La dette des mineurs de Bitcoin a explosé de 500%, pariant 12,7 milliards de dollars sur l'IA et le hashrate.

Le dernier rapport de l'investisseur majeur VanEck montre que les mineurs de Bitcoin investissent dans de nouveaux rigs de minage et des infrastructures d'intelligence artificielle pour rester compétitifs dans la course mondiale à la hashrate, la dette ayant explosé de 2,1 milliards de dollars à 12,7 milliards de dollars en seulement 12 mois, soit une augmentation de plus de 500 %. Les analystes de VanEck qualifient ce phénomène de “problème de fonte des glaces”. Si les mineurs ne continuent pas à investir dans les derniers rigs de minage, leur part de hashrate mondiale diminuera.

La crise du « problème de la fonte des glaçons » derrière 12,7 milliards de dollars de dettes

（source : VanEck）

Les analystes de VanEck, Nathan Frankovitz et Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques, ont indiqué dans le rapport ChainCheck sur Bitcoin d'octobre que la dette des mineurs de Bitcoin est passée de 2,1 milliards de dollars à 12,7 milliards de dollars en 12 mois, soit une augmentation de 505 %. Cette expansion agressive de la dette découle du “problème de la fonte des glaciers” auquel les mineurs de Bitcoin sont confrontés. S'ils n'investissent pas en continu dans les dernières Rig de minage, leur part dans le hashrate mondial diminuera, entraînant une réduction de la part de Bitcoin obtenue chaque jour.

Le “problème de la fonte des glaçons” décrit de manière imagée le dilemme des mineurs de Bitcoin. Alors que le hashrate mondial continue de croître, la part de puissance de calcul des anciens rigs de minage est de plus en plus diluée, tout comme la glace qui fond progressivement sous le soleil. Pour maintenir leur part de marché, les mineurs de Bitcoin doivent constamment acquérir de nouveaux rigs de minage plus efficaces. Cependant, le prix des derniers modèles de rigs de minage atteint souvent plusieurs milliers de dollars, ce qui signifie pour les grandes fermes qui exploitent des dizaines de milliers de rigs de minage des dépenses en capital de plusieurs millions, voire des milliards de dollars.

Frankovitz et Sigel ont déclaré : « Historiquement, les sociétés minières ont compté sur le marché boursier plutôt que sur la dette pour financer ces coûts élevés d'investissement en capital. Cela s'explique par le fait que les revenus des mineurs sont difficiles à garantir, car ils dépendent presque entièrement du prix du Bitcoin, qui est spéculatif. Il est important de noter que les capitaux propres sont souvent une forme de capital plus coûteuse que la dette. »

Cependant, un tournant apparaît à partir de 2024. Le magazine industriel “Mining Magazine” estime que le total des dettes et des émissions d'obligations convertibles des 15 sociétés minières cotées atteindra 4,6 milliards de dollars au quatrième trimestre 2024, 200 millions de dollars au début de 2025 et 1,5 milliard de dollars au deuxième trimestre 2025. Cette tendance à passer du financement par actions au financement par la dette reflète un changement profond dans le modèle commercial des mineurs de Bitcoin.

Le financement par la dette est devenu possible parce que les mineurs de Bitcoin ont commencé à diversifier leurs activités vers des services d'hébergement AI et HPC (calcul haute performance). Ces nouvelles activités offrent des flux de trésorerie prévisibles soutenus par des contrats de plusieurs années, rendant les créanciers plus disposés à fournir des financements. En revanche, le modèle qui dépend uniquement des revenus du minage de Bitcoin a du mal à attirer l'attention du marché de la dette traditionnel en raison de la forte volatilité du prix du Bitcoin.

Stratégie de survie après la réduction de moitié : Se tourner vers l'hébergement AI

Après la réduction de la récompense de minage à 3,125 Bitcoins lors de la réduction de moitié en avril 2024, de plus en plus de mineurs de Bitcoin commencent à orienter leur capacité énergétique vers des services d'hébergement d'intelligence artificielle et de HPC, afin de diversifier leurs sources de revenus. L'événement de réduction de moitié a immédiatement réduit de 50 % les revenus de récompense de bloc des mineurs de Bitcoin, ce qui a eu un impact direct sur leur rentabilité. Dans un contexte où le prix du Bitcoin n'a pas augmenté en conséquence, de nombreux mineurs se trouvent à la limite de la perte.

Frankovitz et Sigel ont déclaré : « En agissant ainsi, les mineurs ont obtenu des flux de trésorerie plus prévisibles soutenus par des contrats à long terme. La prévisibilité relative de ces flux de trésorerie permet aux mineurs d'accéder au marché de la dette, leur permettant ainsi de diversifier leurs revenus des prix spéculatifs et cycliques du Bitcoin, et de réduire leur coût du capital global. »

En octobre, Bitfarms a complété l'émission de billets convertibles d'une valeur de 588 millions de dollars, dont les fonds seront utilisés pour la construction d'infrastructures HPC et IA en Amérique du Nord. Ce financement de Bitfarms montre que les mineurs de Bitcoin investissent d'importants capitaux dans le domaine de l'IA, plutôt que dans la mise à niveau des équipements de minage traditionnels. Les billets convertibles sont un outil de financement hybride, permettant aux investisseurs de choisir de convertir la dette en actions à l'avenir, cette structure offrant aux mineurs de Bitcoin une option de financement relativement flexible.

Une autre entreprise minière, TeraWulf, a également annoncé l'émission d'obligations garanties prioritaires de 320 millions de dollars pour financer en partie l'extension de son centre de données situé dans le parc Lake Mariner à Buck, dans l'État de New York. La stratégie de TeraWulf montre que les mineurs de Bitcoin réaffectent les infrastructures électriques existantes pour soutenir les charges de travail AI et HPC. La logique de cette transformation est simple : le calcul AI et le minage de Bitcoin nécessitent tous deux d'énormes quantités d'électricité et d'infrastructures de refroidissement, et les installations prêtes à l'emploi détenues par les mineurs peuvent être rapidement redéployées.

En même temps, IREN a également achevé en octobre l'émission de billets convertibles d'une valeur de 100 millions de dollars, dont une partie des fonds sera utilisée pour des besoins généraux de l'entreprise et du fonds de roulement. Ces cas de financement à grande échelle montrent que l'industrie des mineurs de Bitcoin est en train de connaître une transformation capitalistique.

Trois moteurs de la transition des mineurs de Bitcoin vers l'IA :

Stabilité des revenus : L'hébergement AI et HPC propose des contrats pluriannuels, avec une prévisibilité des flux de trésorerie bien supérieure à celle du mining de Bitcoin.

Efficacité du capital : Un flux de trésorerie prévisible permet aux mineurs d'obtenir un financement par emprunt à un coût inférieur.

Réutilisation des actifs : Les infrastructures électriques et de refroidissement existantes peuvent être rapidement converties en centres de calcul AI.

La transformation par l'IA ne menacera pas la sécurité du réseau Bitcoin

Les mineurs de Bitcoin sont les piliers du réseau Bitcoin, ils vérifient toutes les transactions Bitcoin et les enregistrent dans de nouveaux blocs. Plus il y a de mineurs participants, plus le hashrate est élevé, ce qui contribue à sécuriser le réseau. Cependant, lorsque de nombreux mineurs de Bitcoin détournent leur puissance de calcul vers l'hébergement IA et HPC, cela constitue-t-il une menace pour la sécurité du réseau Bitcoin ?

Frankovitz et Sigel estiment que le fait que les mineurs se concentrent sur l'intelligence artificielle et l'hébergement HPC ne menace pas le hashrate du réseau, car « la priorité de l'intelligence artificielle sur l'électron est un gain net pour Bitcoin ». Leur logique est que le minage de Bitcoin reste une méthode simple pour monétiser rapidement l'excédent d'électricité sur les marchés énergétiques éloignés ou en développement, ce qui peut efficacement subventionner le développement de centres de données conçus autour de l'évolutivité AI et HPC.

Ce point de vue est assez convaincant. La demande de calculs AI connaît des fluctuations périodiques au cours de la journée, en fonction des modèles d'activité humaine, avec généralement une demande de raisonnement AI plus élevée pendant la journée qu'à la nuit. Les mineurs de Bitcoin explorent des moyens de monétiser la capacité électrique excédentaire lorsque la demande de services AI est faible, ce qui peut permettre aux mineurs de compenser voire d'éliminer le coût élevé des sources d'alimentation de secours, telles que les générateurs diesel.

« Bien que cela reste encore conceptuel, nous pensons que cela représente la prochaine étape logique d'une synergie unique entre Bitcoin et l'intelligence artificielle, améliorant ainsi l'efficacité de l'utilisation du capital financier et électrique », ont déclaré Frankovitz et Sigel. Ce modèle de « gestion dynamique des charges » fait du minage de Bitcoin une charge flexible pour les centres de données AI, cédant la puissance de calcul pendant les pics de demande AI et prenant en charge l'excédent d'électricité pendant les creux.

D'après les données sur le hashrate, bien que certains mineurs se tournent vers l'IA, le hashrate mondial du réseau Bitcoin continue d'augmenter. Cela montre que l'expansion des nouveaux entrants et des mineurs existants est suffisante pour compenser une partie de la dilution de la puissance de calcul. De plus, le financement par emprunt permet aux mineurs de Bitcoin d'investir simultanément dans deux domaines, plutôt que d'abandonner complètement l'activité minière.

Risques d'endettement et durabilité à long terme

Bien que l'ampleur de la dette de 12,7 milliards de dollars soit impressionnante, elle doit être comprise dans le contexte de l'ampleur globale de l'industrie des mineurs de Bitcoin. Ces dettes existent principalement sous forme de billets convertibles et d'obligations garanties prioritaires, avec des conditions de remboursement relativement flexibles. Les billets convertibles permettent aux créanciers de se convertir en actions lorsque le prix des actions de l'entreprise augmente, ce qui offre une marge de manœuvre aux mineurs de Bitcoin.

Cependant, l'augmentation de la dette entraîne également des risques. Si le prix du Bitcoin reste bas sur le long terme et que l'activité d'hébergement AI ne génère pas de flux de trésorerie comme prévu, certains mineurs de Bitcoin à fort levier pourraient faire face à des difficultés financières. Historiquement, les marchés baissiers du Bitcoin ont entraîné la faillite de plusieurs entreprises de minage, et l'effondrement du marché en 2022 a contraint plusieurs sociétés minières à liquider leurs actifs.