Bitcoin Trésorerie Réserve Société : quelle est la voie à suivre ?

Auteur : Sean Kiernan, PDG de Greengage ; Source : Coindesk ; Traduction : Shaw Jinse Caijing

Actuellement, plus de 160 entreprises cotées ont adopté le Bitcoin comme stratégie de réserve de trésorerie principale, détenant près d'un million de Bitcoins, soit environ 4 % de l'offre en circulation. Cette audacieuse tentative, initialement menée par une seule entreprise, a évolué pour devenir une stratégie universelle à l'échelle mondiale : lever des fonds, acheter des Bitcoins et offrir une exposition en actions à une partie des Bitcoins via des outils cotés. La négociation de ces actions ne repose pas sur les bénéfices ou les flux de trésorerie, mais sur leur capacité de remboursement en Bitcoin par action, et la plupart des entreprises ont désormais une capitalisation boursière supérieure à leur valeur nette d'actif, ou, pour utiliser le terme populaire actuel, ont atteint un “mNAV” (ratio de capitalisation boursière à la valeur nette d'actif) supérieur à 1. La question n'est plus de savoir si le modèle de réserve de Bitcoin peut être mis en œuvre, mais comment les risques et les opportunités évolueront ensuite.

Première époque - De la narration à la reproduction

L'introduction de la société de réserve de trésorerie en Bitcoin se caractérise par le récit et la duplication. La société de Michael Saylor, Strategy (anciennement MicroStrategy), montre que lever des fonds propres à un prix supérieur à la valeur nette des actifs (NAV), les convertir en Bitcoin et ne jamais vendre peut transformer une entreprise de logiciels en un équivalent Bitcoin d'une valeur de 100 milliards de dollars.

De Metaplanet à Tokyo à Semler Scientific, une entreprise de soins de santé américaine, en passant par Smarter Web Company à Londres, ce modèle se répand rapidement. Mais s'appuyer uniquement sur le storytelling et la détention de Bitcoin, il se peut que des multiples de prime élevés ne puissent pas être soutenus. Pour que ce modèle survive à son adolescence, les entreprises pourraient avoir besoin de prouver de manière plus durable que leur multiple de valeur nette d'actif est supérieur à 1.

Le prochain levier de la société de trésorerie Bitcoin

Effet de levier 1 : Avantage de rendement

Tout comme les fonds de placement immobilier (REIT) se transforment d'un propriétaire en machine à revenus, les entreprises de réserve de bitcoins doivent prouver qu'elles peuvent réaliser une croissance incrémentale par action de bitcoin, et pas seulement amasser des bitcoins.

Cela peut être réalisé par le biais de prêts garantis par des bitcoins, d'infrastructures de réseau Lightning ou de nouveaux produits financiers qui permettent de monétiser les avoirs du bilan. Par exemple, verrouiller des bitcoins dans des canaux de paiement du réseau Lightning permet aux détenteurs de bitcoins de percevoir des frais en fournissant cette liquidité, ce qui pourrait générer des rendements. Cependant, toutes les stratégies de rendement comportent des risques, et il est nécessaire de prendre en compte et de gérer ces risques, tels que le risque de crédit et le risque de contrepartie. En l'absence de moteur de rendement, une dilution pourrait finalement se produire, et le mNAV pourrait se comprimer à 1.

Leverage II : Leverage (risque pondéré)

Ce ne sont pas les entreprises avec les bilans les plus importants qui ont réussi lors de la dernière période de marché baissier, mais celles qui ont su gérer leur capital de manière raisonnable pour survivre lors des liquidations forcées. Certaines entreprises ayant des réserves de Bitcoin envisagent actuellement d'utiliser leur Bitcoin comme garantie pour des prêts adossés à Bitcoin, en échange de dollars. Ces dollars peuvent ensuite être alloués selon l'usage que l'entreprise juge approprié, par exemple pour générer des revenus ou acheter plus de Bitcoin. Cependant, de telles activités nécessitent une gestion rigoureuse des risques ainsi qu'une modélisation des flux de trésorerie et des scénarios. L'effet de levier amplifie l'effet de volant réflexif, mais il nécessite également de l'autodiscipline : lever des fonds uniquement en période de prime, ne jamais utiliser des actifs réels comme garantie, et allonger les délais de la dette pour faire face aux fluctuations cycliques.

Leverage trois : modèle commercial complémentaire

Le troisième levier est de fournir des modèles commerciaux complémentaires, ou ce que l'on appelle la “pioche et la pelle” de l'économie Bitcoin. Certaines entreprises de trésorerie Bitcoin ont déjà investi dans le domaine des infrastructures : centres de données, calculs d'intelligence artificielle décentralisés, logiciels natifs Bitcoin ou services commerciaux.

Ce double mode peut les transformer d'un arbitrage de valeur nette d'actif pur en une plateforme possédant un flux de trésorerie opérationnel. Cela pourrait les faire devenir non seulement des alternatives au Bitcoin, mais aussi des récits d'actions avec un potentiel de croissance. Cela ressemble aux entreprises de l'ère Internet qui ont finalement grandi pour devenir les géants d'infrastructure de l'industrie technologique d'aujourd'hui, ces entreprises possédant souvent elles-mêmes d'importantes réserves de liquidités : Apple, Amazon, Google, Facebook, etc.

Vers la professionnalisation et l'institutionnalisation

La phase de réflexivité du modèle de trésorerie Bitcoin touche à sa fin. Avec le ralentissement de ce processus, les entreprises professionnalisent leur stratégie de réserve de Bitcoin : concevoir une structure de capital flexible, peut-être générant des revenus en Bitcoin sans diluer l'exposition au risque par action, et développer des lignes d'activité connectées à une infrastructure d'actifs numériques plus large.

Les entreprises qui réussissent peuvent prouver que le fait que leur prix d'action soit à long terme supérieur à la valeur nette des actifs est raisonnable, et elles peuvent également renforcer leur base d'actionnaires, devenant ainsi un équivalent dans le domaine du Bitcoin de

Fonds d'investissement immobilier (REIT), la présence de géants de la technologie ou de l'énergie. Et les entreprises qui stagnent risquent de devenir progressivement insignifiantes, voire d'être négociées en bourse comme des fonds fermés, sans aucune croissance.

Prochain jeu - Au-delà de l'achat de Bitcoin

Le prochain jeu ne consistera probablement pas à acheter des bitcoins ; cette stratégie est déjà écrite. Mais il s'agira de construire une architecture financière qui permettra à mNAV de rester au-dessus de 1 d'un cycle à l'autre.

Les entreprises qui ont craqué le code ne seront pas seulement des agents du Bitcoin. Elles pourraient devenir la couche de droits du nouveau système monétaire.