Powell explique en détail le bilan de 6,5 trillions de dollars de La Réserve fédérale (FED) : la réduction du bilan touche à sa fin, la position politique devient plus neutre et flexible.

Le président de la Réserve fédérale, Jerome H. Powell, a donné une analyse approfondie du bilan de la Réserve fédérale lors de la 67e conférence annuelle de l'Association nationale des économistes d'affaires. Powell a détaillé le rôle clé que le bilan a joué dans la stabilisation des marchés financiers et la fourniture d'un assouplissement politique pendant la pandémie, et a passé en revue les progrès réalisés dans la réduction d'un bilan de 2,2 billions de dollars. Il a souligné que le cadre de réserve suffisante de la Réserve fédérale a prouvé son efficacité, capable de contrôler les taux d'intérêt sans dépendre de la taille du bilan. Enfin, Powell a noté qu'en raison de l'augmentation des risques de baisse de l'emploi, la Réserve fédérale a adopté une “position politique plus neutre” lors de la réunion de septembre, indiquant que la politique future sera plus flexible, plutôt que de suivre un chemin prédéfini.

La métaphore du “dentiste” de Powell : analyse du bilan de 6,5 trillions de dollars

Powell vise à approfondir la compréhension du public sur le bilan de La Réserve fédérale (FED) et le compare à “aller chez le dentiste”, en se moquant du fait que ce n'est pas juste pour le dentiste.

· Composition des dettes : 95 % pour trois grandes catégories

Jusqu'au 8 octobre, le total des passifs du bilan de la Réserve fédérale (FED) s'élève à 6,5 billions de dollars, dont environ 95 % sont constitués des trois catégories suivantes :

La Réserve fédérale (FED) billets (monnaie physique) : 2,4 billions de dollars.

Réserves (dépôts bancaires commerciaux) : 3,0 billions de dollars, c'est l'actif le plus sûr et le plus liquide du système financier.

Compte général du Trésor (TGA) : Environ 8000 milliards de dollars, le compte chèque du gouvernement fédéral.

· Structure d'actifs : principalement des titres

Les actifs de la Réserve fédérale (FED) sont presque entièrement constitués de titres, y compris 4,2 trillions de dollars d'obligations américaines et 2,1 trillions de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) garantis par le gouvernement. En achetant des obligations sur le marché ouvert, la Réserve fédérale (FED) transforme les titres détenus par le public en réserves.

Leçons tirées pendant la pandémie : utilisation flexible et resserrement anticipé

Powell a examiné le rôle du bilan en tant qu'outil de politique clé pendant la pandémie de COVID-19 en 2020, en particulier lorsque le taux d'intérêt politique était limité par le seuil inférieur de taux effectif (ELB).

· Stabilisation du marché et soutien au crédit

En mars 2020, lors de l'épidémie, La Réserve fédérale (FED) a stabilisé le marché obligataire américain en difficulté en mettant en place des dispositifs d'urgence de liquidité (avec des prêts atteignant plus de 200 milliards de dollars) et en achetant massivement des titres (en achetant à un rythme étonnant des obligations d'État et des obligations d'agences). Pendant toute la période d'achat, le portefeuille de titres de La Réserve fédérale (FED) a augmenté de 4,6 trillions de dollars.

· Réflexion postérieure : le moment de réduire les achats de titres

Powell a reconnu qu'avec le recul, la Réserve fédérale “aurait pu - ou aurait peut-être dû - arrêter plus tôt les achats d'actifs”. Cependant, les décisions en temps réel à l'époque visaient à prévenir les risques de baisse et ont été influencées par la “panique de réduction” de 2013 et par les signaux de resserrement qui avaient entraîné un resserrement significatif des conditions financières lors de l'événement de décembre 2018. L'expérience de la Réserve fédérale montre que la communication est la clé, le programme d'achat d'actifs influence l'économie par les attentes concernant la taille et la durée futures, resserrant ainsi les conditions financières à l'avance.

· Distinction claire : politique monétaire et opérations de stabilité financière

Powell a souligné que la Réserve fédérale (FED) fera une distinction claire entre les opérations de stabilité financière et la position de politique monétaire. Par exemple, la pression sur le secteur bancaire en mars 2023 a entraîné une augmentation significative du bilan en raison de l'accroissement des prêts, mais la Réserve fédérale (FED) a continué d'augmenter les taux d'intérêt de politique.

Cadre de réserves suffisantes : progrès de la réduction de bilan et perspectives à long terme

Powell a réaffirmé que le système de réserves suffisantes de la Réserve fédérale (FED) a excellé dans le contrôle des taux d'intérêt politiques et la promotion de la stabilité financière.

· Effet de réduction de bilan significatif

Depuis juin 2022, La Réserve fédérale (FED) a réduit la taille de son bilan de 2,2 billions de dollars, passant de 35 % du PIB à légèrement moins de 22 %, tout en maintenant un contrôle efficace des taux d'intérêt.

· La réduction des achats d'actifs va bientôt s'arrêter

Le plan à long terme de La Réserve fédérale (FED) est de cesser de réduire son bilan lorsque les réserves sont légèrement supérieures au niveau « adéquat ». Powell a déclaré que ce niveau pourrait être atteint dans les mois à venir, mais le comité adoptera une approche prudente pour éviter une tension sur le marché monétaire comme en septembre 2019.

· Composition du portefeuille d'investissement à long terme

L'objectif de la Réserve fédérale (FED) est d'établir à long terme un portefeuille principalement composé de titres du Trésor américain. Powell a souligné qu'en comparaison avec les titres du Trésor non remboursés, le portefeuille actuel est axé sur les titres à long terme, avec une sous-pondération des titres à court terme, ce qui deviendra un sujet de discussion pour le comité à l'avenir.

Perspectives économiques et politiques : adoption d'un chemin flexible “plus neutre”

Powell a finalement discuté brièvement des perspectives économiques et de la politique monétaire, bien que la fermeture du gouvernement ait retardé la publication de certaines données clés.

· Risque accru de baisse de l'emploi

Selon les données disponibles, depuis la réunion de septembre, les perspectives d'emploi et d'inflation n'ont pas beaucoup changé, mais la trajectoire de croissance de l'activité économique pourrait être plus robuste que prévu. Bien que le taux de chômage en août soit resté bas, la croissance des salaires a fortement ralenti, et la perception des ménages et des entreprises concernant le marché de l'emploi et la difficulté de recrutement continue de diminuer, indiquant que les risques à la baisse pour l'emploi semblent avoir augmenté.

· Adopter une position politique “plus neutre”

Le taux d'inflation PCE de base (2,9 % sur les 12 mois se terminant en août) a légèrement augmenté, principalement en raison des tarifs douaniers et autres impacts. Compte tenu de l'augmentation des risques de baisse de l'emploi, Powell a déclaré que la réunion de septembre “serait plus appropriée pour adopter une position politique plus neutre”. Il a souligné que La Réserve fédérale (FED) élaborera sa politique en fonction de l'évolution des perspectives économiques et de l'équilibre des risques, plutôt que de suivre un chemin prédéterminé.

Le journaliste Nick Timiraos, surnommé “le nouveau correspondant de la Réserve fédérale”, a déclaré que Powell maintenait la Réserve fédérale sur la voie d'une nouvelle réduction des taux d'intérêt. Il a suggéré que, malgré les préoccupations concernant l'inflation, une baisse des taux pourrait encore avoir lieu ce mois-ci en raison de la faiblesse du marché de l'emploi.

L'économiste Chris G. Collins a commenté que Powell a déclaré qu'il n'y avait pas eu de grands changements dans les perspectives depuis la réunion de septembre, ce qui maintient les attentes de deux baisses de taux cette année, annoncées après la réunion de septembre. Cependant, il n'a pas envoyé de signaux forts concernant une baisse de taux ce mois-ci, mais a plutôt souligné que “la trajectoire de croissance de l'activité économique pourrait être légèrement plus forte que prévu.”

Conclusion

Le discours du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a non seulement expliqué de manière systématique cet outil obscur qu'est le bilan, mais a également transmis un signal politique clair au marché. Il a confirmé l'efficacité du cadre de réserves suffisantes et a laissé entendre qu'une suspension de la réduction du bilan pourrait avoir lieu dans les mois à venir. Plus important encore, Powell a clairement indiqué que les préoccupations concernant les risques à la baisse pour l'emploi étaient la clé du passage de la Réserve fédérale à une position politique “plus neutre” et plus flexible lors de la réunion de septembre. Cela signifie que le marché ne devrait pas s'attendre à ce que la Réserve fédérale respecte un chemin de resserrement préétabli, mais qu'elle équilibrera la relation tendue entre les objectifs d'emploi et d'inflation en fonction des données économiques en constante évolution, tout en prenant des décisions prudentes pour la suite.