Les stablecoins de Hong Kong passent de terre d'exploration à terrain d'observation ! Les coulisses de l'interruption d'Ant et de JD révèlent.

Hong Kong a longtemps été un terreau d'innovation pour les stablecoins, étant le premier à introduire un système de licence, mais le durcissement de la réglementation sur le continent a poussé les géants de la technologie à appuyer sur le “bouton pause”, faisant passer le marché de la course à l'observation. La Banque Populaire de Chine (PBOC) a récemment convoqué plusieurs entreprises du continent sous sa régulation, leur demandant de ne pas avancer dans les plans de stablecoins à Hong Kong avant de recevoir des instructions de la banque centrale. Ant Group et JD.com ont tous deux suspendu leurs plans d'émission de stablecoins à Hong Kong, et une filiale de China Merchants Bank a même supprimé la déclaration de fonds de tokenisation en collaboration avec Binance.

Régulation en avance, cadre de stablecoin de Hong Kong en tête au niveau mondial

En 2024, l'Autorité monétaire de Hong Kong a publié le rapport de consultation sur le système de licence pour les émetteurs de stablecoins, qui stipule clairement que les émetteurs agréés doivent s'assurer que les stablecoins qu'ils ont émis et qui circulent sont entièrement soutenus par des actifs de réserve. De plus, l'Autorité a également exigé que les émetteurs agréés confient les actifs de réserve à des banques agréées de Hong Kong et qu'ils isolent efficacement les actifs de réserve des actifs de l'émetteur lui-même. Ces mesures visent à renforcer la régulation du marché des stablecoins et à garantir la stabilité financière.

Le chef de l'exécutif de Hong Kong, John Lee, a également annoncé dans son rapport de politique qu'il mettait activement en œuvre un système d'émetteurs de stablecoins et se concentrerait sur le développement d'actifs tokenisés. L'Autorité monétaire de Hong Kong continuera à faire progresser le projet sandbox Ensemble, soutenant les banques commerciales dans le lancement de dépôts tokenisés et de transactions d'actifs tokenisés réels, par exemple en utilisant des dépôts tokenisés pour régler des fonds de marché monétaire tokenisés, et en aidant le gouvernement à rendre l'émission de jetons tokenisés régulière. De plus, le rapport mentionne également l'enrichissement des outils d'investissement en or, en soutenant le développement de nouveaux produits tels que des produits en or tokenisés.

Le système de licence des stablecoins à Hong Kong a une signification pionnière au niveau mondial. Par rapport aux États-Unis, qui n'ont pas encore établi de cadre de réglementation des stablecoins au niveau fédéral, bien que la réglementation du marché des actifs cryptographiques de l'Union européenne (MiCA) soit en vigueur, les détails de mise en œuvre sont encore en cours d'amélioration. Le cadre réglementaire de Hong Kong montre un avantage concurrentiel en termes de rapidité et de clarté. Cette stratégie de « régulation en amont » était initialement considérée comme un atout important pour attirer les émetteurs de stablecoins et les entreprises de cryptographie du monde entier, donnant à Hong Kong l'opportunité de devenir un centre d'actifs numériques en Asie et même au niveau mondial.

Cependant, les idéaux ambitieux sont toujours limités par la réalité. L'amélioration du cadre réglementaire ne signifie pas nécessairement une activité de marché, et lorsque les autorités réglementaires du continent restent très vigilantes concernant les flux de capitaux transfrontaliers et l'innovation financière, l'espace de développement des stablecoins à Hong Kong subit des restrictions substantielles.

Banque centrale en un mot, les géants de la technologie appuient tous sur le bouton pause

Selon des sources informées, la Banque centrale de Chine a récemment convoqué plusieurs entreprises continentales sous sa supervision (y compris des banques et des institutions de paiement non bancaires), leur demandant de ne pas avancer leurs projets de stablecoin à Hong Kong avant de recevoir de nouvelles instructions de la Banque centrale. La Commission de régulation des valeurs mobilières de Chine a également récemment conseillé aux courtiers continentaux de suspendre les projets RWA (actifs du monde réel) à Hong Kong, craignant des signes de surchauffe sur le marché. Cela reflète que les autorités de régulation chinoises tentent de tempérer l'enthousiasme récent autour des stablecoins et de la tokenisation des RWA sur le marché de Hong Kong.

Ce changement d'attitude réglementaire a eu un impact immédiat sur le marché. Le groupe Ant avait déclaré en juin de cette année qu'il participerait au projet pilote de stablecoin à Hong Kong, et JD.com avait également annoncé qu'il rejoindrait le programme pilote, mais aujourd'hui, les deux géants technologiques ont suspendu leurs plans d'émission de stablecoin à Hong Kong. La filiale de China Merchants Bank, CMB International Asset Management, a même supprimé la semaine dernière une déclaration sur son compte public WeChat, qui annonçait initialement une collaboration avec BNB Chain, filiale de Binance, pour lancer un fonds de marché monétaire en dollars tokenisé.

Le recul collectif de ces entreprises montre que le développement du marché des stablecoins à Hong Kong ne dépend pas uniquement des politiques de régulation locales, mais est également influencé par l'attitude des organismes de régulation de la Chine continentale. Pour ces entreprises enregistrées sur le continent et régulées par la Banque centrale, même si Hong Kong offre un système de licence conforme, tant que la Banque centrale ne s'exprime pas clairement en faveur, elles n'osent pas avancer imprudemment. Ce problème de coordination réglementaire sous le principe « un pays, deux systèmes » devient le plus grand obstacle au développement des stablecoins à Hong Kong.

Principale considération sur le renforcement de la réglementation en Chine continentale :

Risque de contrôle des capitaux : Les stablecoins peuvent devenir des outils pour contourner le contrôle des changes, menaçant la stabilité du taux de change du renminbi et la gestion du compte de capital.

Préoccupations concernant la stabilité financière : L'émission à grande échelle de stablecoins pourrait détourner les dépôts bancaires, affectant la fonction d'intermédiation financière traditionnelle et la capacité de crédit.

Souveraineté des paiements transfrontaliers : La Chine promeut l'application transfrontalière du yuan numérique et ne souhaite pas que les stablecoins commerciaux s'emparent de cette position stratégique.

Prévention de l’arbitrage réglementaire : inquiétude que les entreprises utilisent Hong Kong comme un « dôme réglementaire », contournant les exigences de réglementation financière plus strictes de la Chine continentale.

Cependant, certaines analyses affirment que, bien que les organismes de réglementation chinois aient pris des mesures pour imposer des restrictions, dans le contexte de la concurrence avec les États-Unis, l'attitude générale de la Chine en matière d'ouverture dans le domaine des actifs numériques n'a pas changé. En effet, les directives pertinentes semblent uniquement viser les entreprises enregistrées sur le continent qui exercent des activités à l'étranger (y compris à Hong Kong) et ne doivent pas être interprétées comme un rejet complet par la Chine du développement des actifs numériques à Hong Kong.

Hésitation stratégique dans le contexte de la concurrence sino-américaine

Yifan He, fondateur et PDG de Red Date Technology à Hong Kong, a déclaré qu'avec l'augmentation des efforts du gouvernement Trump pour promouvoir le développement des actifs numériques aux États-Unis, la Chine reconnaît toujours le rôle stratégique important des actifs cryptographiques dans la compétition avec les États-Unis et a accéléré cette année son exploration des actifs numériques. « La variable la plus importante actuellement est la direction des États-Unis. Plus les États-Unis poussent activement le développement des actifs numériques, plus il est nécessaire pour la Chine de répondre, car dans le cadre de la compétition entre les deux pays, la politique monétaire est presque l'outil politique le plus important dans le domaine économique. »

Cette considération stratégique rend l'attitude de la Chine envers les stablecoins de Hong Kong pleine de contradictions. D'une part, la Chine ne souhaite pas être complètement à la traîne des États-Unis dans le domaine des monnaies numériques et a besoin de Hong Kong comme avant-poste pour l'exploration et l'innovation. D'autre part, une innovation financière trop rapide pourrait entraîner des risques incontrôlables, en particulier dans l'environnement économique actuel où la stabilité financière est placée en très haute priorité.

Cette hésitation se manifeste sur le marché par une opération contradictoire de « pousser tout en freinant ». La Banque centrale de Hong Kong continue d'améliorer le cadre réglementaire, publie des documents de consultation, avance des projets pilotes et envoie des signaux positifs. Cependant, la banque centrale et la commission des valeurs mobilières exigent que les entreprises du continent suspendent leur participation, ce qui transforme ces politiques apparemment ouvertes en « roues qui tournent dans le vide », manquant de soutien réel des acteurs du marché.

Il est d'autant plus complexe que le développement des stablecoins à Hong Kong fait face à une concurrence potentielle de la monnaie numérique chinoise (e-CNY). La Chine promeut activement le projet pilote transfrontalier de la monnaie numérique, et Hong Kong est un terrain d'essai important. Si les stablecoins commerciaux se développent massivement à Hong Kong, cela pourrait détourner des scénarios d'utilisation et l'acceptation du marché de la monnaie numérique, ce qui est inacceptable pour la Banque centrale. Par conséquent, les régulateurs préfèrent « d'abord mettre en place l'application transfrontalière de la monnaie numérique, puis envisager l'espace pour les stablecoins commerciaux ».

L'innovation dirigée par les institutions est la seule voie

Bien que la région de Hong Kong ait déjà été autorisée à créer un centre d'actifs numériques, la demande des autorités chinoises de resserrer les pratiques concernant les stablecoins et les actifs réels tokenisés à Hong Kong reflète en fait leurs inquiétudes persistantes concernant le contrôle des capitaux. Le directeur de l'Institut de recherche financière de l'Université des Sciences et Technologies de Hong Kong, Tong Bo, a souligné que les stablecoins et la tokenisation des actifs réels impliquent des questions clés telles que le contrôle monétaire, les flux de capitaux transfrontaliers et la protection des investisseurs. Fondamentalement, le fonctionnement des stablecoins est similaire à celui des “banques au sens étroit”, c'est-à-dire qu'ils émettent des passifs entièrement soutenus par des actifs sûrs. Ces produits pourraient exercer une pression sur les intermédiaires financiers traditionnels en “aspirant des dépôts, en remodelant les canaux de crédit et en introduisant de nouveaux risques systémiques”.

Il estime que, à l'avenir, le stablecoin de Hong Kong devrait se concentrer sur l'innovation dirigée par des institutions, comme la tokenisation des obligations gouvernementales ou des stablecoins réglementés utilisés pour le règlement commercial, afin de jouer son rôle de pont entre les marchés de l'Est et de l'Ouest. « Tant que Hong Kong maintient une cohérence avec les préoccupations de la Chine continentale dans son cadre réglementaire, tout en continuant à préserver une connectivité mondiale, il peut rester un centre financier numérique international crédible, et non un terrain d'expérimentation dans une zone grise réglementaire. »

Ce chemin de « domination par les institutions et innovation conforme » signifie que le développement des stablecoins à Hong Kong sera plus conservateur et progressif. Les projets visant à lancer rapidement des produits de stablecoins orientés vers les consommateurs, en concurrence avec le marché de détail de l'USDT et de l'USDC, ont essentiellement été écartés. À la place, il y a des produits de tokenisation à usage spécifique, destinés aux clients institutionnels, tels que :

1. Tokenisation des obligations gouvernementales, amélioration de la liquidité et de l'efficacité des règlements.

2. stablecoin de financement commercial, réduire les coûts de règlement du commerce transfrontalier

3, Jeton de règlement des matières premières, servant à la position du centre de négociation de matières premières de Hong Kong.

4, produits de tokenisation de gestion de patrimoine, services bancaires privés destinés aux clients à haute valeur nette

Bien que ce modèle ait perdu l'ambition de « doubler par l'extérieur » pour défier la position dominante de l'USDT, il pourrait mieux correspondre à la tolérance au risque et aux considérations stratégiques des régulateurs chinois. Il positionne le stablecoin de Hong Kong comme un outil au service de l'économie réelle et des clients institutionnels, plutôt que comme un actif de spéculation de détail.