sammeln, vorausgesetzt, sie legen entsprechende Finanz- und Offenlegungsdokumente vor.

Vorsitzender Atkins dankte besonders der Kommissarin Hester Peirce, die oft als „Krypto-Mama“ bezeichnet wird, und betonte, dass diese Vorschläge stark von ihrem im Jahr 2020 vorgeschlagenen „Token Safe Harbor“-Rahmen beeinflusst sind. Obwohl die SEC plant, diese Vorschläge in den kommenden Wochen öffentlich zu konsultieren, betonte Atkins, dass nur durch eine umfassende Marktregulierungsgesetzgebung wie das „CLARITY Act“ des Kongresses eine langfristige Stabilität des Regulierungsrahmens gewährleistet werden könne. Die gemeinsame Aktion mit der CFTC stärkt die regulatorische Koordination zwischen den beiden Behörden und legt den Grundstein dafür, dass die USA ihre Führungsrolle im globalen digitalen Finanzwettbewerb wiedererlangen.