Chute de 20 % le premier jour de cotation ! La société de trésorerie Bitcoin Twenty One, détenue majoritairement par Tether, fait un mauvais départ

Soutenue par les géants du secteur que sont Tether, Bitfinex et SoftBank, la société d’actifs Bitcoin Twenty One Capital a connu un revers dès son premier jour de cotation à la Bourse de New York, suite à sa fusion avec une SPAC. Le 10 décembre, son code boursier XXI a ouvert en dessous du prix d’émission et a clôturé à 11,42 dollars, soit une chute de 20 % par rapport au cours de clôture de la société d’acquisition à vocation spécifique Cantor Equity Partners avant la fusion, pour une valorisation d’environ 4 milliards de dollars. L’entreprise détient actuellement environ 3,9 milliards de dollars en Bitcoin et prévoit, au-delà de la détention d’actifs, de développer des infrastructures financières Bitcoin ainsi que des activités dans les médias et l’éducation. Cette chute à l’ouverture révèle la prudence du marché à l’égard des nouvelles sociétés crypto cotées, dans un contexte où le cours du Bitcoin a reculé de 28 % par rapport à ses sommets annuels et où le modèle des trésoreries d’actifs numériques fait face à de sérieux défis structurels.

Une introduction en bourse sous tension : pourquoi Twenty One a-t-elle connu un début difficile ?

Pour les investisseurs cherchant à s’exposer au Bitcoin via les marchés publics, le 10 décembre a servi d’avertissement. La très attendue Twenty One Capital, spécialisée dans le Bitcoin, a fait ses débuts à la Bourse de New York après sa fusion avec la SPAC Cantor Equity Partners. Pourtant, l’accueil du marché s’est apparenté à une douche froide : le titre a ouvert à seulement 10,74 dollars, bien en dessous des 14,27 dollars de clôture de la SPAC la veille, n’a connu qu’une légère remontée en séance, et a terminé à 11,42 dollars, soit une baisse de 20 % sur la journée.

Cette performance morose n’est pas un cas isolé, elle reflète la tendance générale des IPOs de sociétés d’actifs crypto, actuellement en pleine tempête. La veille, une autre société de trésorerie Bitcoin, ProCap Financial, également introduite via une SPAC, avait déjà chuté de 14 % lors de sa première séance. Cela montre que, malgré la présence d’actionnaires vedettes comme Tether et SoftBank, les investisseurs font preuve d’une grande prudence et d’une sensibilité accrue aux prix vis-à-vis des sociétés crypto nouvellement cotées. Le contexte macroéconomique n’est guère porteur : le prix du Bitcoin a chuté de plus de 28 % depuis son sommet historique d’octobre (environ 126 000 dollars), et l’ensemble du marché des cryptomonnaies est en phase de correction, ce qui réduit l’appétit pour le risque sur les actions du secteur.

De plus, le modèle de cotation via SPAC a perdu de son attrait sur le marché actuel. Ce mode de « cotation par adossement » était très prisé lors du boom de 2021, mais les investisseurs privilégient désormais la rentabilité réelle, la qualité des actifs et les perspectives de croissance de l’entité fusionnée, plutôt que le simple concept de cotation. Le plongeon de Twenty One dès sa première séance peut ainsi être vu comme un test concret de la valorisation et du modèle économique de la société.

Aperçu des données clés et de la performance boursière de Twenty One Capital

• Mode d’introduction : Fusion avec la société d’acquisition à vocation spécifique Cantor Equity Partners Inc.
• Code boursier : XXI (New York Stock Exchange).
• Performance du premier jour : Ouverture à 10,74 dollars, clôture à 11,42 dollars, soit une baisse de **20%** par rapport au cours de clôture pré-fusion de la SPAC (14,27 dollars).
• Capitalisation boursière : Environ 4 milliards de dollars (calculée sur la base des actions en circulation déclarées).
• Actif principal : Détention d’environ **3,9 milliards de dollars** en Bitcoin.
• Actionnaires principaux : Tether et Bitfinex (actionnaire majoritaire), SoftBank Group (actionnaire minoritaire important).
• Direction : Président du conseil : Brandon Lutnick (Cantor Fitzgerald) ; CEO : Jack Mallers, fondateur de Strike, société de paiement Lightning Network Bitcoin.
• Financement lors de la fusion : Inclut 486,5 millions de dollars en obligations convertibles senior et environ 365 millions de dollars en placement privé d’actions ordinaires.

Derrière le casting de rêve : les ambitions de Tether et la stratégie des trésoreries d’après-Saylor

Malgré un démarrage difficile, le profil des actionnaires et l’équipe dirigeante de Twenty One Capital mérite un examen approfondi. Son actionnaire de contrôle n’est autre que Tether, le leader incontesté du secteur des stablecoins, ainsi que la plateforme associée Bitfinex, avec un investissement minoritaire du géant japonais SoftBank. Cette combinaison offre à Twenty One des ressources uniques : l’influence et la puissance financière de Tether dans l’écosystème crypto, ainsi que le réseau mondial et la réputation de SoftBank dans l’investissement technologique.

À la barre de l’entreprise, on retrouve Jack Mallers, fondateur de l’application de paiement Bitcoin Lightning Strike. Lors d’une interview, il a tenu à se démarquer du modèle de référence du secteur, Strategy, en insistant sur le fait que Twenty One n’est pas une simple copie de la stratégie consistant à « émettre des actions à prime pour acheter du Bitcoin ». Mallers souligne que le prix de l’action de la société ne présente pas de prime par rapport à la valeur nette de ses avoirs en Bitcoin, ce qui, selon lui, en fait « un outil très attractif pour les investisseurs recherchant une exposition au Bitcoin » et promet d’en faire le grand gagnant de cette tendance.

Cette prise de position révèle l’ambition de differentiation de Twenty One dans la course aux « trésoreries d’actifs numériques ». Alors que le modèle du « cheat code de l’argent infini » de Strategy est sous pression du fait de la disparition de la prime sur l’action, Twenty One fait le choix d’une entrée « sans prime » ou « à faible prime », avec pour ambition de proposer un véhicule d’investissement Bitcoin plus pur et à la valorisation plus raisonnable. Son plan d’affaires dépasse la simple détention d’actifs et s’étend à l’infrastructure financière Bitcoin, aux médias et à l’éducation, visant à bâtir un écosystème plus complet. Le marché n’est cependant pas encore totalement acquis à ce récit, comme en témoigne la chute dès la première séance.

Le défi du modèle DAT : comment Twenty One peut-elle surmonter une « triple pression » ?

La tiédeur de l’accueil réservé à Twenty One trouve sa source dans les défis structurels auxquels est confronté le modèle de « trésorerie d’actifs numériques » (DAT) auquel elle appartient. Depuis le début de l’année, les sociétés DAT telles que Strategy et BitMine ont vu leur cours s’effondrer, subissant une triple pression.

Premièrement, la correction des prix sur l’actif sous-jacent. La baisse du cours du Bitcoin et des cryptomonnaies a un impact direct sur la valeur des actifs détenus et sur les profits comptables de ces sociétés. Deuxièmement, les bouleversements du paysage concurrentiel. L’arrivée et la généralisation des ETF Bitcoin au comptant offrent aux investisseurs traditionnels et institutionnels une exposition moins coûteuse, plus liquide et sans la prime de gestion propre aux sociétés cotées, érodant ainsi l’avantage compétitif historique des sociétés DAT en tant que « proxy Bitcoin ». Enfin, l’effondrement de la logique de valorisation. Le marché n’est plus disposé à payer des primes élevées sur la valeur nette d’actifs des sociétés DAT, rendant non viable leur « moteur perpétuel » de financement par émission d’actions pour acheter plus de Bitcoin.

Dans ce contexte, la stratégie « sans prime » revendiquée par Twenty One est à double tranchant. Elle permet certes d’éviter le risque de « collapse de la prime » qui pèse aujourd’hui sur Strategy, donnant à la valorisation un aspect plus solide, mais signifie aussi que la société renonce à l’effet de levier que constitue l’émission d’actions à prime pour accélérer l’accumulation d’actifs. La question centrale pour Twenty One et son équipe dirigeante sera donc de prouver, sans bulle de valorisation, qu’ils offrent un avantage supérieur à la simple détention d’un ETF Bitcoin. Reste à voir si leurs projets dans l’infrastructure et les médias créeront suffisamment d’alpha additionnel pour séduire les investisseurs.

La « guerre bancaire » du fondateur et la réalité des défis pour les sociétés crypto

Au-delà de la réussite de l’introduction en bourse, un épisode récent vécu par le CEO de Twenty One, Jack Mallers, illustre la grande fracture persistante entre l’industrie crypto et la finance traditionnelle. Le 24 novembre, Mallers a partagé sur les réseaux sociaux une lettre encadrée, reçue de la banque JPMorgan Chase. Datée du 2 septembre 2025, elle l’informe que son compte est clôturé pour « non-conformité avec la loi sur le secret bancaire et d’autres réglementations » ainsi que pour « activité anormale sur le compte », qu’il lui est interdit d’ouvrir un nouveau compte à l’avenir, sans explication détaillée.

Mallers a souligné que, malgré les décennies de relations d’affaires de son père avec JPMorgan, rien n’a pu changer ce verdict. Si l’affaire est anecdotique, elle n’en reste pas moins hautement symbolique. Elle montre que même un entrepreneur comme Mallers, figure de proue du paiement Bitcoin et bientôt à la tête d’une société cotée au NYSE, peut voir les services financiers les plus basiques lui être retirés unilatéralement par une banque traditionnelle, sur la base de risques de conformité flous. Ce risque de « débanquisation » est une réalité à laquelle de nombreuses entreprises et acteurs natifs du secteur crypto sont confrontés depuis longtemps.

Pour Twenty One, cette expérience de son fondateur rappelle à l’équipe et aux investisseurs que la croissance d’une société crypto ne dépend pas seulement des marchés de capitaux, mais nécessite aussi un combat permanent pour sa légitimité et son acceptation au sein de l’infrastructure financière traditionnelle. Construire des passerelles stables et de confiance avec un système bancaire ultra-régulé sera un enjeu crucial pour assurer la pérennité de ses opérations.